Статьи

Версия для печати

Все статьи | Статьи за 2003 год | Статьи из номера N2 / 2003

Проектное финансирование как эффективная форма международного кредитования

Шуркалин А.К.,

д.э.н., профессор,
зав. кафедрой РГУ нефти и газа И.М. Губкина

В современных условиях осуществление крупных инвестиционных проектов эффективно может быть реализовано только при целевом финансировании. Целевое финансирование преодолевает ту обезличенность использования кредитных ресурсов, которая обусловлена нынешним механизмом международного кредитования. Преимущества целевого финансирования состоят в том, что кредитор предлагает не только заемные ресурсы, но и возможность их отоваривания необходимыми инвестиционными товарами на приемлемых условиях. Понятно, что все услуги, приобретаемые в «пакете», будут стоить дешевле, если их приобретать по отдельности.

В эпоху финансовой глобализации в процессе международного кредитования все более находит применение такая эффективная форма, как проектное финансирование. Под проектным финансированием обычно понимают целевое кредитование заемщика для реализации инвестиционного проекта без регресса или с ограниченным регрессом кредитора на заемщика, при котором обеспечением платежных обязательств являются денежные доходы от функционирования данного проекта, а также активы, относящиеся к этому проекту1.

Проектное финансирование имеет свои определенныепреимущества, коими оно выгодно отличается от других форм финансирования. Отсиндицированного кредитования оно отличается тем, что имеет не обезличенный, аадресно-целевой характер. От венчурного финансирования тем, что несопровождается большими рисками, которые всегда сопровождают разработку ивнедрение новых технологий и новых продуктов. Проектное финансирование имеетдело с более-менее известными технологиями. Поэтомуреализация таких проектов более предсказуема, чем инновационных. Но издесь имеются риски, которые имеют специфический характер, обусловленныйзадачами реализации проектов (задержка ввода объекта в эксплуатацию, повышениецен на сырье и материалы, превышение сметы строительства и др.).

Основным преимуществом проектного финансирования является то,что оно позволяет сконцентрировать значительные денежные ресурсы на решенииконкретной хозяйственной задачи, существенно снижая риск благодарязначительному числу участников соглашения.

Проектное финансирование начало широко использоваться в конце70-х — начале 80-х годов в крупных экспортно-импортных и инвестиционныхоперациях. Использование этой формы финансирования,предполагавшей широкое привлечение зарубежных инвесторов, создавало возможностьинициаторам инвестиционных проектов снизить затраты по погашению долгов,установить долгосрочные отношения с поставщиками сырья и материалов, уменьшитьриски, связанные с поставкой оборудования, с вводом объектов в эксплуатацию,обеспечить финансируемые объекты поддержкой национальных монетарных властей имеждународных кредитно-финансовых организаций.

Первоначально мировой рынок проектного финансирования былподелен между немногими американскими, канадскими, немецкими и японскимибанками. Позднее, вследствие бурного развития нефте-и газодобычи в Северном море к ним присоединились коммерческие банкиВеликобритании. Далее активное участие на мировом рынке проектногофинансирования проявили банки Франции, Швейцарии, Голландии, Бельгии, Италии идругих стран.

На основе различных типов и схем проектного финансированиябыли реализованы крупные инвестиционные проекты в развитых и развивающихсястранах. Одним из классических примеров «чистого» проектного финансированияявляется проект «Евротуннеля», соединившегоВеликобританию с европейским континентом. Этот проект основан на инвестицияхчастного сектора, без участия государственных органов и международныхорганизаций. Общий объем финансирования проекта составил 7 млрд фунтов стерлингов. В проекте приняли о участие 198 банков 15 государств.

Подчеркивая глобальный характер проектного финансирования,отметим, что оно широко используется Европейским банком реконструкции иразвития (ЕБРР) и Мировым банком для финансирования крупных проектов, связанныхс разработкой природных богатств в развивающихсястранах, а также для финансирования ряда проектов в странах Восточной Европы,испытывающих дефицит капитальных ресурсов. Применение проектного финансированияобеспечивает заемщикам необходимые гарантии, защищает их от разного родавозникающих рисков.

Проектное финансирование является относительно новой формойдолгосрочного банковского кредитования. Хотя используется термин «проектноефинансирование», речь, по существу, идет об особой форме кредитования проектовна определенный срок при обеспечении возвратности вложенных средств доходами отэксплуатации данного объекта. Специфика этой формы кредитования такжеопределяется тем, что основные этапы инвестиционного цикла увязаны между собой;гарантии, обязательства и интересы участников проекта согласованы и входят вкомпетенцию банка-кредитора.

Масштабность большинства долгосрочных инвестиционных проектовобусловливает необходимость финансирования проекта в форме синдицированныхкредитов. Синдицированный кредит предоставляется несколькими банками,образующими банковский синдикат. Условия такого кредита устанавливаютсябанком-инициатором кредитного соглашения, к осуществлению которого онприглашает другие банки (в том числе и иностранные). Смысл создания синдикатасостоит в том, что один банк вряд ли будет в состоянии кредитовать в полномобъеме крупный инвестиционный проект. Поэтому банк-инициатор хочетвоспользоваться помощью других банков, а также диверсифицировать возникшиериски, распределив их относительно равномерно среди всех участников синдиката.

Процент по синдицированному кредиту начисляется, как правило,по плавающей ставке. Такая ставка устанавливается по желанию заемщика на периодот 1 до 6 месяцев, и за базу берут ставку ЛИБОР. Кредитный портфель проектаможет включать в себя разные по характеру и условиям предоставления кредиты:обеспеченные и необеспеченные, краткосрочные и долгосрочные, одни виды кредитовмогут быть субординированы по отношению к другим ит.д.

С точки зрения реализации проекта важно согласовать срок финансированияи время создания объекта. Наступление срока функционирования объекта формируетвремя финансирования. Как правило, чем «слабее» денежный поток, предназначенныйдля обслуживания долга, тем продолжительнее срок финансирования. Условияразвития финансового рынка вносят определенные коррективы в срокифинансирования проекта. Важно учесть влияние грант-периодаи сочетать его с периодом планирования условий проекта.

Зарубежный опыт показывает, что максимальные срокикредитования, приемлемые для европейских банков, составляют 10-15 лет. В СШАони, как правило, короче — 7—12 лет. Если срокифинансирования проектов оказываются недостаточными, тогда приходитсяадаптировать структуру финансирования к реальным возможностям кредиторов(например, адаптация долговых обязательств к реальной эффективности проекта.Можно также воспользоваться услугами известных международныхфинансово-кредитных учреждений, таких, как: Мировой банк, ЕБРР, Европейскийинвестиционный банк (ЕИБ), Азиатский банк развития, Арабский валютный фонд,Африканский банк развития, Межамериканский банк развития, Латиноамериканскийэкспортный банк и др. Указанные организации могут покрывать «длинный конец»финансирования с помощью гарантий рефинансирования.

Отдельные коммерческие банки также могут выступить в качестве гарантов. Чаще всего такой вариант возможен тогда, когда проектное финансирование организовано международной кредитно-финансовой организацией или национальным агентством по страхованию экспортно-импортных кредитов. В этом случае банки-участники синдиката могут согласиться выставить гарантии или открыть аккредитив в пользу кредитора. Выгода от такой формы финансирования налицо, так как заемщик получает финансирование с ограниченным регрессом (риск кредитора переносится на коммерческие банки). Такие условия могут перекрыть стоимость оплаты комиссионных за предоставление гарантий, и поэтому они выгодны и банкам-соисполнителям.

При осуществлении проектного финансирования необходимо иметь в виду, что временные рамки крупных долгосрочных проектов, в течение которых можно было точно прогнозировать экономические затраты и результаты данного проекта, как правило, короче, чем срок действия кредитного соглашения. У банков есть два варианта, чтобы адэкватно отреагировать на это обстоятельство.

Первый вариант — с максимальной надежностью и осторожностьюрассчитать основные показатели планируемого денежного потока («банковскийвариант»), чтобы результаты финансово-хозяйственной деятельности обеспечили быдостаточный запас прочности для погашения используемогокредита. Тот вариант обладает определенными преимуществами и недостатками вплане снижения рисков, обусловленными степенью межбанковской конкуренции.

Второй вариант выражает действия банка как соучастникаконсорциума кредиторов. Его реализация связана с понятием «общность интересов».Это понятие означает, что интересы всех участников кредитного соглашения должныпростираться в едином направлении изменения внешней или внутренней средыпроекта. Банк будет участвовать в проектном бизнесе, если все участники воглаве со спонсором проекта будут объединены едиными целями.

Следует заметить, что общность интересов не означаеттождественности интересов. Это предполагает лишь заинтересованность участниковв достижении общей цели. Общность интересов участников является залогомснижения их собственных рисков в процессе реализации проекта. Эта общностьособенно важна, если в документах данного проекта обнаруживаются какие-либопросчеты. Такое положение бывает довольно часто, так как очень трудно заранееучесть все возможные риски, с которыми могут столкнуться участники проекта.

В рамках консорциума, реализующего проект, спонсоры вносят,как правило, от 20 до 40% собственного капитала. Банки-соучастники вносятостальную долю суммы кредита. Таким образом, спонсоры (строители иэксплуатационники), с одной стороны, и банковский консорциум — с другой,составляют в результате вложенных ими капиталов общество заинтересованныхлиц. Воистину судьбоносным становится это общество, когда дела проектаидут не так, как было запланировано, но обычно распадается такое общество лишьв тех случаях, когда в результате просчетов приходится использовать всеимеющееся финансовое покрытие сделки. В зарубежной практике гораздо чащеслучается, что по истечении 40-70% срока действия кредита проект развиваетсястоль успешно, что первоначальная схема проектного финансирования сменяется наболее дешевые кредиты других форм и схем. Таким образом, в случае успешнойреализации проекта банки могут потерять или, наоборот, заработать на новойформе и схеме финансирования.

Как правило, для успешного выполнения проекта используются различные комбинации видов долгового и долевого, внешнего и внутреннего финансирования, гарантий и организационных структур, а также различные стандартные формы и схемы финансирования больших проектов. Примерами могут служить крупномасштабные инфраструктурные проекты (проекты строительства крупных электростанций, автомобильных и железных дорог, аэропортов и т.п.), как правило, с применением механизмов и схем типа «строй—владей—эксплуатируй» (ВОО = «Build, Own and Operate»), «строй—эксплуатируй—передай право собственности» (BOT = Build, Operate and Transfer), «строй—владей—передай право собственности и получай дивиденды» (BOT = Build, Own and Transfer) или комбинированные схемы «строительство – приобретение прав собственности — эксплуатация — передача прав собственности и получение дивидендов» (BOOT = Build,Own, Operate and Transfer) и другие схемы финансирования, в процессе реализации которых часто происходит совмещение финансирования с ограниченным регрессом и финансирования под правительственные гарантии.

Кроме проектов создания инфраструктуры всех типов(социальной, производственной, информационной и т.д.) такие механизмы и схемыпроектного финансирования все чаще начинают применяться для широкого кругапроектов, начиная с разработки нефтяных и газовых месторождений или другихприродных ресурсов и заканчивая строительством и управлением больших отелей.

В последнее время получили широкое распространение контракты,в которых оговариваются безусловные и условные обязательства покупателя типа«бери и плати» и «бери или плати» с третьими кредитоспособными сторонами.Обязательства типа «бери или плати» – контрактные соглашения между покупателеми продавцом, согласно которым покупатель обязуется периодически выплачиватьустановленную сумму за поставку продукции даже в тех случаях, когда поставки покаким-либо причинам не произошло. Эти контракты могут служить гарантиямиобеспечения рынка сбыта данной продукции, а гарантированный рынок сбытавыступает в качестве определяющего фактора реализации проекта.

Реализация практически любого крупного инвестиционногопроекта во многом зависит и от возможности получать сырье, материалы,комплектующие изделия и электроэнергию по определенным ценам. Здесь необходимычеткие гарантии, определяющие цену поставляемых товаров. Это обстоятельствопобуждает к заключению с поставщиками контрактов типа «поставляй или плати». Поэтим контрактам поставщик обязуется поставлять сырье, материалы и услуги пофиксированным ценам, а в случае если это невозможно — оплатить поставкуальтернативных видов сырья, материалов или услуг.

Высокие темпы экономического роста, характерные для развитиямирового хозяйства в первой половине 90-х годов, обусловили большуювостребованность форм проектного финансирования. Прежде всего эта востребованность коснулась развивающихся рынков. До мирового финансового кризиса 1997-1998 годов лидерами на мировом рынке проектного финансирования были страны Юго-Восточной Азии. В 1996 году в Гонконге было реализовано 36 инвестиционных проектов объемом 19,3 млрд долл., в Индонезии – 72 проекта объемом 14,1 млрд долл., в Тайланде – 31 проект объемом 9,4 млрд долл. Всего в 1996 году в азиатских странах было профинансировано 400 инвестиционных проектов объемом более 86,2 млрд долл2. Это больше, чем в странах европейского и американского континентов.

В конце 90-х годов азиатские страны утратили первенствующееположение на мировом рынке проектного финансирования, и лидерами снова сталиСША и западно-европейские страны. Однако в последниегоды азиатские страны и восточно-европейские страны, оправившись от кризисныхударов, снова стремятся обеспечить высокие темпы экономического роста за счетпривлечения иностранных инвестиций. Это относитсяпрежде всего к таким азиатским странам, как Китай, Филиппины, Малайзия,Индонезия, а также к восточно-европейским странам, где темпы инвестирования впоследние 2-3 года стали весьма заметными на общемировом фоне. В этой связиследует обратить внимание на возможности широкого использования проектногофинансирования в России.

Правовая основа развития проектного финансирования в нашейстране была заложена Законом РФ «О соглашениях оразделе продукции» от 30 декабря 1995 года. Принимая во внимание оструюнехватку в стране долгосрочных инвестиционных ресурсов, можно прогнозироватьширокое использование проектного финансирования зарубежными и российскимиинвесторами, что могло бы способствовать активизации инвестиционнойдеятельности. Поэтому, несмотря на наличие ряда негативных тенденций вроссийской экономике, некоторые крупные российские корпорации, ФПГ, банки ведутработу по освоению механизмов проектного финансирования.

Для освоения и использования зарубежного опыта в даннойобласти при участии Центробанка РФ совместно с ЕБРР в Москве был учрежденРоссийский банк проектного финансирования. При министерстве экономике РФ были созданы Российский центр проектного финансирования и Российский центр содействия иностранныминвестициям. Позднее в соответствии с постановлением Правительства РФ Центрпроектного финансирования был преобразован в ЗАО «Федеральный центр проектногофинансирования».

С целью координации работ по финансированию инвестиционныхпроектов был создан Российский финансово-банковский союз. По инициативеПравительства РФ создана качественно новая структура — Консультативный совет поиностранным инвестициям в России. В этот совет входят видные российскиепредприниматели, а также представители зарубежных фирм, осуществляющихмасштабные инвестиции в российскую экономику.

Растущее применение различных форм проектного финансированияспособно значительно расширить возможности привлечения иностранных инвестиций вРоссию. Проектное финансирование становится одним из главных направленийдеятельности иностранных банков на территории РФ.

Для России проектное финансирование может быть эффективным идейственным финансовым инструментом прежде всего вотношении долгосрочных инвестиционных проектов, связанных с капиталоемкимиотраслями экономики, прежде всего топливно-энергетического комплекса.

Какие схемы проектного финансирования могут быть использованыв России? Наиболее приемлемой формой, по моему мнению, является схема «оплатапродукцией». Она очень подходит для реализации проектов в добывающих отраслях.Схема финансирования под обеспечение выпускаемой продукции схожа с предыдущей. Ареал ее использования распространяетсяпрежде всего на нефтегазовые проекты. Здесь залогодателем может выступитькакая-либо компания-спонсор, но не банк. Российские банки пока не имеют высокойрепутации на мировых финансовых рынках и вряд ли смогут обеспечить залоговоеобеспечение кредита. Здесь, видимо, надо использовать уже опробованныемеханизмы залога, через Министерство энергетики гарантировать кредиторам залогв виде определенного объема поставки нефтепродуктов по фиксированным ценам.

Схемы проектного финансирования типа «строительство—эксплуатация—передача»,«строительство—владение—эксплуатация—передача» и другие подобные схемы представляют собой компромисс между проектным финансированием с ограниченным регрессом и привлечением денежных ресурсов с помощью государственных гарантий. Указанные схемы также целесообразно использовать в российских условиях именно потому, что они предполагают контроль и активное участие государства. Участие государства будет стимулировать потенциальных инвесторов к вложению средств в наиболеезначимые для интересов общества объекты.

Специфические условия развития российской экономики порождаютнекоторые особенности организации проектного финансирования. Этопрежде всего относится к организационно-правовым формам реализации проекта.Инициатор проекта, если он рассчитывает на быстрый успех, должен быть близок квластным структурам. Отдельным российским банкам такоене по силам. Поэтому успех будет на стороне банковских объединений (консорциумов).В подобные объединения банков могут войти также фирмы — исполнители проектов.Но главные роли в таком объединении должны все же принадлежать коммерческимбанкам.

Наиболее активно из всехроссийских банков проектное финансирование развивают Сбербанк и МДМ-банк. В 1999 году Сбербанк, например, осуществилкредитование ряда крупных по российским меркам инвестиционных проектов. Самыекрупные кредиты были выделены следующим предприятиям:

ОАО «Северсталь» на реализацию проекта оптимальной организации производства в размере 50 млн долл.;

«Ростелеком Лизинг» для финансирования проекта создания наземного сегмента спутниковой связи в размере 30 млн долл.;

«Ростелеком» для реализации проекта создания цифровой сети международной связи в объеме 850 млн руб.;

ОАО «Вымпел-Коммуникация» для создания сети сотовой связи стандарта GSM 900/ 18000 в размере 25 млн долл3.

МДМ-банк такжеосуществил в течение 1999-2000 годов финансирование ряда инвестиционныхпроектов, но их объем в целом был ниже тех, что финансировал Сбербанк. Средипроектов, профинансированных МДМ-банком, можновыделить проект финансирования развития и обустройства газовых месторождений,осуществляемых компанией «ИТЕРА», под который был выделен кредит в сумме 12 млн долл4.

Более активно банки участвуют в финансированииинвестиционных проектов в рамках ФПГ, когда кредитуется предприятие, на котороебанк имеет непосредственное воздействие. Это облегчает процедуру контроля за реализацией проекта и погашением кредита. Следующий шаг — участие российских банков в международных банковскихконсорциумах при финансировании серьезных объектов, имеющих международноезначение.

1 См.: Катасонов В.Ю., Морозов Д.С. Проектное финансирование: организация, управление риском, страхование. — М., 2000. С. 15.

2 Capital DATA Project Finance. Ware, 1999.

3 См.: Известия. 2000. 16 марта.

4 См.: Ведомости. 2000 г. 4 мая.

Отдельные номера журналов Вы можете купить на сайте www.5B.ru
Оформление подписки на журнал: http://dis.ru/e-store/subscription/



Все права принадлежат Издательству «Финпресс» Полное или частичное воспроизведение или размножение каким-либо способом материалов допускается только с письменного разрешения Издательства «Финпресс».