Инвестиционные ресурсы мирового фондового рынка

к.э.н.,
доцент Московского государственного института
международных отношений (Университета) МИД РФ

Мы живем во времена быстрых экономических перемен. Понятия частной собственности, реституции, приватизации, акционерного капитала, фондовой биржи, торговли акциями и многие другие еще совсем недавно не были общеупотребимыми. По мере перехода к рыночной экономике индивидуальные инвесторы стали участвовать в приватизации и торгах, но все еще недостаточное количество индивидуальных вкладчиков (составляющих значительную долю субъектов рынка в развитых странах) дерзнули играть на фондовой бирже, являющейся источником дохода и любимым занятием жителей развитых государств.

Осторожность или некоторое воздержание от покупки акций в России в данный момент может быть полностью оправданным и объясняется как ограниченным количеством акций предприятий, доступных населению, так и недостаточной проработанностью специализированного законодательства о торговле ценными бумагами и инвестировании. Не на последнем месте стоят финансовые и валютные кризисы, которые наряду с крупномасштабными мошенничествами начала 90-х гг. подорвали веру инвесторов в отечественные ценные бумаги. Кроме этого, им часто не хватает информации о сущности и видах акций и о фондовой бирже в целом (как и о движении курсов и котировок), что в сочетании с недостаточно четко определенными правовыми границами заставляет индивидуальных инвесторов быть очень осторожными при вложении своих средств.

Проиграет или выиграет инвестор, если вложит свои средства в акции, а не разместит в срочный депозит? Не будет ли слишком большим и неоправданным риском доверить деньги какой-либо фирме, став ее акционером? Это вопросы, которые волнуют множество людей с момента начала приватизации. По мере ее развития и создания большого числа акционерных предприятий фондовая биржа становится все более важным фактором для развития рыночной экономики в России.

Сущность инвестирования

Почему люди инвестируют? Чаще всего целью инвестирования является заставить деньги работать лучше, т.е. приносить доход. Обычно к инвестициям приступают те, кто располагает денежными средствами, количество которых превышает их ежедневные жизненные потребности. Одни вкладывают средства в недвижимое имущество, потому что верят, что поскольку спрос на него существовал длительное время, то он будет оставаться на высоком уровне. А если что-то пользуется спросом (или вызывает интерес), его стоимость не упадет. Другие покупают произведения искусства — современные и античные, поскольку твердо убеждены, что с течением времени их цена будет расти и превысит стоимость первоначальной покупки. Третьи покупают золото и прочие благородные металлы в период, когда их цена снижается, и ждут подходящего момента, когда спрос на хранимый ими товар вырастет, чтобы получить прибыль при продаже. Четвертые посвящают себя покупке и продаже ценных бумаг. Для них игра на бирже превращается в часть ежедневного ритуала, а движение курсов — в причину радости или разочарования.

В США ценные бумаги занимают крупную долю среди прочих видов инвестиций.

Как видно из графика, на ценные бумаги приходится около 25% инвестиций. Все виды инвестиций имеют свои достоинства и недостатки: например, для коллекционирования картин, фарфора, марок и монет необходимы экспертизы, много времени тратится на поиск связей среди коллекционеров. По сравнению с другими объектами инвестиций ценные бумаги занимают на рынке устойчивое положение. Главным их преимуществом является ликвидность — способность быстро получить деньги от их продажи. Также ценные бумаги можно отнести к наиболее доступному для американского населения и массовому средству вложения капитала, т.к. любой вкладчик может выбрать себе тот вид ценной бумаги, который для него наиболее привлекателен.

Прежде чем принять решение инвестировать в ценные бумаги, необходимо оценить текущие и потенциальные финансовые возможности инвестора, а также точно определить цели инвестирования. В книге «Как инвестировать в акции» («Getting Started in Stocks») ее автор Alvin Hall рассматривает следующие основные вопросы, от ответа на которые (по его мнению) зависит будущий успех начинающего инвестора:

• Какую сумму вы в состоянии инвестировать?
• Какова величина риска, на который вы готовы пойти (принять)?
• Подходят ли для вас в качестве объекта инвестирования акции?
• Какие ценные бумаги вы хотите включить в свой портфель?
• Как выбрать подходящую акцию?
• Когда наступит наиболее подходящее время продавать или покупать акции?
• Когда необходимо произвести переоценку своего портфеля и используемых вами инвестиционных стратегий и поставленных целей инвестирования?

Необходимая для инвестирования сумма

Очень часто средства, которые вы хотите инвестировать, отличаются от тех, которые вы можете вложить. Другими словами, «часто желание превышает возможности». Планирование инвестиционной суммы необходимо начать с оценки располагаемых средств и потенциальных возможностей получения дополнительной прибыли, а также вероятных расходов, с которыми Вы столкнетесь, и возможности покрытия непредвиденных расходов. В целом расчет бюджета выглядит следующим образом:

1. Доходы — зарплата, дополнительные доходы, премии и др.
2. Сбережения и суммы, вложенные в ценные бумаги.
3. Жизненно необходимые расходы — на питание, одежду, жилье, ремонт, образование, отдых и др..
4. Страховые взносы.
5. Взносы социального обеспечения.
6. Накопление средств для приобретения жилья или другого недвижимого имущества.
7. Доход для личного потребления, который остается после покрытия жизненно необходимых расходов.

Анализ каждой статьи бюджета поможет правильно ответить на вопрос: «Какую сумму могу себе позволить инвестировать?» Если вам трудно самому просчитать варианты, необходимо обратиться за советом к специалисту в области инвестирования¹. В любом случае наличие подробной информации о ваших доходах и расходах необходимо для составления вашего «финансового профиля», который имеет особое значение при разработке рекомендаций относительно наиболее подходящего способа вложения средств и составления индивидуального портфеля².

Очень часто, желая вложить средства в те или иные финансовые инструменты, индивидуальный инвестор или компания сталкиваются с трудностями, прежде всего с недостатком информации об инвестиционном объекте, и колеблются при выборе объекта инвестирования. Покупать акции или долгосрочные облигации не рекомендуется пока:

• некоторая сумма не выделена для непредвиденных нужд на несколько месяцев вперед или более длительный срок;
• полностью не приобретено имущество, не выполнены планы страхования здоровья и жизни;
• не выделены средства для прочих надлежащих нужд.

Выбор инвестиционного брокера

Хотя степень риска при инвестировании можно контролировать, необходимо использовать инвестиционные программы, обеспечивающие гибкость капитала, и прибегать к услугам инвестиционного брокера. Продуманный финансовый план покажет, какое конкретное количество капитала можно выделить для инвестирования, а хороший брокер поможет достигнуть желаемых инвестиционных целей.

Определяющими качествами любого брокера являются:

• профессионализм (экспертность);
• индивидуальность;
• хорошая репутация.

Брокеры и финансовые консультанты, руководствуясь правилом «знай своего клиента», не должны рекомендовать сложные и рискованные инвестиции неискушенным клиентам. Выбранная личность должна работать в брокерском доме с хорошей репутацией (предпочтительно — быть членом ассоциации брокеров) и иметь опыт работы, а также значительные активы.

Правила и кодекс этики точно выполняются брокерами:

• брокеру запрещено гарантировать прибыль;
• он не может делить прибыль или убыток с каким бы то ни было клиентом;
• он не может изменять размер вознаграждения за хорошую работу.

Брокерская фирма взимает комиссионные каждый раз, когда покупает или продает акции. Как служащий данной фирмы брокер получает часть средств.

Чтобы брокер был полностью полезен, инвестор должен:

• быть внимательным и связываться с брокером только в случае необходимости;
• вслушиваться в советы брокера, но окончательное решение о купле-продаже должно быть принято инвестором;
• чтобы обезопаситься от недоразумений, инвестор должен быть точным, когда дает поручения и инструкции брокеру;
• воспринимать брокера как источник информации — клиент имеет право знать о финансовых докладах, исследованиях и прочих инвестиционных данных и др.

Открытие брокерского счета не сложнее открытия счета в банке. Оба счета схожи: и в случае брокерского счета инвестор должен продемонстрировать удовлетворительный кредитный рейтинг и финансовую стабильность. Счет может быть личным или общим, а ежемесячный доклад о его состоянии отправляется каждому клиенту. Это зависит от политики фирмы или от правил менеджеров офиса, но обычно для открытия счета не нужно личного присутствия.

Наиболее популярным является счет «кеш», он используется, когда ценные бумаги покупают или продают на реальном рынке. По этому счету каждая сделка заканчивается датой сеттлмента или до нее. Если акция будет куплена, клиент оплачивает всю ее стоимость наличными, брокер покупателя платит брокеру продавца, а паи переходят на счет покупателя в течение трех рабочих дней.

Счет «маржин» позволяет клиенту получить взаймы у брокера часть суммы, необходимой для покупки, или ценных бумаг, необходимых для продажи. Брокер ему даст кредит на основании количества средств и/или ценных бумаг на его счете. За эту услугу клиент выплачивает брокеру процент.

Во многих брокерских фирмах для маржин-счетов открываются определенные бэк-офисы, называемые «маржин-отделами». С помощью оргтехники его служащие каждый день изучают счета и уведомляют брокера фирмы и клиента об их состоянии. Прежде всего они проверяют состояние текущего капитала. Когда средства на счете меньше минимума, он замораживается. Тогда инвестор не может снять больше 30% при возможном поступлении от продажи. Остальные 70% будут выделены для пополнения дебетного баланса. Клиент призван пополнить счет до определенного минимума. Если дополнительный депозит не будет внесен, брокер продаст ценные бумаги.

Основные инструменты торговли ценными бумагами

Ценные бумаги представляют собой финансовые инструменты вложения денег. С точки зрения их владельцев ценные бумаги характеризуются как долевые или долговые инвестиции по отношению к эмитенту (или его составным элементам). Каковы основные разновидности, как движутся цены (курсы), какую возвращаемость (доходномть) можно ожидать от отдельных ценных бумаг, предвидим ли риск, присущий любой инвестиции в ценные бумаги, возможно ли ориентироваться среди разнонаправленных ценовых трендов и колебаний денежного рынка и рынка капитала, какие предпосылки и утвержденные на практике стратегии заслуживают внимания при попытке структурировать пакет (портфель) ценных бумаг или при наличии желания его реструктуризации — необходимо комментировать особенности рынков ценных бумаг, потому что именно в практике их функционирования находятся ответы на эти вопросы, а без их осмысления невозможна длительная успешная работа (игра) на финансовом рынке.

Долговые ценные бумаги

Наиболее значимым критерием классификации финансовых инструментов является статус инвестора, осуществляющего трансферт капитала к компаниям, нуждающимся в средствах. Большая часть ценных бумаг, предлагаемых на финансовых рынках — долговые инструменты, а их приобретатель идентифицируется как кредитор. В типичном случае такая инвестиция срочная, а наиболее часто используемый инструмент — облигация — датирована (или имеет ограниченный инвестиционный период, в конце которого зафиксировано погашение). Обычно многолетние долговые финансовые инструменты приносят своему владельцу периодический доход — процент в форме купона.

Как и большинство долговых ценных бумаг, облигацию характеризуют следующие базовые параметры:

• номинальная (лицевая) стоимость — неделимая часть принятого инвестором долга — с аналогичным отношением к купюрному построению эмиссии;
• эмиссионная стоимость — цена долгового инструмента при его первичном размещении (она может совпадать с номинальной стоимостью, но чаще всего ценные бумаги продаются со скидкой (дисконтом) или с надбавкой (премией) относительно номинала;
• рыночная стоимость не зависит от двух предыдущих стоимостей и формируется на вторичном рынке;
• фундаментальная стоимость — параметр, выведенный аналитическим способом, интегрирующий влияние комплекса макро- и микроэкономических факторов на цену, имеет характер ценового ориентира при управлении инвестициями в ценные бумаги;
• процент купона — форма текущих выплат доходов держателю финансового инструмента; он объявляется предварительно как фиксированная величина или параметр, колеблющийся вместе с другой (плавающей) базой³, а его исчисление строится относительно номинальной стоимости; нулевой купон — исключение из правила, в этом случае облигации эмитируются с ценой ниже номинальной стоимости и приносят однократный доход в день погашения при инкассировании требования по ценной бумаге;
• обеспечение облигаций — в качестве обеспечения может выступать определенная указанная часть патримониума эмитента (например, недвижимое имущество в случае выпуска ипотечных облигаций), которое идентифицируется как специальное обеспечение, или подобный элемент отсутствует, и тогда вся собственность служит в качестве обеспечения эмиссии, но держатель облигации будет иметь позиции, одинаковые со всеми прочими кредиторами компании;
• срок погашения — период до выплаты, иногда в этот термин вкладывается понятие день (дата) погашения.

Долевые ценные бумаги

Альтернативой долговых финансовых инструментов выступают долевые ценные бумаги, предоставляющие своим держателям право прямого участия в собственности компании-эмитента. Акции — типичные представители долевых ценных бумаг — и акционеры имеют противоположные позиции по отношению к облигациям и их держателям, соответственно, столкновение их интересов заметнее всего при предъявлении претензий на доли прибыли компании, а при ее ликвидации — на распределение имущества.

Номинальная, эмиссионная, рыночная и фундаментальная стоимости акции не отличаются специфическими характеристиками от облигации, за исключением, может быть, более динамичных рыночных колебаний цены. Вместо процентных купонов текущий доход по акциям выплачивается в форме дивидендов в зависимости от посленалогового состояния прибыли корпорации.

Исключительно важное значение для акционеров имеет проводимая корпорацией дивидендная политика. Любая длительная задержка и реинвестирование прибыли создают предпосылки роста рыночных котировок и потенциальной доходности капитального типа. Конечно, предпосылками получения капитальных доходов выступают и ценовые колебания вторичного рынка ценных бумаг, зависящие от влияния других факторов, а не только от применяемой дивидендной политики: от вероятных снижений уровня ссудного процента в экономике, экономического оживления, преференциального роста конкретной отрасли экономики и других факторов.

Для акций характерна устойчивость привлеченных корпорацией-эмитентом капиталов. Акционеры не могут изъять свою инвестицию из компании, но могут получить средства другим путем — реализовать свои ценные бумаги на рынке капитала. Исключения наблюдаются в случае ликвидации компании, когда среди акционеров распределяется остаточная стоимость имущества, после удовлетворения требований кредиторов.

Как акции, так и облигации могут быть именными и на предъявителя. В первом случае возможна эмиссия ценных бумаг в безналичной форме, когда они регистрируются в выбранном с этой целью депозитарии, торговля происходит путем переброса по счетам, а сертификат удостоверяет их владение. Современная финансовая практика характеризуется процессом активно протекающей дематериализации ценных бумаг и освобождения от бумажного носителя.

Дематериализация ценных бумаг — универсальная тенденция, формирующаяся в последнее десятилетие на международном рынке капитала: торговля финансовыми инструментами на бумажных носителях все больше уступает место регистрации и торговле ценными бумагами, оформленными в виде записей на счетах (бездокументарной форме, Book-Entry). Таким образом создаются предпосылки более надежного хранения и более эффективного управления движением ценных бумаг, потому что устраняются дорогостоящие полиграфические услуги (при эмитировании документарных ценных бумаг необходимо разработать не только индивидуальный дизайн финансовых инструментов, но и несколько степеней защиты) и повышается степень защищенности собственности инвесторов.

Одной из современных важнейших услуг, предоставление которой на международном рынке ценных бумаг происходит прежде всего в странах с развитой рыночной экономикой (и связанной с бурным ростом числа эмиссий американских депозитарных расписок) является ответственное хранение, называемое также «депозитарной» или «кастодиальной» деятельностью. Депозитарии и кастодианы объединяет основная предоставляемая ими услуга по ответственному хранению (Safekeeping) сертификатов ценных бумаг, обеспечению учета и перехода прав собственности на них. Однако специфика работы кастодианов и депозитариев различается по странам.

Деривативы

Современные финансовые технологии ввели в практику пестрое многообразие производных финансовых инструментов на исторически сформировавшиеся базисные ценные бумаги, каковыми являются прежде всего акции и облигации. Гибридные инструменты и деривативы — серьезный шаг в развитии финансового рынка. Сегодня со значительной степенью уверенности можно говорить о наличии практической возможности индивидуализации эмиссионной политики отдельных корпораций, в основном из-за широкого спектра ценных бумаг, производных и субпроизводных от базовых инструментов.

Гибридные инструменты рынка капитала отчасти соответствуют оригинальным характеристикам базовых ценных бумаг. Привилегированные акции с присущим им предварительным оповещением дохода и недопуском их держателей к управлению корпорацией-эмитентом в значительной степени напоминают отличительные черты долговых инструментов, хотя носят акционерный характер претензий к ликвидационной квоте. Конвертируемые облигации, со своей стороны, носят заложенный внутри их опцион трансформации в акции. Часто это их качество становится удобным для эмитентов средством «бегства» от приближающегося погашения облигационного займа и способом привлечения потенциальных акционеров (при определенных условиях). Недатированные (бессрочные) облигации также имеют часть характеристик, присущих акционерному капиталу, в области долгосрочного привлечения ресурсов. Всевозможные разновидности процентных купонов облигации в зависимости от прибыли компании напоминают результативный характер дивидендов⁴.

Иногда права инвестора, заложенные в очередной эмиссии акций или облигаций, отличаются даже от изложенных выше типовых позиций, потому что представляют собой сложную смесь элементов, присущих как долевым, так и долговым финансовым инструментам. В подобных случаях наименование ценных бумаг обусловлено скорее традициями и рекламой, а не соответствует их сущности. Вот почему в современных условиях исключительно важно предварительное исчерпывающее знакомство с определенными в ценных бумагах правами, чем основываться в своих действиях на объявленом наименовании — акции или облигации. С помощью каждой эмиссии корпоративный менеджмент решает проблему реструктуризации капитала, что, с одной стороны, становится предпосылкой появления гибридных инструментов, а с другой — часто приводит к затруднениям инвестиционного выбора владельцами капитала.

Финансовые деривативы

Финансовые деривативы — сравнительно недавняя инновация в сфере продуктов и инструментов, предлагаемых на денежном рынке и рынке капитала в целом. Они представляют собой различные возможности реализации прав или принятия обязательств в соответствии с отдельными параметрами базисного финансового инструмента. Основными деривативами являются форвардные и фьючерсные контракты, опционы и свопы, а уже на их основе могут быть построены более сложные субдеривативные инструменты.

Форвардные и фьючерсные контракты характеризуются установлением в договорной форме взаимоотношений между различными участниками финансового рынка, определяющими обязательства купли-продажи базисного актива или его части в будущем. Покупатель обязуется принять строго определенный актив на предварительно уточненных и зафиксированных условиях без возможности продавца видоизменить параметры актива или сделки. Объектом договора является количество и качество финансовых инструментов, ценовые параметры, время и место трансферта, форма платежа и другие второстепенные элементы.

Форвардные контракты основываются на индивидуализированной договоренности двух сторон, в то время как у фьючерсных контрактов все параметры стандартизированы, за исключением цены, которая и становится объектом рыночных котировок. Отсюда вытекает высокая рыночная мобильность, а значит, и ликвидность фьючерсов. В случае их использования существует возможность текущего устранения обязательств, если покупатель продает актив контракта до наступления даты трансферта — действие, называемое «офф-сет». Подобные пояснения в значительной степени уточняют рисковую характеристику форварда, в то время как преградой возможного некорректного поведения партнеров по фьючерсу является как ликвидность инструмента, так и посредничество клиринговой палаты соответствующей биржи, которая обосабливает акт купли-продажи и занимает активные позиции между инвесторами.

Доходы сторон по форвардным и фьючерсным контрактам формируются спрэдом (разностью) между фиксированными в контракте и фактическими параметрами, чаще всего — ценой базисных инструментов. Они могут быть как положительными, так и отрицательными.

Опцион — полученное право купить или продать определенный базисный актив в будущем периоде времени по предварительно фиксированной цене. С этой целью выплачивается премия, которая представляет собой цену опциона. Существенное значение в данном случае имеет обстоятельство, что опцион предоставляет право, а не обязательство покупателя совершить куплю-продажу. Он может не реализовать эти права, и таким образом минимизировать возможные потери до уровня опционной премии. Другая сторона однако обязана следовать поведению опционера, что означает неограниченные параметры потерь и возможность прибыли до размера полученной премии при реализации опционного контракта.

Основными разновидностями этого финансового инструмента являются опционы покупки и продажи (колл и пут), которые разграничиваются сущностью получаемых прав — соответственно, купить или продать базисные активы по фиксированной цене. Существует опцион, при котором права можно предъявлять в любое время в течение будущего периода, и опцион, который можно активировать только на конкретную указанную дату (погашения), называемые американский и европейский варианты опционов.

Своп представляет собой комбинацию реальной покупки/продажи данного финансового инструмента (т.е. на условиях спот) и будущей покупки/продажи того же актива (т.е. на условиях форвард). В более широком аспекте своп можно охарактеризовать и как соглашение о встречном обмене финансовых инструментов в предварительно уточненном временном интервале, не исключая одновременной замены активов.

Синтетические кредитные деривативы. Одним из быстро растущих сегментов международного финансового рынка становится рынок синтетических кредитных деривативов, в значительной степени напоминающих свопы с полной компенсацией. Однако в отличие от свопов актив списывается с баланса банка и зачисляется на баланс траста — формально не зависящее от банка юридическое лицо. Синтетические деривативы часто предоставляются банками своим клиентам, заинтересованным, например, в приобретении активов, не находящихся в свободном обращении или содержащих «кредитный рычаг»⁵, потому что ссуды, находящиеся в трасте, списываются с баланса банка, что снижает требования по нормативам и освобождает капитал для других сделок. За структурирование и обслуживание банки взимают высокие комиссионные.

Рынок кредитных деривативов активно развивается в течение последних лет. По данным Британской банковской ассоциации, в конце 1998 г. объем рынка составил 350 млрд долл., а в 2000 г. — около 740 млрд долл. В развитых государствах Северной Америки основную долю рынка (около 60%) составляют инструменты, связанные с корпоративными рискам, доля банковских рисков значительно меньше (30%). Остальное приходится на суверенные риски, которые преобладают в Европе и Азии (около 50%), а по 1/4 части рынка приходится на банковские и корпоративные риски. На рынках Азии возрастает средняя сумма сделок с кредитными деривативами — до 10—20 млн. долл. (это в два раза больше, чем в 2000 г.). Клиентская база продолжает увеличиваться вследствие достаточной ликвидности рынка.

В России кредитные деривативы пока не получили широкого распространения из-за целого комплекса нерыночных ограничений: жесткого валютного контроля, недостаточного разнообразия ликвидных финансовых инструментов, негибкой налоговой системы, отсутствия достаточного количества кредитоспособных участников финансового рынка. Пока что на отечественном рынке минимизация кредитных рисков традиционно осуществляется с помощью банковских гарантий и синдицированных кредитов. В схемах привлечения иностранных инвестиций на рынки высокодоходных государственных ценных бумаг использовались привязанные к кредитным рискам ноты. Однако сделки с кредитными деривативами пока не являются субъектом специализированного российского законодательства. Более того, пока что с юридической точки зрения они рассматриваются как сделки-пари. Еще одним препятствием при использовании этих финансовых инструментов является отсутствие унифицированной документации для оформления подобных операций. Немалые трудности возникают при их налогообложении и учете.

Таблица

Основные параметры мирового рынка деривативов (млрд. ам. долл.)⁶

Предназначение упомянутых деривативных продуктов — хеджирование (страхование) или защита от ценовых, процентных и/или валютных колебаний финансовых рынков. Наряду с этой существенной функцией деривативы уже получили статус самостоятельных финансовых инструментов, особенно подходящих для высокодоходных, но рисковых инвестиций. Они все более широко применяются в деятельности управляющих инвестиционными портфелями.

Стрип — авангардная финансовая инновация конца ХХ в. По своей сущности конструкция стрипа базируется на расчленении конкретного базисного актива, чаще всего многолетних облигаций с купонами, на отдельные составные части и конструирование самостоятельного финансового инструмента, производного от процентных купонов и номинала первичного актива. Таким образом, из одной ценной бумаги с длительным сроком погашения создается несколько самостоятельных активов с различными сроками. Целью подобных операций является более гибкое приспосабливание к интересам различных групп инвесторов на финансовом рынке и привлечение интереса как долгосрочных (стратегических), так и средне- и краткосрочных инвесторов.

В зависимости от срока различают инструменты денежного рынка (денежные инструменты) и инструменты рынка капитала (капиталовые инструменты). Первые имеют эффективный инвестиционный период менее одного года, в то время как вторые характеризуются многолетними сроками погашения. Прямой производной такого разграничения выступает рисковая характеристика (компонента), проявляющаяся в более высоком уровне риска при удлинении периода до погашения. Следовательно, у инструментов рынка капитала необходимость контроля и регулирования допуска к эмиссии и торговле на организованных финансовых рынках сильнее. Кроме этого часто законодательства различных стран вообще пропускают или предусматривают облегченные процедуры допуска эмиссий краткосрочных корпоративных ценных бумаг за счет исключительно строгих требований и критериев отбора при выдаче разрешения на эмиссии инструментов рынка капитала.

Например, Закон о рынке ценных бумаг 1996 г. не разграничивает инструменты денежного рынка и рынка капитала из-за начальной стадии их развития, но, без сомнения, эта классификация принимается во внимание в оперативной деятельности ауторизированного законом регулирующего и наблюдательного органа — Федеральной комиссии по ценным бумагам.

Управление портфелем ценных бумаг через инвестиционную компанию

Каждый инвестор сам решает, как составить портфель ценных бумаг. Предприятия, располагающие большими средствами и обладающие необходимым опытом анализа движения курсов, обычно обращают внимание на ценные бумаги, эмитируемые отдельными компаниями. Инвесторы со скромными финансовыми возможностями, которые не в состоянии вложить крупные суммы в ценные бумаги или не имеют необходимого опыта, не отслеживают и не анализируют конъюнктуру фондового рынка, обычно предпочитают акции, эмитируемые различными инвестиционными компаниями, также называемыми инвестиционными фондами. Эти организации собирают средства большого числа инвесторов и используют их для покупки различных видов ценных бумаг для формирования собственного портфеля. Руководство инвестиционных компаний постоянно расширяет свой портфель путем привлечения новых средств инвесторов.

Причины, которые привлекают все большее число инвесторов к инвестиционным компаниям, можно систематизировать следующим образом:

1. Профессиональное управление — каждый фонд стремится назначить специалиста с доказанной высокой квалификацией в области торговли ценными бумагами. Деятельность менеджера фонда не под силу индивидуальному инвестору, который не имеет ни его знаний, ни практики. От правильного выбора и своевременной актуализации портфеля зависит как доходность инвестиций каждого акционера, так и прибыль инвестиционного фонда.
2. Диверсификация — в портфель фонда включены бумаги различных видов и эмитентов. При их выборе ставится цель достигнуть такого соотношения, при котором если курс одних ценных бумаг падает, то других растет. По этому же способу осуществляется предохранение инвестиций от наступления неблагоприятных изменений цен некоторых ценных бумаг из портфеля.
3. Возможность инвестировать незначительные суммы — инвестиционные фонды позволяют своим вкладчикам осуществлять периодические взносы незначительных сумм, а существуют фонды, которые не определяют минимум инвестиции. Периодическое инвестирование, хотя и небольших сумм, в течение длительного периода времени может значительно увеличить число обладаемых акций лицом, вложившим средства в фонд.
4. Автоматическое реинвестирование — такую возможность предлагает своим инвесторам большая часть инвестиционных фондов (без осуществления дополнительных расходов). Это выгодный и удобный способ увеличения инвестиций в фонде.
5. Уменьшение надбавки при продаже — при инвестировании в открытые фонды с надбавкой инвесторам предоставляется возможность, при которой с ростом инвестированной ими суммы выше определенного предела, они могут пользоваться уменьшенной надбавкой при покупке акции.
6. Возможность замены акций одного инвестиционного фонда акциями другого — подобная замена разрешена, когда несколько фондов объединены под общим управлением и образуют «семью фондов». Инвестор с акциями общей стоимостью 1000 долл. из фонда «Х» может их заменить акциями на ту же сумму фонда «Y», являющегося членом этой семьи.
7. Высокая ликвидность обладаемых акций — владельцы акций открытых фондов могут превратить их в деньги, когда сочтут это необходимым. «Отказ» от акций может осуществиться двумя путями:

• у фондов с надбавкой — через фирму-посредника при продаже акций;
• у фондов без надбавки — через специализированный отдел самой инвестиционной компании.

Преобладающая часть акций инвестиционных фондов не именные, а на предъявителя, что дополнительно облегчает их продажу, поскольку не требует прямого участия собственника.

8. Легкость отслеживания движения инвестиций — если инвестор решит самостоятельно отслеживать все покупки, продажи, дивиденды, отчисления от растущего капитала фонда и реинвестированные суммы, он окажется в джунглях цифр и дат, из которых трудно выйти. Для упрощения отношений с акционерами фонды рассматривают все движение как операцию с одной ценной бумагой. В конце года клиент получает подробную выписку, в которой описаны: осуществленные покупки и продажи, полученные дивиденды и суммы от роста капитала, а также осуществленные в течение года реинвестиции.

* * *

Интересно, что хотя в целом поступательная динамика фондового рынка России была подорвана кризисами конца 90-х гг., развитие рынка производных финансовых инструментов (особенно кредитных деривативов) было подогрето воздействием азиатского финансового кризиса на российский финансовый рынок, которое, однако, носило двоякий характер. С одной стороны, скорость темпов роста рынков региона увеличилась, а с другой, снижение ликвидности, вызванное кризисом, привело к резкому росту цен на данные финансовые инструменты. Также кризис поднял вопрос об управлении кредитными рисками. Поэтому, по мнению экспертов, без кризиса объем рынка кредитных деривативов в России не стал бы расти. Кризис вынудил инвесторов сосредоточиться на продуктах, используемых для управления, реструктуризации и минимизации кредитных рисков. Все более привлекательными в такой ситуации становятся опционы на кредитные дефолты и свопы с полной компенсацией, имеющие много способов применения для решения различных проблем. В результате, хотя первоначально кризис и препятствовал развитию рынка, его конечным итогом стало резкое увеличение объемов операций с деривативами и выход на рынок категории инвесторов, ориентированных на высокодоходные инструменты. Вообще владельцы капитала стали рассматривать кредитные деривативы на активы (в том числе японские) как благоприятный объект для инвестиций, поскольку спрэды стали намного интереснее, что и привлекает на рынок новых инвесторов. Кредитные деривативы дают возможность увеличить ликвидность путем обналичивания финансовых инструментов и путем обеспечения способности открывать короткие позиции на рынке. В настоящее время ежемесячно совершается больше сделок с дефолтными свопами, чем с традиционными (на активы), что свидетельствует о растущей зрелости рынка. Также возрастает интерес к структурированным нотам, привязанным к кредитной базе, и новейшим производным инструментам (опционам на кредитные спрэды или другие структурированные деривативы, привязанные к корзинам финансовых активов). Дефолтные свопы стали относительно простым рыночным производным продуктом, и некоторые компании используют их для хеджирования более сложных структурированных кредитных сделок. Однако с точки зрения ликвидности дефолтные свопы пока что остаются наиболее популярными.

При этом используемые в российской действительности способы минимизации и распределения кредитного риска имеют некоторые черты кредитных деривативов. Стандартный договор кредитного свопа (применяемый на развитых финансовых рынках) в отечественной практике может быть нецелесообразным, потому что иногда может вызвать негативные налоговые последствия и не приведет к желаемому результату, например в связи с тем, что в России выплаты по кредитному/дефолтному свопу будут облагаться налогом на добавленную стоимость. При этом налогообложение будет асимметрично: несомненно, премия будет облагаться налогом, а выплата другой стороне в случае дефолта не будет выведена из-под налогообложения прибыли. В соответствии с банковским регулированием, коммерческий банк, принимающий на себя риск заемщика, должен отразить его при расчете банковских нормативов, а в случае неудачи банк, передающий риск, не сможет заменить риск заемщика риском контрагента по свопу. В случае заключения свопа с иностранным юридическим лицом в соответствии с нормами валютного контроля будет очень сложно определить природу выплат по свопу. Именно поэтому передача кредитного риска в России совершается с помощью других сделок (опционов на продажу ценных бумаг по номиналу, сделок РЕПО и др.)

Основной проблемой дальнейшего развития рынка кредитных деривативов является недостаток стандартизированной документации (ведущий за собой низкую ликвидность), однако она должна увеличиться в связи с выходом на рынок все большего количества региональных и местных банков. Интересно, что в процессе адаптации одного из наиболее простых и часто используемых кредитных деривативов — кредитного/дефолтного свопа в российских условиях с помощью изменений условий и юридической формы контракта, инструмент утрачива

Отдельные номера журналов Вы можете купить на сайте www.5B.ru
Оформление подписки на журнал: http://dis.ru/e-store/subscription/