Особенности работы инвестиционных фондов на финансовом рынке

к.э.н., доцент кафедры международных
валютно-кредитных отношений МГИМО (У) МИД РФ

По данным Госкомстата на 01.01.2004 г. общая сумма накоплений населения составила 2 трлн 142 млрд руб., что в 1,6 раза превысило прошлогодние результаты. 319,5 млрд из них вложены в ценные бумаги, 750 млрд превращены в наличность, а около триллиона рублей помещены в банки¹. Следовательно, только 14,9% всех средств вложены в ценные бумаги, поскольку проблема сохранения и преумножения сбережений требует от инвестора способности правильно оценивать положительные и отрицательные стороны различных финансовых инструментов. Снижение курса доллара, покачивание курса евро и укрепление рубля усложняют выбор, а ведь банковские депозиты практически не защищают от инфляции. По данным за 2003 г. изменение официального курса доллара США составило –7%, средняя ставка по годовым депозитам коммерческих банков России колебалась в пределах 10—12% (инфляция составила 12%), а средняя итоговая величина прироста стоимости паев паевых инвестиционных фондов управляющих компаний России — в пределах 15—50%².

Цель данной статьи — показать специфику работы инвестиционных фондов, их разнообразие и возможности индивидуальных инвесторов увеличить доходность их инвестиций с помощью инвестиционных фондов.

Как известно, современная экономика характеризуется непрерывным созданием и перераспределением доходов между ее участниками. Ежедневно правительственные и неправительственные институты, компании (фирмы) и частные лица выполняют свои функции и образуют спрос и предложение финансовых средств. Наличие свободных денежных фондов предполагает их вложение в две основные формы инвестирования — долговые ценные бумаги (например, облигации) или паи (доли) капитала компании (например, акции). Распределение средств осуществляется через финансовую систему — совокупность посредников и рынков, обеспечивающих переход средств от кредиторов к кредитополучателям (заемщикам) в случаях привлечения заемного капитала, и от инвесторов к корпорациям, когда целью покупки являются акции.

Функционирование этой системы обуславливается одновременным существованием излишка денежных фондов у одних участников и недостатка у других. Участники спроса и предложения включаются в состав следующих основных групп:

• правительство и связанные с ним институты;
• местные органы власти;
• компании из различных секторов экономики;
• частные лица (домашние хозяйства).

Связь между участниками финансовой системы осуществляется двумя основными группами институтов:

1) финансовыми институтами для прямого контакта (Direct Financial Institutions);

2) финансовыми посредниками (Financial Intermеdiaries).

Финансовые институты для прямого контакта

Организации этого типа ставят перед собой целью осуществление контактов между нуждающимися и предлагающими денежные ресурсы. Стороны, нуждающиеся в финансовых средствах, эмитируют и предлагают на рынке ценные бумаги с целью привлечения инвестиций физических лиц и институциональных инвесторов, располагающих накоплениями или временно свободными денежными средствами. В зависимости от вида ценнных бумаг их эмитенты принимают на себя следующие обязательства:

• выплачивать причитающиеся проценты и выкупать бумаги обратно по номинальной стоимости при наступлении даты погашения;
• выплачивать дивиденды по находящимся в обращении акциям (обыкновенным и привилегированным).

Непосредственные контакты между сторонами осуществляются:

• брокерами (Securities Brokers) и дилерами ценных бумаг (Securities Dealers);
• инвестиционными банками (Investment Bankers).

Брокеры выполняют поручения клиентов купить-продать ценные бумаги. С этой целью они связываются со своими коллегами, нуждающимися или предлагающими ценные бумаги того же вида и эмитента, стремясь осуществить полученное поручение по возможно меньшей цене продажи, когда покупают ценные бумаги, и по наивысшей цене покупки, когда продают. За оказанную услугу они получают комиссионное вознаграждение, представляющее процент от стоимости осуществленной сделки.

Дилеры осуществляют непрерывные купли-продажи определенных видов ценных бумаг за свой счет и на свой риск. Они исполняют роль маркет-мейкеров (Market Makers), объявляя собственную цену покупки (Bid Price) и цену продажи (Ask Price). Их прибыль — разность (спрэд) между ними (Bid-Ask Spread).

Инвестиционные банки специализируются в оказании компетентной помощи эмитентам ценных бумаг от подготовки эмиссии до публичного размещения инструментов. Контакты между ними и эмитентами начинаются с консультаций относительно вида и формы ценных бумаг, которые будут эмитированы, и заканчиваются покупкой целой эмиссии или ее части. Инвестиционный банк принимает риск дальнейшей реализации и получает прибыль от разности цен, заплаченных при покупке ценных бумаг у их эмитента, и стоимости их последующей продажи. Благодаря этим институтам эмитенты располагают возможностью разового получения всей суммы, не интересуясь темпами реализации ценных бумаг.

Финансовые посредники

Обычно индивидуальные инвесторы не располагают значительными средствами или просто опасаются играть на рынке ценных бумаг. Чтобы обезопасить свои средства и максимизировать прибыль они обращаются к финансовым посредникам и приобретают акции, эмитируемые различными инвестиционными компаниями, также называемыми инвестиционными фондами (Investment Funds).

Существуют два основных вида инвестиционных фондов:

• открытые фонды (Open-End Funds), также называемые взаимными фондами (Mutual Funds);
• закрытые фонды (Closed-End Funds), также называемые публичными фондами (Publicy Traded Funds).

Фонды с открытым доступом осуществляют сделки непосредственно с инвесторами и всегда готовы продать или купить свои паи по текущей стоимости чистых активов, то есть в любое время инвестор может купить или продать паи взаимного фонда. Когда инвесторы покупают или продают паи, появляются денежные потоки от или к взаимному фонду.

Фонды с закрытым доступом имеют определенное число эмитированных паев, которые инвесторы покупают или продают на открытом рынке как акции. Так как рыночная цена растет и падает в зависимости от спроса и предложения, в данный момент цены паев этих фондов будут с премией или (в большинстве случаев) со скидкой от стоимости их чистых активов.

Если инвестор желает, чтобы рыночная цена каждого пая отражала прямо стоимость чистых активов фондового портфеля, фонд с открытым доступом более предпочтителен, чем фонд с закрытым доступом.

Открытые (взаимные) фонды

 Взаимный фонд — это инвестиционная компания, организованная консультационной фирмой и предлагающая акционерам фонда специфические инвестиционные объекты. Когда кто-либо покупает паи фонда, он становится его собственником. Оптимальный размер фонда с обычными акциями составляет от 50 млн до 1 млрд долл. Есть несколько исключений из этого правила. Две управляющие компании — «Веллингтон» («Wellington») и «Фиделити» («Fidelity»), например, с большим успехом управляют своими огромными портфелями. Однако крупными фондами управлять труднее.

Эти инвестиционные компании аккумулируют средства больших групп лиц, ставящих общие инвестиционные цели и имеющих однонаправленные финансовые интересы. Набранные средства используются для покупки ценных бумаг, которые и формируют портфель компании. Вид и количество этих ценных бумаг определяются специально назначенным человеком, называемым менеджером портфеля (Portfolio Manager) или инвестиционным советником (Investment Adviser). От его решения зависят все изменения состава портфеля: покупка, продажа, замена одного вида ценных бумаг другим и пр.

Для управления компанией акционеры выбирают совет директоров, который занимается работой и составлением портфеля фонда. Консультационная фирма, организующая компанию, выбирает инвестиционного советника и управляющего операциями. За эту услугу она получает годовую таксу (от 0,5 до 1% чистых активов), которая меняется в зависимости от размера фонда.

Часто считается, что инвестиционная консультационная фирма — собственник фонда. В действительности собственниками являются акционеры компании, и они могут голосовать о найме другого инвестиционного консультанта, если работа фонда неудовлетворительна.

Все взаимные фонды регулируются (в США — Комиссией по ценным бумагам и биржам). Проспекты, которые описывают фонд, его инвестиционные объекты и риск, должны быть предоставлены каждому потенциальному инвестору. Взаимные фонды особенно важны для инвесторов, желающих бо2льшего разнообразия своих портфелей и быстрого получения прибыли. Большинство консультационных фирм управляют несколькими взаимными фондами, и каждый фонд из этой семьи имеет различные инвестиционные объекты. Часто только одним телефонным звонком инвестор может переместить свои деньги из одного фонда в другой, который выполняет иную инвестиционную программу или преследует новую инвестиционную стратегию.

Как и для отдельных видов ценных бумаг, менеджмент — важный элемент деятельности и для взаимных фондов. Поэтому прежде чем инвестировать, сначала необходимо изучить работу фонда за последние 5—10 лет и сравнить ее с работой других фондов с подобными целями. Необходимо иметь в виду, в какие самые большие области инвестирует фонд, как двигаются активы фонда, каков процент наличных денег, каковы текущие доклады менеждеров в прессе и прочие показатели.

Кроме таксы за продажу инвесторы взаимных фондов платят некоторые специализированные таксы за маркетинг и за риск неблагоприятных изменений конъюнктуры рынка (иногда их называют «12b-1 планы»). Расходы «12b-1» обычно составляют 0,5% активов фонда.

Как было отмечено ранее, взаимные фонды готовы в любой момент выкупить или продать свои паи по номинальной стоимости (NAV — Net Asset Value). Если фонд известен и популярен, котировки его паев могут быть открыты в финансовых разделов крупных газет. Стоимость каждого пая зависит от стоимости ценных бумаг в портфеле.

Фонд эмитирует и выпускает в обращение свои акции, которые и предлагаются общественности. За каждой из них стоит часть капитала, содержащегося в портфеле фонда. В отличие от акций компаний, количество которых строго определено, количество акций, эмитируемых и размещаемых открытыми инвестиционными фондами, неограничено. После первоначальной эмиссии фонд периодически выпускает акции с целью удовлетворения спроса инвесторов, одновременно покупая и находящиеся в обращении акции. Это — признак, в соответствии с которым фонды этого типа классифицируются как открытые.

Покупка и продажа акций на вторичном рынке не осуществляется. Инвесторы могут приобрести акции инвестиционной компании, выбрав один из следующих способов:

• у специализированного отдела самого фонда (In-House Selesperson);
• у специально назначенного посредника (Sales Agent).

Цены эмитируемых инвестиционным фондом акций следуют изменениям курсов ценных бумаг, входящих в его портфель, и таким образом косвенно отражают их движение. Каждый рабочий день специалисты инвестиционных компаний несколько раз переисчисляют цены акций в соответствии с изменениями курсов ценных бумаг портфеля. По окончании рабочего дня осуществляется итоговая оценка общей стоимости портфеля с использованием цен на момент закрытия биржи (Closing Prices) для различных ценных бумаг, входящих в портфель. Из полученной валовой суммы вычитаются полагающиеся расходы (комиссионные, сборы, расходы по управлению и др.) и формируется чистая стоимость фонда. Она делится на общее число его акций в обращении, и получается чистая стоимость (Net Asset Value — NAV) каждой акции. Это и есть цена, по которой фонд выкупает обратно предлагаемые акции. Чистая стоимость акции вычисляется следующим образом:

Ч_СА = ( Р_СЦБ - Р_Ф ) / А_ФО,

где Ч_СА — чистая стоимость акции (NAV);

Р_СЦБ — рыночная стоимость всех ценных бумаг из портфеля фонда;

Р_Ф — расходы фонда;

А_ФО — акции фонда в обращении.

Примем, что рыночная стоимость фонда 1 200 000 долл., расходы — 40 000 долл., а общее число акций в обращении — 35 000. Чистая стоимость акции будет 33 долл. [(1 200 000 – 40 000) / 35 000].

Открытые фонды предлагают свои акции инвесторам по цене для общественности (Public Offering Price — РОР). Она может быть равна чистой стоимости акции (Equal to NAV) или выше нее (Higher Than NAV).³ В зависимости от этого критерия различают фонды:

• открытые фонды с надбавкой — нагруженный (Load Funds);
• открытые фонды без надбавки — ненагруженный (Unload Funds, No-Load Funds).

Когда инвестор покупает нагруженный фонд, сбор с продажи (называемый «груз» — Load) немедленно выводится из инвестирования для компенсации расходов продавца, который продает паи фонда. Эта такса обычно более 6 долл. В ненагруженном фонде пай покупается прямо от инвестиционной компании, и инвестор не платит таксу. Оба вида фонда совершают одинаковые финансовые операции. В принципе для капиталовложения предпочтителен ненагруженный фонд, воспользоваться нагруженным фондом целесообразно если только инвестор имеет убедительную причину, потому что в конце пятилетнего периода, чтобы были равны оба портфеля, портфель нагруженного фонда должен расти ежегодно на 2% быстрее ненагруженного.

Фонды с надбавкой (Load Funds)

Акции этих фондов предлагаются общественности специальными посредниками, чаще всего — брокерскими фирмами. В цену продажи акций включен процент (Load), который взимается для покрытия расходов продавца. Обычно размер надбавки составляет 7,5—8,5%. В США существует лимит в размере 8,5%, который нельзя превысить. За его выполнением следит комиссия по ценным бумагам и биржам.

Например, если инвестор решил вложить 1 000 долл. в открытый фонд с 8% надбавкой к цене акции, это значит, что посредник при продаже получит за услугу 80 долл. (1000 х 8%), а из выделенной для инвестирования суммы в фонд поступят не 1000, а 920 долл. (1000 – 80) Если инвестор хочет инвестировать сумму в 1000 долл., необходимо увеличить взнос до 1 087 долл. Из них 87 долл. получит продавец (1087 х 8%), а чистая сумма покупки инвестором акций фондов составит как раз 1000 долл.

Фонды без надбавки (No-Load Funds)

В отличие от фонда с надбавкой в данном случае продажа акций осуществляется по цене без надбавки (No-Load). Инвестор может закупить акции напрямую у специализированного отдела инвестиционной компании или поручить ему осуществить операцию и получить акции по почте. Отсутствие надбавки позволит закупить акции на всю сумму в 1 000 долл., а не на 920 долл., как это было в предыдущем примере. В финансовых разделах газет напротив котировки фондов этой группы стоят буквы «NL», что и означает фонд без надбавки (No-Load).

Возвращаемость инвестиций в открытые фонды

Инвестиции в открытые фонды могут принести доход инвестору в виде:

• части от процентов, выплачиваемых по государственным облигациям и облигациям корпораций, если таковые содержатся в портфеле фонда (Interest Income);
• части дивидендов, выплачиваемых по привилегированным и обыкновенным акциям, входящим в портфель фонда (Dividends Income);
• при распределении положительной разности между ценой покупки и продажи ценных бумаг из состава портфеля (Capital Gain Distribution).

Для вычисления процента возвращаемости от инвестиционного фонда используется следующая формула:

П_В = (( ЧС_КП - ЧС_НП ) + Д_Д + Д_РК ) / ЧС_НП,

где ЧС_КП — чистая стоимость акций в конце рассматриваемого периода (NAV at the end of period);

ЧС_НП — чистая стоимость в начале периода (NAV at the beginning of period);

Д_Д — доход в виде дивидендов (Dividends Income);

Д_РК — доход от роста капитала (Capital Gain Distribution);

П_В — процент возвращаемости.

Примем, что рассматриваемая нами инвестиционная компания XYZ показала следущие цифры за период 2000-2001 гг.:

• чистая стоимость в конце периода (декабрь 2001 г.) — 16,52 долл.;
• чистая стоимость в начале периода (январь 2000 г.) — 15,70 долл.;
• доход в виде дивидендов — 0,75 долл.;
• распределенный доход от прироста капитала — 0,15 долл.

После подстановки в формулу получаем:

((16,52 - 15,70) + 0,75 + 0,15 ) / 15,70 = 1,72 / 15,70 = 0,109, или 10,9%.

Процент возвращаемости равен 10,9%.

Право голоса (Voting Right)

Обладание акциями инвестиционного фонда дает право их собственнику участвовать в голосовании, осуществляемом при выборе руководства фонда и при изменении стратегии и целей. Голосование может осуществляться и в отсутствие инвестора с помощью специальной формы — прокси (proxy). Фонды обязаны высылать акционерам свои полугодовые и годовые бухгалтерские отчеты.

Виды открытых фондов

Прежде чем выбрать подходящий для ваших инвестиций фонд, необходимо хорошо ознакомиться как с инвестиционными целями, изложенными в его проспекте, так и с видом ценных бумаг, входящих в состав его портфеля. Рекомендуется вкладывать средства в фонд, цели которого совпадают с вашими воззрениями.

Классификация открытых инвестиционных фондов осуществляется по двум основным признакам:

• инвестиционные цели фонда;
• тип ценных бумаг, входящих в его портфель.

В зависимости от инвестиционных целей различают четыре основных вида инвестиционных фондов:

• фонды с целью увеличения капитала (Growth Funds);
• фонды с целью роста дохода (Income Funds);
• фонды с целью роста капитала и дохода (Growth and Income Funds);
• фонды с целью балансирования инвестиций (Balanced Funds).

Фонды с целью увеличения капитала (Growth Funds)

Фонды этой группы сосредоточены на ценных бумагах, от которых ожидается увеличение стоимости в долгосрочной перспективе. Подходящими для этой цели инструментами считаются обыкновенные акции компаний, которые воздерживаются от выплаты дивидендов, поскольку реинвестируют прибыль в расширение бизнеса. Стабилизация производства компании и улучшение ее финансовых результатов делает ее акции привлекательными для инвесторов, а рост спроса приводит к увеличению стоимости акций. Это, со своей стороны, благоприятно отражается на чистой стоимости фонда, держащего в своем портфеле такие акции. Выбор акций этого типа, однако, несет и большой риск, который будет оправдан, только если компания достигнет обещанных финансовых результатов.

Фонды с целью роста дохода (Income Funds)

Они преследуют периодическое получение дохода в виде дивидендов по акциям и процентов по облигациям, составляющим портфель фонда. Подбираются ценные бумаги компаний, которые выплачивают высокие дивиденды и проценты. Инвестор пользуется, прежде всего, доходом, полученным в результате распределения дивидендов и процентов, и в значительно меньшей степени — от роста стоимости акций из портфеля фонда.

Фонды с целью роста капитала и дохода (Growth and Income Funds)

Стратегия фонда направлена на одновременный рост стоимости акций и регулярное получение дивидендов. В портфеле фондов этой группы преобладают обыкновенные акции. Инвестор имеет возможность пользоваться как ростом стоимости акций, так и распределением дивидендов.

Сбалансированные фонды (фонды с целью балансирования инвестиций — Balanced Funds)

У них целью является предохранение инвестированного капитала компромиссной ценой — умеренным доходом от дивидендов и небольшим ростом стоимости акций портфеля. Выбор ценных бумаг сообразен циклическим особенностям экономического развития. В периоды подъема предпочтительнее акции с высокими дивидендами, а во время спада покупаются облигации в качестве средства защиты от снижения курса акций. Фонды этой категории подходят инвесторам, которые ориентируются на безопасность инвестиций в ущерб размеру возвращаемости. Они предпочитают маленький риск возможности большего дохода при повышенном уровне риска.

Виды открытых фондов в зависимости от типа ценных бумаг, включенных в их портфель

Ранее были рассмотрены открытые фонды, дифференцированные в зависимости от поставленных перед ними целей. После определения цели, фонды осуществляют подбор и покупку ценных бумаг для своего портфеля. В зависимости от типа и соотношения ценных бумаг, включенных в портфель, открытые фонды делятся на:

• фонды обыкновенных акций (Common Stock Funds);
• фонды привилегированных акций и облигаций (Preferred Stocks and Bonds Funds);
• балансированные фонды (Balanced Funds);
• доходные (доходоносные) фонды (Income Funds);
• фонды ценных бумаг денежного рынка (Money Market Funds);
• фонды муниципальных облигаций (Municipal Bond Funds).

Фонды обыкновенных акций (Common Stock Funds)

В их портфелях содержатся обыкновенные акции. В зависимости от специфики акций этой группы фондов различают следующие подгруппы:

• с максимальным ростом капитала (Maximum Capital Gains) — выбираются акции, от которых ожидается максимальный рост цен. Для этой цели наиболее подходящими являются ценные бумаги новых компаний, обещающих производство нового продукта или технологии. Их успешное представление на рынке приведет к быстрому росту стоимости их акций. Фонды этого типа предлагают инвестиционные стратегии с большой степенью риска.
• с ростом стоимости (Growth Funds) — покупаются акции малых и средних компаний, которые реинвестируют прибыль и воздерживаются от выплаты дивидендов. Рассчитывают на рост стоимости акций.
• с ростом стоимости и дохода (Growth and Income Funds) — выбираются акции, от которых ожидается как получение дивидендов, так и рост их стоимости.
• специализированные фонды (Specialty Funds) — их портфель состоит из акций компаний определенного сектора или бизнеса, развивающегося на данной географической территории.
• индексные фонды (Index Funds) — их руководство останавливается на некоторых наиболее популярных индексах, таких как Dow Jones Industrial Average, Standard and Poor"s 500 и др. Выбираются акции компаний, показавших наилучшие результаты в рамках выбранного индекса.

Фонды привилегированных акций и облигаций (Preferred Stocks and Bonds Funds)

Выбираются ценные бумаги с фиксированным доходом — привилегированные акции и облигации. Селекция производится таким образом, чтобы в портфель попали облигации с различными сроками погашения. Выбор ценных бумаг должен обеспечить безопасность при возвращаемости инвестиций.

Балансированные фонды (Balanced Funds)

Закупают облигации, обычные и привилегированные акции широкого круга компаний из различных секторов экономики. При выборе ценных бумаг ставится цель достичь баланса инвестиций и возвращаемости. Тип и соотношение между ценными бумагами меняется в зависимости от изменений в экономике. Балансированные фонды особенно подходят инвесторам, ставящим перед собой цель достичь хорошей возвращаемости своих вложений при умеренном риске.

Доходные (доходоносные) фонды (Income Funds)

Как подсказывает их наименование, фонды этой группы закупают ценные бумаги, которые принесут им значительную прибыль в виде дивидендов и процентов. Это наиболее подходящая инвестиция для тех, кто рассчитывает на периодическое получение дохода.

Фонды ценных бумаг денежного рынка (Money Market Funds)

Инвестируют в безопасные и высоколиквидные долговые ценные бумаги, каковыми являются казначейские векселя (Treasury Bones) и обязательства корпораций, предлагающих высокий процент.

Фонды муниципальных облигаций (Municipal Bond Funds)

Это очень интересная форма инвестирования в облигации, эмитированные муниципалитетами. Эти ценные бумаги гарантируют доход, который не облагается налогом (Tax Free Investment Income), что и делает их привлекательными для инвестирования.

Стратегии покупки акций открытого фонда

Кроме уже упомянутых способов покупки акций непосредственно у фондов (при фонде без надбавки) или через посредника (при фонде с надбавкой) существуют возможности использования долгосрочных стратегий покупки. Наиболее популярными из них являются:

1. Добровольный план аккумулирования средств (Voluntary Accumulation Plan).
2. Договорной план аккумулирования средств (Contractual Accumulation Plan).

Добровольный план аккумулирования средств

При этом плане инвестор открывает свой счет у посредника по продаже акций (при фондах с надбавкой) или в самой инвестиционной компании (при фондах без надбавки). Открытие осуществляется путем заполнения формуляра, в котором указываются точный размер сумм, подлежащих взносу, и дат, когда это будет осуществлено. На этот счет поступают все периодические взносы, взамен которых инвестор получает подтверждающую справку. Из внесенных сумм вычитаются комиссионные и надбавки, а остальная часть инвестиций поступает в фонд. Обычно размер взносов колеблется в рамках 100—500 долл., а периодичность их осуществления составляет месяц или квартал. Некоторые фонды определяют минимальную сумму инвестиционных взносов в рамках 25 и 50 долл.

Каждый инвестор, участвующий в плане аккумулирования, может отказаться от него, когда пожелает, и предложить фонду выкупать его акции. При несоблюдении декларированного срока взносов непунктуальный инвестор получает письменное предупреждение, что его будущие операции будут считаться прямыми покупками.

Плановое аккумулирование используется большим числом инвесторов по двум причинам:

• систематическое накопление средств в фонде;
• возможность покупки максимального количества акций по заниженной цене из-за действия эффекта усредненной долларовой стоимости (Dollar-Cost Averaging), часто получаемого при обыкновенных акциях.

Договорной план аккумулирования средств

Договорной план аккумулирования осуществляется путем заключения договора между инвестором и открытым фондом с надбавкой. Клиент декларирует, что в течение достаточно длительного периода (не менее 10 лет) будет инвестировать в акции фонда определенную сумму. Эта стратегия особенно подходит инвесторам, имеющим точно определенную долгосрочную цель и волю сдерживать обещание фонду, периодически вкладывая определенные суммы.

Договор аккумулирования можно заключить следующим образом:

• непосредственно с фондом;
• с посредником при продаже акций;
• со специализированной компанией (Plan Company), которая занимается продажей инвестиционных планов. Специализированные компании публикуют проспект, в котором описаны условия предлагаемых ими планов инвестирования вместе с обязательствами обеих сторон.

Удержание надбавки осуществляется двумя путями:

• непосредственно при покупке акции;
• ускоренно (Front-End Load).

При втором способе надбавки и все комиссионные, и таксы за целый договорной период взимаются авансово, обычно в первые два года действия договора. Например, инвестор должен вносить по 1000 долл. в год в течение 10 лет. Надбавка фонда составляет 7,5%. В этих условиях общая сумма инвестиций будет 10 000 долл., а размер надбавки — 750 долл. (10 000 х 7,5%). Надбавка будет удержана авансово в первые два года двумя равными взносами (соответственно по 375 долл. в год). В этот период в качестве инвестиций в фонд поступят 1 250 долл. (по 625 долл. в год), поскольку из годового взноса в размере 1 000 долл. вычитается надбавка. Финансовые расходы в начале периода выглядат достаточно непривлекательными для инвестора, но не надо забывать, что договор сроком 10 лет — время, в течение которого фонд «отблагодарит» за авансовые комиссионные.

Выбор инвестиционного фонда

Инвестор, который решил вложить средства в акции открытого инвестиционного фонда, должен подробно ознакомиться с результатами, достигнутыми различными инвестиционными компаниями в достаточно продолжительном периоде. Сравнение данных нескольких фондов дает возможность инвестору выбрать наиболее подходящий для его целей фонд. Данные для подобного сравнения можно найти как в специализированных изданиях, так и на финансовых страницах ряда ежедневных газет.

Прежде чем остановиться окончательно на фонде или фондах, инвестор должен четко определить стоящую перед ним цель. Она может быть одной из следующих:

• максимальный рост вложенного капитала;
• рост капитала и доходов в долгосрочном периоде;
• получение текущих доходов;
• поддержание относительной стабильности осуществленных инвестиций;
• комбинация некоторых перечисленных выше целей.

Инвесторы с консервативными воззрениями вероятно будут стремиться к безопасности инвестиций за счет меньшей возвращаемости. Любители риска обратятся к агрессивному фонду, где могут как выиграть, так и много потерять.

Существенным элементом оценки результатов фонда является время — его деяльность за более длительный период. К сожалению, не все фонды отличаются долгосрочной деятельностью, на основании которой можно делать выводы. Существуют вновь созданные фонды, некоторые из них работают всего по несколько месяцев, но показывают обнадеживающие результаты. Полагаться на доброе прошлое или на обещающее будущее — зависит от темперамента и подхода инвестора.

Закрытые (публичные) фонды

Это второй вид инвестиционных фондов. Как и в случае с открытыми фондами набираются средства большого количества инвесторов и на них покупаются ценные бумаги, составляющие портфель фонда. На этом общие черты фондов заканчиваются и начинаются различия. Закрытые фонды эмитируют свои акции только раз и не выкупают обратно у инвесторов находящиеся в обращении акции. После эмитирования акций и первоначального выпуска их в обращение все операции их дальнейшей покупки или продажи осуществляются на фондовой бирже и внебиржевом рынке. Для каждой из этих операций используется брокер-посредник и выплачивается комиссионная.

Фонды закрытого типа (с закрытым доступом) инвестируют в конкретную страну. Они были созданы в последнее десятилетие, чтобы предложить прямое участие в различных странах. Подобно другим фондам закрытого типа, они участвуют в биржевой игре и повышают или понижают курсы своих ценных бумаг в зависимости от их портфельной стоимости, а также от спроса и предложения их долей на открытом рынке.

Наиболее известны два государственных фонда, играющих на Нью-Йоркской фондовой бирже (НИСЕ), которые служат примером развития подобных фондов.

Фонд Мексики (Mexico Fund) впервые пришел на Нью-Йоркскую фондовую биржу в июне 1981 г. и быстро снизил курс своих бумаг с 12 до 2 долл., когда богатство Мексики обесценилось. Цена бумаг фонда впоследствии восстановилась, но в 1987 г. опять упала. В 1993 г. она снова повысилась. Кроме портфельной стоимости изменения в этом фонде зависят и от политических событий, цены нефти, колебаний валютного курса, инфляции в Мексике и прочих факторов.

Фонд Германии (Germany Fund) был зарегистрирован на Нью-Йоркской фондовой бирже в июле 1986 г. с ценой около 10 долл. за акцию и в следующие три года работал слабо. Когда в сентябре 1989 г. Германия объединилась, меньше чем за 6 мес. цена бумаг фонда выросла с 9 до 25 долл., что быстро привело к созданию других (не связанных) инвестиционных компаний с закрытым доступом: фонда новой Германии (New Germany Fund), фонда развивающейся Германии (Emerging Germany Fund) и фонда будущей Германии (Future Germany Fund). Они также были зарегистрированы на Нью-Йоркской фондовой бирже и имеют почти такие же инвестиционные объекты, но в различных портфелях. По всем четырем фондам отмечены одинаковые тенденции движения стоимости бумаг, хотя их премии или дисконты могут существенно различаться.

Как и во всех фондах с закрытым доступом, инвесторы должны следить за основными принципами и за степенью премии или дисконта фондовых продаж к портфельной стоимости активов.

Ежедневно исчисляется чистая стоимость акций (NAV), но она не определяет рыночную стоимость акций. Цены покупки и продажи акций зависят от спроса и предложения на них, а не от спроса и предложения ценных бумаг, составляющих портфель фонда.

Возможны следующие варианты соотношения между чистой стоимостью и рыночной ценой акции:

• рыночная стоимость равна чистой стоимости (Stock Price = NAV);
• рыночная стоимость больше чистой стоимости — акция котируется с премией (Trading at a Premium);
• рыночная стоимость ниже чистой стоимости — акция котируется со скидкой (Trading at a Discount).

После эмитирования акций их продажа на первичном рынке осуществляется по чистой стоимости. Практика показывает, что при следующих сделках на вторичном рынке в течение некоторого времени их цена падает (Trading at a Discount). Это происходит из-за того, что рыночная стоимость отражает эмиссионные расходы (Start-Up Costs). В это время необходимо покупать акции из-за их заниженной цены. Однако если владелец акций решит их продать, он потеряет, потому что получит меньшую сумму, чем заплатил при их покупке. Это звучит достаточно необнадеживающе, но не надо забывать, что он рассчитывает на долгосрочное повышение курса. Через некоторое время цена акции вырастет и продажа принесет прибыль их владельцу.

Международные и глобальные взаимные фонды. Для тех, кто хочет инвестировать в определенную группу стран или конкретный регион, международные и глобальные взаимные фонды предоставляют идеальную возможность, так как у них больше различий в профессиональном менеджменте и портфель ценных бумаг дифференцированней, чем у местных взаимных фондов. К их преимуществам относят возможность более легкого контакта менеджера взаимного фонда с иностранными менеджерами, чем у индивидуального инвестора; лучшее ведение бухгалтерской отчетности аналитиками взаимного фонда; минимизацию риска негативных местных новостей.

Международным считается тот фонд, который не имеет местных инвестиций, а «глобальный» означает, что инвестиции распространены по всему миру, включая и местные компании. В отличие от фондов с закрытым доступом, цены данных инвестиционных компаний отражают прямую чистую стоимость активов их портфелей в данный момент. Подобно местным взаимным фондам, международные и глобальные фонды могут быть нагружены комиссионным сбором на продажу, или не нагружены.

Как было отмечено ранее, инвесторы, которые желают иметь большую гибкость и разнообразие вложений, найдут их в фондах, являющихся частью фондового семейства, так как средства могут быть легко перемещены от одного вида фонда к другому, если международные события, валютный курс или уровень цен изменятся в неблагоприятную сторону. Как и во всякой инвестиционной программе, инвестирующие во взаимные фонды должны внимательно прочитать проспекты фонда, просмотреть его портфель, проанализировать его доклады и познакомиться с его менеджерами.

Таким образом, наряду с вложениями средств на депозит и приростом курса иностранной валюты, существуют и другие, но не менее стабильные инвестиционные инструменты — паи инвестиционных фондов. Для большинства российских граждан это новая область инвестирования, но в развитых странах они давно доказали свои преимущества, предлагая различным типам инвесторов диверсифицированные возможности — от фондов облигаций для консервативных до гибридных фондов для искушенных и готовых рискнуть.

Сегодня инвестиционные фонды на российском рынке предлагают возможность поучаствовать в игре на его энергичном росте с помощью профессиональных управляющих. В 2003 г. количество инвестиционных фондов в России увеличилось с 60 до 154, общая сумма управляемых активов — в шесть раз (до 76,5 млрд руб.), а число акционеров — с 12 000 до 28 500. Средняя доходность составила 31,5% годовых. Пока что объектами инвестиций являются только акции и облигации, но по мере роста рынка они, несомненно, будут усложняться.

¹ Финансы. № 9. 2004. С. 4.

² Финансовые известия. 25 февраля 2004 г. с. 15.

³ Причиной этого отклонения являются включение в цену надбавки продажи акций (Sales Charge), уплачиваемой покупателем акций. Хотя она очень похожа на комиссионную, по своей сущности отличается от нее тем, что комиссионная прибавляется к цене акции, а надбавка (Load) включается в цену продажи.

Отдельные номера журналов Вы можете купить на сайте www.5B.ru
Оформление подписки на журнал: http://dis.ru/e-store/subscription/