Статьи

Версия для печати

Все статьи | Статьи за 2010 год | Статьи из номера N1 / 2010

Планирование структуры капитала для достижения финансовой устойчивости предприятия в условиях инфляции

Барчуков А.В.,
к. э. н., доцент кафедры «Финансы и кредит»
Дальневосточного государственного университета
Путей сообщения, г. Хабаровск

Гузенко К.Ю.,
аспирант кафедры «Финансы и кредит»
Дальневосточного государственного университета
путей сообщения, г. Хабаровск

Эффективная деятельность хозяйствующего субъекта, его финансовая результативность являются следствием бесперебойной работы и устойчивого финансового положения. Финансовая устойчивость — это постоянное платежеспособное состояние предприятия, обеспечиваемое достаточной долей собственного капитала в составе источников финансирования и делающего его независимым от внешних кризисных последствий. В результате проведенного анализа было выявлено, что в 2006–2008 гг. на ОАО «Х» заемный капитал превышал собственный и при этом краткосрочные займы возрастали более высокими темпами, чем собственные источники, и вследствие этого финансовая устойчивость компании за рассматриваемый период снижалась. Об этом свидетельствуют относительные показатели, следовательно, уменьшается инвестиционная привлекательность предприятия, и при рассмотрении структуры пассивов видно, что заемные средства превышают долю собственного капитала в валюте баланса, причем последний имел за рассматриваемый период тенденцию к снижению. Можно прогнозировать: подобное соотношение заемных и собственных источников может привести в будущем к экономической  несостоятельности и сложившейся ситуации можно присвоить название пессимистической финансовой неустойчивости, выходом из которой может являться комплекс мер по изменению финансовой политики в сторону обеспечения финансовой независимости [1].

Однако изложенный вывод к оценке финансовой устойчивости предприятия в современных условиях представляется недостаточно обоснованным по следующим соображениям.

Во-первых, в соответствии с требованиями ГК РФ и Федерального закона «Об акционерных обществах» необходимо рассчитывать показатель величины чистых активов, который более достоверно отражает реальную стоимость собственного капитала предприятия [2].

Во-вторых, состоятельность выводов относительно рациональности структуры пассивов полностью зависит от надежности информации, взятой из бухгалтерского баланса. Искаженная оценка какого-либо элемента активов и обязательств неадекватно характеризует собственный капитал. Например, сумма кредиторской задолженности, отраженная в пассиве, не во всех случаях совпадает с реальной задолженностью предприятия перед кредиторами.

Она должна быть скорректирована в зависимости от условий, предусмотренных в договорах, например, на сумму пени, штрафов в связи с несвоевременностью расчетов, а также на уровень инфляции, которая искажает реальную стоимость капитала предприятия, его активов и обязательств. И только после этих корректировок можно сделать реальную оценку финансовой независимости предприятия.

Таким образом, необходимо провести анализ финансовой устойчивости компании с учетом вышеуказанных соображений и исследовать, какие произойдут изменения после соответствующих корректировок. Необходимо также отметить, что структуру капитала и устойчивость предприятия характеризуют величина чистых активов и их доля в общей валюте баланса. Основной гарантией защиты интересов кредиторов и акционеров является финансовая устойчивость компании, которая обеспечивается в первую очередь за счет создания уставного капитала, поддерживаемого на должном уровне путем своевременной оплаты акций, постоянного мониторинга динамики изменения нормативов и индикаторов, характеризующих текущую хозяйственную и финансовую деятельность предприятия. Для оценки финансовой устойчивости в соответствии с ФЗ РФ «Об акционерных обществах» (ст. 35) и приказом Минфина России и ФКЦБ России от 29 января 2003 г. № 10н, 03–6/пз «Об утверждении порядка оценки стоимости чистых активов акционерного общества» используют показатель чистых активов.

Величина чистых активов определяет, какая часть имущества в денежной оценке остается акционерам после погашения всех обязательств при ликвидации предприятия. Стоимость чистых активов как показатель состояния предприятия отражает стоимость той части имущества, которая служит обеспечением интересов кредиторов, но не используется для покрытия текущих обязательств компании. Это имущественная база, которая при наступлении неблагоприятных для компании обстоятельств может быть реализована для исполнения ее обязательств. Кроме того, этот показатель отражает стоимость имущества, которое осталось бы у акционеров при возможной или гипотетической ликвидации компании с одновременным погашением кредиторской и дебиторской задолженности по стоимости, отраженной в бухгалтерской отчетности на дату ликвидации.

Именно по этой причине данная часть имущества называется чистыми активами, то есть действительной стоимостью имущества акционерного общества, не связываемой с обязательными платежами в бюджеты разных уровней, внебюджетные фонды или в пользу других кредиторов. Стоимость чистых активов может принимать как положительные, так и отрицательные значения. В последнем случае часть полученных от кредиторов средств используется для возмещения собственных затрат компании, что свидетельствует не только о неэффективной работе акционерного общества, но и о невозможности выполнения требований кредиторов компании [3].

Таким образом, экономическое содержание категории «стоимость чистых активов» можно определить как стоимость имущества, принадлежащего компании на праве собственности и гарантирующего ее законные интересы.

В момент создания акционерного общества величина чистых активов равна стоимости имущества, внесенного в уставный капитал. Минимальный размер уставного капитала для открытых акционерных обществ определен как 1000кратная величина МРОТ, установленного действующим законодательством на дату регистрации общества. Если по окончании второго и каждого последующего финансового года стоимость чистых активов окажется меньше величины его уставного капитала, общество обязано объявить об уменьшении уставного капитала до величины, равной стоимости его чистых активов. Если стоимость чистых активов за те же периоды окажется меньше величины минимального уставного капитала, акционерное общество обязано принять решение о своей ликвидации.

Чистые активы — это величина, определяемая путем вычитания из стоимости активов предприятия суммы ее обязательств, принимаемых к расчету. Выполнив оценку чистых активов применительно к деятельности анализируемого предприятия, из показателей которого видно, что чистые активы ОАО «Х» во всех анализируемых периодах совпадают с величиной совокупного собственного капитала предприятия. Значит, их долю в общей валюте баланса характеризует коэффициент финансовой независимости предприятия, который составляет 48, 40 и 38% соответственно в 2006 г., 2007 г. и 2008 г. Величина чистых активов больше уставного капитала на 226 919 тыс. руб. в 2006 г., на 339 861 тыс. руб. в 2007 г. и на 421 069 тыс. руб. в 2008 г. Если величина показателей чистых активов ниже величины уставного капитала, то это свидетельствует о невозможности компании покрывать свои обязательства из собственных средств и, следовательно, о гипотетическом ущемлении прав кредиторов. Можно констатировать рост чистых активов в течение 2008 г. на 81 208 тыс. руб. по сравнению с 2007 г., и эта положительная тенденция формально свидетельствует об улучшении финансовой устойчивости предприятия.

Очень важно обратить внимание на то, что целью инфляционной корректировки финансовой отчетности является приведение ретроспективной информации за прошедшие периоды к сопоставимому виду [4]. Для приведения баланса к новому виду статьи активов и пассивов делят на две группы: монетарные (денежные) и немонетарные (неденежные). При этом к денежным статьям относятся денежные средства, дебиторская и кредиторская задолженность, финансовые вложения, займы, кредиты, то есть как собственно статьи денежных средств, так и те статьи активов и обязательств, которые подлежат получению или оплате в фиксированной сумме. К неденежным статьям относятся основные средства, нематериальные активы, готовая продукция, производственные запасы, незавершенное производство, обязательства, которые должны быть погашены по ставкой определенных товаров. Далее баланс по активу и пассиву достигается регулированием статьи «Нераспределенная прибыль», в результате чего меняется величина собственного капитала и, естественно, валюта баланса.

По официальным данным, общий уровень роста цен в России составил в 2006 г. 109%, в 2007 г. — 111,9%, в 2008 г. — 113,3%, и в 2009 г. этот показатель прогнозируется на уровне 113% к предыдущему году соответственно. Рост цен делает необходимым пересчет номинальной величины статей баланса. Необходимость корректировки, связанной с влиянием изменения покупательной способности на денежные статьи активов и обязательств, продиктована тем, что под влиянием инфляции данные финансовой отчетности изменяют свою покупательную способность [5]. Происходит обесценение денежных средств и дебиторской задолженности, что приводит к возникновению убытков. Так, например, как было выяснено ранее, прирост денежных средств за 2008 г., то есть без учета его обесценения, составил 57 347 тыс. руб. С учетом же обесценения капитала под влиянием инфляции на 3 233 тыс. руб. можно заключить, что реально в 2008 г. Произошло наращивание капитала на сумму 54 114 тыс. руб. То же происходит и с дебиторской задолженностью, прирост которой в 2008 г. с учетом инфляции составил 122 772 тыс. руб. вместо 206 670 тыс. руб. без учета обесценения, то есть предприятие имеет косвенный убыток в размере 83 898 тыс. руб. за счет отвлечения средств из хозяйственного оборота во взаимоотношениях с покупателями.

В то же время обесценение под влиянием инфляции кредиторской задолженности, займов, кредитов сопровождается возникновением скрытой прибыли.

В условиях инфляции возвращаемые деньги обесцениваются, поскольку для кредиторов они имеют меньшую ценность. Так, сумма долга перед кредиторами ОАО «Х» номинально остается неизменной, но возвращать ее придется более дешевыми деньгами. Если на конец 2008 г. предприятие имеет кредиторскую задолженность в сумме 310 475 тыс. руб., а как известно из официальных прогнозов, цены могут возрасти за год на 13%, это означает, что уже в следующем году их покупательная способность снизится и составит в текущих ценах 274 757 тыс. руб.

То же самое происходит с долгосрочными и краткосрочными займами и кредитами.

Предоставленные в 2008 г. краткосрочные займы и кредиты в размере 413 112 тыс. руб. через год будут возвращены со сниженной покупательной способностью, и для кредиторов эта сумма будет иметь ценность как 365 586 тыс. руб.

Следовательно, на следующий год покупательная способность заемных средств составит 523 154 тыс. руб.

Смысл пересчета неденежных статей баланса состоит в следующем: с учетом изменения покупательной способности знаков стоимости объекты основных средств стоимостью 125 206 тыс. руб. в 2007 г. в переводе на деньги 2008 г. должны составлять 126 772 тыс. руб. Запасы в 2008 г. составляют 170 035 тыс. руб., а с учетом прогнозируемого уровня цен (13% за 2009 г.) они составят 170 486 тыс. руб.

Кроме того, по данным скорректированного баланса можно провести расчет относительных показателей, характеризующих финансовую устойчивость ОАО «Х».

Сравнительный анализ результата расчета коэффициентов, характеризующих фиях всех финансовых показателей, рассчитанных на основе данных бухгалтерского баланса, скорректированных с учетом изменения цен, по сравнению с теми, которые были проанализированы по балансовой стоимости, то есть по нескорректированным данным.

Можно отметить следующее: по данным скорректированного баланса ОАО «Х» еще в большей степени зависит от внешних кредиторов, финансовая независимость компании снижается, а именно: в 2008 г. доля собственных средств в валюте баланса составила 36,73% против 38,58% и 46,10% в 2007 г. и 2006 г. соответственно (по данным с учетом инфляции) и против 37,48% в 2008 г. на основе учетных данных. Соответственно увеличился финансовый риск хозяйственной  деятельности рассматриваемого предприятия.

Динамику изменения финансовой независимости предприятия иллюстрирует рис. 1.

Инфляция влияет и на величину полученной прибыли. Так, ОАО «Х» в 2008 г. на производство и реализацию продукции затратило 924 766 тыс. руб., а выручка составила 1 349 338 тыс. руб. Следовательно, доход составил 424 572 тыс. руб. (1 349 338–924 766). Но известно, что индекс инфляции в 2008 г. был равен 113,3% и, следовательно, себестоимость продукции необходимо откорректировать. Поэтому предприятию, если оно не хочет допустить сокращения своего
производства, придется уменьшить доход на 122 994 тыс. руб., то есть финансовый результат с учетом инфляции реально составил 301 578 тыс. руб. Вместе с тем нельзя забывать, что расчеты величины чистых активов проводились по данным бухгалтерского баланса без их корректировки на инфляцию. Как ранее указывалось, рост цен на 113,3% делает необходимым пересчет первоначальной величины чистых активов. Так, показателем, эквивалентным начальной величине чистых активов с учетом роста цен, является сумма, равная 441 725 тыс. руб., то есть для сохранения первоначальной величины чистых активов их абсолютный прирост должен был составить 51 853 тыс. руб. Так, прирост величины чистых активов без учета его обесценения составил 81 208 тыс. руб., а уже с учетом частичной потери (обесценения) капитала под влиянием инфляции можно заключить, что в анализируемом периоде произошло наращивание капитала на сумму 29 355 тыс. руб. Полученная в результате проведенных расчетов в 2008 г. величина  обесценения капитала — 51 853 тыс. руб. — определяет необходимость резервирования (сохранения в составе нераспределенной) части прибыли в целях сохранения капитала предприятия. Иными словами, проведенные корректировки позволяют оценить ту минимально необходимую сумму нераспределенной прибыли, которая должна быть реинвестирована с целью сохранения капитала. Следует констатировать, что величина 32 955 тыс. руб. в 2007 г. и 51 853 тыс. руб. в 2008 г. обеспечивает сохранение капитала в условиях его обесценения под влиянием инфляционных процессов.

Кроме того, для общей оценки финансовой устойчивости рассматриваемого предприятия  необходимо проанализировать динамику коэффициента прогноза банкротства, который характеризует удельный вес собственных оборотных средств в валюте баланса [6]. Если  предприятие испытывает финансовые затруднения, то величина коэффициента снижается, и в 2008 г. финансовое положение компании еще больше ухудшилось, о чем свидетельствует уменьшение доли собственных оборотных средств в общей сумме актива баланса. Для выхода из кризисного финансового состояния менеджерам предприятия необходимо предпринять комплекс мер по формированию структуры капитала для достижения финансовой устойчивости, несмотря но то что теоретические основы финансового менеджмента не содержат однозначного ответа относительно оптимального соотношения собственных и заемных источников.

Хотя стала общепризнанной точка зрения, что предприятие считается финансово независимым, если доля собственных средств в общей структуре источников финансирования превышает 50% и, как показал анализ финансовой отчетности, откорректированной на величину инфляции, ОАО «Х» зависимо от заемных источников финансирования. Важно отметить, что у ряда компаний доля собственного капитала в общей структуре источников может составлять менее половины и тем не менее такие предприятия будут сохранять достаточно высокую финансовую устойчивость. Это в первую очередь касается предприятий, деятельность которых характеризуется высокой оборачиваемостью активов, стабильным спросом на продаваемую продукцию, налаженными каналами снабжения и сбыта. Вышесказанная ситуация в некоторой степени характерна и для ОАО «Х», и, таким образом, следует определить, является ли данная структура источников средств рассматриваемого предприятия целевой структурой капитала при реализации его финансовой политики. Обеспеченность предприятия источниками формирования средств является основным критерием оценки финансовой устойчивости. Таким образом, цель финансистов ОАО «Х» заключается в выборе наилучшей возможности из альтернативных вариантов привлечения капитала, и, кроме того, им следует определиться с тем, как достичь требуемого соотношения между источниками финансирования [7].

В 2010 г. менеджеры ОАО «Х» планируют увеличение капитала на 520 000 тыс. руб. Причем возможны два варианта — новая эмиссия обыкновенных акций либо привлечение заемных средств (различиями в трансакционных затратах можно пренебречь). Рассматриваемое предприятие согласно уставу вправе эмитировать дополнительно 200 000 обыкновенных акций номинальной стоимостью 2600 руб.

Прогнозируемая операционная прибыль, то есть прибыль до выплаты процентов и налогов, составит 200 000 тыс. руб. В отношении заемных средств предполагается использовать банковский кредит или выпуск облигаций и, для того чтобы сделать выбор в пользу того или иного варианта финансового обеспечения, требуется их сопоставить, проанализировать все положительные моменты и недостатки.

Финансистами был выбран банковский кредит, что объясняется следующим: выпуск и  размещение облигаций обходятся предприятию дороже, чем получение банковского кредита. В целом, по оценкам аналитиков, средние суммарные расходы на выпуск корпоративных облигаций в России составляют 1,5–3,5% общего объема эмиссии. Поэтому минимальный объем эмиссии долговых обязательств, который делает привлечение средств экономически целесообразным, в настоящее время приблизительно составляет не менее 10 млн долл. США. Кроме того, следует отметить, что предприятия, впервые привлекающие заемные средства на рынке облигаций, каким и является ОАО «Х», вынуждены предлагать инвесторам более высокую доходность и возможность досрочного выкупа (оферту) [8].

Последовательность аналитических процедур представлена в табл. 1.

Основной характеристикой эффективности операции является показатель рентабельности собственного капитала. Когда капитал наращивается за счет дополнительной эмиссии акций, ROE равна 16,14%. С позиции существа рассматриваемой проблематики 16,14% — стоимость источника «собственный капитал». Если менеджеры предпочтут банковский кредит вместо эмиссии по ставке 16,14%, то, на первый взгляд, может показаться, что ничего не должно измениться; какая разница, кому платить проценты — банку или акционерам. Однако расчеты показали, что в этом случае акционеры получат доход, численно выражающийся в увеличении ROE до 19,71%. Причина очевидна — начисление процентов влияет на величину налогооблагаемой прибыли. Каких-либо изменений в основной деятельности не произошло, а источником дохода в данном случае является уменьшение финансовых расходов на поддержание новой структуры капитала. Таким образом, с позиции акционеров и управленческого персонала, который действует в интересах владельцев компании, стоимость источника «заемный капитал» оказывается фактически меньше, чем 16,14%, то есть банковской процентной ставки. Иными словами, можно брать кредит даже по ставке, несколько превышающей стоимость собственного капитала. Необходимо определить максимально приемлемую процентную ставку, которая не ухудшит благосостояние акционеров, поскольку не приведет к снижению ROE до уровня меньше 16,14%. По расчетам, этот показатель составит 20,18%. Таким образом, максимально допустимые расходы ОАО «Х» по привлекаемому кредиту не должны превысить 20,18%.

Очевидно, что ставки 16,14 и 20,18% связаны между собой ставкой налога на прибыль. Следовательно, при ставке 20,18% стоимость источника «банковский кредит» равна 16,14%. Именно последнее значение и будет релевантным для менеджеров при характеристике общих затрат на поддержание той или иной структуры источников средств. А при ставке 16,14% стоимость кредита равна 12,91%, и рентабельность собственного капитала увеличилась до 19,71%. Финансисты планируют привлекать банковский кредит по ставке 18%, значит, с учетом «налогового эффекта» стоимость этого источника составит 14,4%.

Как видно, стоимость заемного капитала ниже стоимости собственных источников  финансирования. Таким образом, в качестве альтернативных источников финансирования финансово-хозяйственной деятельности менеджерами ОАО «Х» в 2010 г. были выбраны дополнительная эмиссия обыкновенных акций и банковский кредит.

Рациональное использование заемных средств позволяет расширить объемы деятельности, повышает рентабельность собственного капитала, снижает затраты по привлечению кредитов, так как процентные выплаты можно относить на себестоимость продукции, что позволяет сэкономить часть денежного потока. Как было выяснено ранее, в целом с точки зрения рациональности структуру источников финансирования ОАО «Х» назвать нельзя, поскольку снижение доли собственных источников в структуре капитала свидетельствует о финансовой неустойчивости и зависимости предприятия от заемных источников финансирования.

Определим оптимальную структуру капитала, то есть такое сочетание различных источников финансирования, при котором его средняя стоимость становится минимальной.

Для обоснования структуры капитала предприятия в 2009 г. используем показатель средневзвешенной его стоимости (табл. 2).

Из проведенных расчетов в табл. 2 можно заметить, что оптимальная структура капитала для анализируемого предприятия в 2009 г. характеризуется предельной долей заемного капитала около 40%, а собственного — около 60% соответственно. Данное соотношение должно учитываться финансистами при мобилизации новых средств для финансирования деятельности, и по мере увеличения потребности в дополнительном капитале показатель WACC возра стает.

В 2010 г. перед менеджерами ОАО «Х» поставлена задача повышения финансовой устойчивости предприятия, что будет способствовать максимизации стоимости компании. Основная задача — найти не только оптимальное соотношение между собственным и заемным капиталом, минимизирующим WACC, которая служит главным индикатором рациональности структуры источников финансирования, но и создать необходимые условия для увеличения финансовой устойчивости компании. Значит, при прочих равных условиях максимальная стоимость  предприятия формально достигается минимизацией издержек на капитал.

Для достижения поставленных целей вводятся следующие предложения: пусть деятельность компании финансируется одновременно из нескольких источников, а именно: используется дополнительная эмиссия акций и банковский кредит и при этом рассматривается разная комбинация этих источников.

Акционерный капитал ОАО «Х» в 2009 г. состоит из 19 235 акций, и предприятие может разместить еще 200 000 акций, номинальная стоимость которых 2600 руб. Для положительного влияния «налогового эффекта» компания может использовать кредиты по ставке, равной ставке рефинансирования, увеличенной согласно НК РФ в 1,5 раза. К примеру, если ставка  рефинансирования составляет 12%, то процентная ставка по кредиту для анализируемого предприятия равна 18%.

Определим оптимальное сочетание займа и собственного капитала в структуре капитала ОАО «Х» на 2010 г. (табл. 3).

Как следует из полученных результатов, оптимальной по максимуму стоимости предприятия является величина заемных средств, равная 600 150 тыс. руб., что соответствует его доли в структуре капитала 37,72%. При этом стоимость предприятия будет 1 591 230 тыс. руб., которая возросла на 26,93% по сравнению с 2008 г., а WACC — минимальна (15,48%).

График зависимости стоимости предприятия от структуры капитала приведен на рис. 2.

Таким образом, менеджеры предприятия имеют возможность выбора приемлемого для данных условий сочетания займов и собственного капитала, величина которого — важнейший параметр, влияющий практически на все характеристики финансового состояния и результаты деятельности предприятия. Рост собственных источников является, как правило, позитивным фактором, признаком повышения финансовой устойчивости, ликвидности, стоимости и инвестиционной привлекательности. Запланированное увеличение собственного капитала ОАО «Х» на 520 000 тыс. руб. в 2010 г. по сравнению с 2009 г. обеспечено преимущественно за счет дополнительного выпуска акций. При этом инфляция вносит свои коррективы и, учитывая тот факт, что прогнозируемый общий уровень роста цен за 2009 г. составит 113%, то с учетом обесценения (частичной утраты) капитала под влиянием инфляции на 61 240 тыс. руб. можно заключить, что наращивание капитала реально происходит на сумму 458 760 тыс. руб. вместо 520 000 тыс. руб.

Обоснованное среднее соотношение обязательств и собственного капитала рассматриваемого предприятия по прогнозируемым данным в среднем составляет 40 : 60. Таким образом, менеджеры компании будут придерживаться целевой структуры капитала при осуществлении финансовой политики. Как следует из показателей табл. 3, уровень затрат на капитал, необходимых для ведения хозяйственной деятельности при сложившейся структуре источников средств и требуемой их владельцами доходности, составляет 15,48%. Соответственно, предприятие должно осуществить только такие проекты, рентабельность которых будет, по крайней мере, не ниже значения показателя WACC (15,48%), что обеспечивает требуемую акционерами норму доходности.

В 2010 г. менеджеры ОАО «Х» планируют финансировать проект по расширению производственного цеха по выпуску продукции, для реализации которого необходимо 140 000  тыс. руб. При этом предполагается, что на следующий год после реконструкции можно получать доход и прогнозный срок окупаемости 4 года (табл. 4).

Возможность финансирования проекта можно оценить с помощью показателей внутренней нормы доходности (IRR) и срока окупаемости. Расчет IRR строится на основе равенства инвестиционных вложений и денежных притоков, которые приводятся к текущему моменту времени с помощью операции дисконтирования. Показатель WACC отражает как структуру и стоимость капитала, так и уровень ее совокупного риска, поэтому часто используется в качестве ставки дисконтирования денежных потоков при определении различных стоимостных показателей. Расчет срока окупаемости осуществляется при требуемой норме доходности на вложенный капитал 15,48% в год.

Неоценимую помощь в проведении расчетов этих показателей может оказать табличный редактор MS Excel. Идея, заложенная в электронных таблицах, гениально проста: клетки, а в них равноправно «живут» числа, формулы и текст.

Откройте подобную программу и увидите поле, разбитое на ячейки. В эти ячейки при помощи клавиатуры можно вводить числа, текст, даты, быстро формируя любой табличный документ.

Используя электронные таблицы, нет необходимости применять весь процесс вычисления для каждого набора данных. Формула пишется один раз (возможно, даже несколько дольше, чем расчеты на калькуляторе), однако все остальные вычисления выполняются один раз при копировании формулы. Выигрыш во времени очевиден и возрастает при увеличении сложно сти и повторяемости вычислений. C 1987 г., когда компания Microsoft стала продавать Windows, электронные таблицы Excel стали одной из самых популярных программ. Благодаря ей компьютерные пользователи могут исследовать большие массивы данных и управлять ими.

Для автоматизации проведенных вычислений осуществляем загрузку шаблона (рис. 3), руководствуясь табл. 5.

Формулы для расчета показателей внутренней нормы доходности и срока окупаемости в MS Excel, необходимых для принятия решения о возможности финансирования инвестиционного проекта, представлены в табл. 5.


Использование MS Excel для нахождения искомой внутренней нормы доходности дало следующий результат: IRR составляет 0,2088 (20,88%). Суть этого показателя IRR сводится к тому, что менеджер должен произвести сравнение полученного значения IRR для инвестиционного проекта с ценой привлеченных инвестиционных ресурсов. IRR > WACC, то есть получим 20,88% > 15,48%, следовательно, проект можно принять. Срок окупаемости рассматриваемого проекта может составить 3,55 года. Значит, за такой период ОАО «Х» окупит свои вложения в размере 140 000 тыс. руб. и обеспечит требуемую норму доходности 15,48% в год. Таким образом, можно сделать вывод о целесообразности финансирования задуманного проекта, ибо экономические критерии (внутренняя норма доходности и срок окупаемости) вписываются в заданные значения.

Итак, планирование структуры капитала для достижения финансовой устойчивости в условиях инфляции не сводится только к исчислению относительной величины денежных выплат, которые причитаются владельцам финансовых ресурсов, но также характеризует тот уровень доходности инвестированного капитала, который должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость. Привлечение заемных источников должно не только вызывать увеличение финансового риска, но и сопровождаться повышением ожидаемой доходности собственного капитала. С помощью средневзвешенной цены капитала любая компания может определить оптимальную структуру источников финансирования, позволяющих ей стабильно развиваться, решая при этом не только текущие задачи, но и вопросы стратегического характера, связанные с проблемой выбора источников финансирования. Стоимость собственных средств больше стоимости заемных средств, поскольку относительные расходы по поддержанию  последних чаще всего фиксированы и выплачиваются в первоочередном порядке по сравнению с дивидендами, то есть они менее рискованны; меньшему риску должна соответствовать и меньшая доходность, численно совпадающая в данном случае со стоимостью источников финансирования. Приоритет конкретных критериев оптимизации структуры капитала финансовое руководство компании определяет самостоятельно. Исходя их этого, можно подтвердить концептуальный вывод, что не существует оптимальной структуры капитала не только для разных предприятий, но даже и для одного из них на разных стадиях развития, а также в различных хозяйственных ситуациях.

Литература
1. Гребенщикова Е. Вопросы классификации и оценки финансовой устойчивости предприятия // Консультант директора. — 2006. — № 7.
2. Крылов Э.И. Управление финансовым состоянием организации (предприятия). — М.: Эксмо, 2007.
3. Ерицян А. Оценка стоимости чистых активов акционерного общества // Экономика и жизнь. Бухгалтерское приложение. — 2001. — № 37.
4. Грязнова А.Г. Оценка бизнеса / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. — М.: Финансы и статистика, 2005.
5. Ефимова О.В. Анализ финансовой отчетности / Под ред. О.В. Ефимовой, М.В. Мельник. — М.: Омега-Л, 2008.
6. Маркарьян Э.А., Герасименко Г.П., Маркарьян С.Э. Финансовый анализ. — М.: Кнорус, 2006.
7. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. — М.: Финансы и статистика, 2003.
8. Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент. — М.: Эксмо, 2008.

Отдельные номера журналов Вы можете купить на сайте www.5B.ru
Оформление подписки на журнал: http://dis.ru/e-store/subscription/



Все права принадлежат Издательству «Финпресс» Полное или частичное воспроизведение или размножение каким-либо способом материалов допускается только с письменного разрешения Издательства «Финпресс».