Статьи

Версия для печати

Все статьи | Статьи за 2002 год | Статьи из номера N1 / 2002

Мировые финансовые рынки

Темниченко М.Н.,


специалист по ценным бумагам

Широко известно, что экономическиепрогнозы Международного валютного фонда, какправило, рисуют будущее в радужных тонах.Неудивительно, что в ходе прошедшей в Оттаве 16-19ноября встрече руководства МВФ и Всемирногобланка собравшиеся были удивлены чрезмерным, поих мнению, пессимизмом вновь пересмотренныхпрогнозов аналитиков Фонда. Так, по данным МВФ, ив этом и в будущем году мировая экономикавырастет всего на 2.4%. Напомним, что до событий 11сентября эксперты Фонда считали, что в 2002 году рост общемирового ВВПсоставит 3.5%.

В сторону снижения был пересмотрен ипрогноз роста крупнейшей в мире экономики США:эксперты МВФ считают, что в этом годуамериканский ВВП вырастет на 1.1%, а в будущем – на0.7%.

Сегодня положение мировой экономикигораздо сложнее, чем даже в период финансовогокризиса 1997 года. Экономический рост замедляетсяповсеместно, демонстрируя недостатки мировойфинансовой системы, которые оставалисьнезаметными в эпоху безудержного кредитованияконца 1990-х годов.

Понятно, что это вовсе не означает, чтов будущем году США не смогут преодолеть текущуюрецессию. Но восстановление может начаться позжеи иметь мало общего с тем "V"-образнымподъемом, которого ожидают большинствоинвесторов еще до начала весны. По мнению КеннетаРогоффа, главного экономиста МВФ, восстановлениеамериканской экономики может начаться не раньшеконца второго квартала будущего года. Того жемнения придерживается главный экономистВсемирного банка Ник Штерн: "Восстановлениевысоких темпов роста начнется примерно ксередине будущего года таким образом, что ковторой половине года рост ускорится до 2% – 3%".Разумеется, подобные показатели кажутся вполнепривлекательными в сравнении с текущимсостоянием американской экономики. Однаконасколько мизерными они кажутся по сравнению стеми 4% в год, на которые американская экономикаросла в конце 1990-х годов!

Характерная черта текущего замедлениямировой экономики заключается в том, что, впервыес 1974-1975 гг. спад охватил все три ведущихэкономических зоны мира: США, Японию и Европу. Этоозначает, что предпринимаемых сегоднярегиональных стабилизационных мер можетоказаться недостаточно для выправленияэкономической ситуации на международном уровне.Очевидно, что именно США на сегодняшний деньнаиболее преуспели в борьбе с экономическимспадом. В течение этого года Федеральнаярезервная система США уже 11 раз сокращалапроцентные ставки, причем общий объем сокращениясоставил 4.75%. По мнению Кеннета Рогоффа,проведенные сокращения ставок позволятувеличить рост американской экономики вчетвертом квартале будущего года на 2.5%.Существенному смягчению была подвергнута ифискальная политика. О его масштабах можносудить по тому, что в текущем бюджетном годуамериканский федеральный бюджет должен иметь небольшой дефицит, а ведь ещедва года назад профицит бюджета США составлял $237млрд.

Ни европейские, ни японские властипока не смогли сравниться с ФРС США. Европейскийцентральный банк в этом году сокращал ставкивсего трижды на общую величину в 1.25%. Страныеврозоны попытались защитить себя отчрезмерного смягчения фискальной политики,заключив соглашение, ограничивающее размерыбюджетного дефицита. Еще сложнее ситуация вЯпонии, экономика которой уже второй год не можетпреодолеть рецессию. При этом в условиях нулевыхпроцентных ставок и значительного бюджетногодефицита возможности Банка Японии по борьбе соспадом существенно ограничены. Наибольшуюозабоченность у наблюдателей вызывает состояниебанковской системы Японии, последствия крахакоторой могут распространиться далеко запределами Страны Восходящего Солнца.

Японские банкиры –не единственныежертвы текущего спада. Например, в США долярасходов по обслуживанию долгов в общем объемедохода после уплаты налогов для домашниххозяйств выросла до 14.02%, что являетсямаксимальным значением этого показателя запоследние 14 лет. При этом, американцы не смоглиумерить свои кредитные аппетиты даже во второмквартале этого года, когда спад экономики США ужедостиг заметных размеров. Очевидно, что по мерероста числа увольнений последствия чрезмерногозаимствования ударят по американскимпотребителям еще сильнее.

Спад нанес серьезный удар и по многимкомпаниям, среди которых представителииндустрии страхования, серьезно пострадавшие врезультате событий 11 сентября. По мнению г-наКёлера, фондовые рынки пока не смогли полностьюосознать масштабы рискованности текущей деловойсреды. "На фондовых рынках надеются наотносительно быстрое восстановление экономики.Однако до сих пор не понятно, успели ли трейдеры вполной мере принять во внимание такие факторы,как ухудшение качества кредитов и падениевеличины будущих прибылей", – сказал он. ЕслиКёлер прав в своих оценках, то мировым фондовымрынкам грозит очередной полномасштабный обвал.

Пока же рынки акций ведут себя так, какбудто утро 11 сентября было нормальным и ничем нипримечательным. В то же время, анализ ситуации нарынке облигаций приводит к гораздо менееоптимистичным выводам. Согласно даннымрейтингового агентства Moody’s, количестводефолтов повысокорискованным облигациям (т.н. “junk bonds”) воктябре 2001 года выросло до 9.6%, что являетсямаксимальным значением этого показателя почтиза 10 лет. Кроме того, ко второму кварталу будущегогода эксперты Moody’s ожидают дополнительногоосложнения ситуации на рынке. По мнениюагентства Standard & Poors, в этом году число дефолтовпо корпоративным облигациям в США превысит 200,причем общий объем невозвращенного долгасоставит около 100 млрд. долларов. Американскаяэкономика еще никогда не встречалась с подобнойволной корпоративных дефолтов. Кроме того, в этомгоду облигации 42 компаний на общую стоимость в 59млрд. долларов перешли из категории"investment-grade" в спекулятивную категорию"junk". Это, опять таки, крупнейшее за всюисторию США снижение надежности корпоративныхоблигаций, как с точки зрения общего объемадолга, так и с точки зрения количествапострадавших компаний.

Пока инвесторы проявляют большуюразборчивость при выборе облигаций. Однако послесокращения объемов вновь выпущенных облигаций всентябре, в октябре число их эмиссий вновьвозросло. Эти бумаги сегодня предлагаются посущественно заниженным ценам, что наносит ущербвторичному рынку ранее выпущенных бумаг. Болеетого, спрос на облигации настолько сократился,что даже на вторичном рынке сегодня ликвидностьостается явно недостаточной. Многие держателикорпоративных облигаций попросту не могут ихпродать. Практически во всех отраслях вырослиспрэды между доходностью корпоративныхоблигаций и доходностью облигаций правительстваСША. Этому процессу сопутствовали новости опадении прибылей компаний-эмитентов. Кроме того,аналитики и инвесторы все больше задумываются отом, насколько за последние годы вырослодолговое бремя американских компаний.

Наиболее резкому пересмотрунадежности облигаций в сторону ее сниженияподверглись телекоммуникационные компании,производители оборудования для сотовой связи иавтомобильные компании. В частности, аналитикиставят под сомнение способность ряда компанийhigh-tech обслуживать свой долг в условияхсокращения спроса на их товары и услуги. Крометого, телекоммуникационные компании понеслизначительные расходы, связанные с приобретениемлицензий на право оказания услуг сотовой связитретьего поколения, которые, как сегодня считаютмногие, вряд ли смогут окупиться в обозримомбудущем. Среди пострадавших такие громкие именакак Sonera, KPN, Alcatel и Ericsson. В свою очередь, причинойжесткого отношения инвесторов к автомобильнойпромышленности стали ее чрезмерные мощности,непосильным грузом висящие на шее упроизводителей в условиях повсеместногосокращения спроса на автомобили.

В то время как трейдеры на рынке облигаций осознают текущие проблемы многих компаний, на рынке акций по-прежнему царит оптимизм.

Открыть рисунок 1 >>>

Несмотря на то, что после событий 11сентября аналитики пересмотрели свои прогнозыпо прибылям в сторону уменьшения, они все ещенадеются на то, что в будущем году прибыли резкоскакнут вверх. Так, в будущем году индексу S&P 500предсказывается рост в 14%, индексу Nasdaq – в 27%, а японскому индексу Nikkei – в28%.

Открыть рисунок 2 >>>

Однако эти радужные ожидания выглядятнеоправданными на фоне данных о фактическойдинамике прибылей, которая остается далеко невпечатляющей. При этом сами представителикорпоративной Америки считают, что в будущемдела у их компаний скорее ухудшатся, чемулучшатся. В третьем квартале этого года в СШАвновь упал индекс доверия в деловых кругах,причем его падение происходит уже в течениечетырех кварталов подряд. После 11 сентября дветрети руководителей американских компанийвыступили с предупреждениями относительносокращения прибылей по сравнению с ранеезаявленными планами, при этом об ожидаемом ростеприбылей заявило менее 3% директоров. И, несмотряна очевидное повышение доверияпотребителей (в октябре объемы розничных продажвыросли на целых 7.1%), запланированные новыесокращения кадров ставят под угрозу дальнейшуюсудьбу этого показателя.

"Либо рынок акций, либо рынокоблигаций ошибаются в своих предположенияхотносительно будущей динамики прибылейкомпаний", - рассуждают специалисты. Впоследний раз столь существенная разница воценках между этими рынками наблюдалась в 1991году. В тот раз противоречие во взглядахсохранялось относительно недолго, и, когда оноразрешилось, оказалось, что правы былипессимисты с рынка облигаций.

Япония.

Разговоры о необходимости снижениякурса японской национальной валюты велись ужедавно. Однако сегодня речь идет уже не просто отом, чтобы не препятствовать снижению курса иены:в Токио начинают поговаривать о проведенииактивных действий с целью девальвациинациональной валюты. По мнению многихэкономистов, такой шаг позволил бы СтранеВосходящего Солнца добиться сокращения величиныкорпоративного долгового бремени, стимулироватьэкспорт и разорвать дефляционную спираль.

По всей видимости, в отличие от прошлыхлет, американская администрация готова принятьподобный шаг со стороны своих японских коллег.Напомним, что, вступая в должность, Джордж Бушпообещал не повторять ошибок своегопредшественника, пытавшегося манипулироватьэкономической политикой Японии.

Согласно рассматриваемому в настоящеевремя сценарию, Банк Японии должен обеспечитьсокращение курса иены через приобретениеоблигаций американского Казначейства. Хотяотносительный рост курса доллара может нанестиущерб американской промышленности, многиесчитают, что этот негативный эффект будетсглажен снижением американских долгосрочныхпроцентных ставок, вызванным покупкой БанкомЯпонии казначейских облигаций США. Некоторыеэкономисты не согласны с такой оценкой, считая,что последствия снижения курса иены могут бытьгораздо более сложными, и что оценить их в полноймере сегодня еще невозможно. Тем не менее, вВашингтоне слишком опасаются того, чтопоследствия японской дефляции могутраспространиться и на американскую экономику,чтобы прислушиваться к подобным опасениям.

В прошлом США неоднократно заявляли,что готовы согласиться со снижением курса иенытолько в том случае, если параллельно с этимЯпония сможет провести структурноереформирование своей экономики. По мнению жеяпонской стороны, значение структурных реформ втекущих условиях остается относительнонебольшим. "Текущие проблемы японскойэкономики лишь на 20-30% связаны со структурнымиразличиями. Все остальное необходимо отнести нанедостаточный спрос", – считает Ричард Ку,главный экономист Nomura Research Institute, известный своейкритикой японского правительства.

Впрочем пока еще рано говорить о том,что Япония официально приняла решение о снижениикурса иены. Многие не верят в благоприятныйнастрой администрации президента Буша."Сегодня экономика США переживает рецессию, аее дефицит текущего платежного баланса достигрекордного уровня за всю экономическую историючеловечества. Неужели вы действительно верите вто, что в таких условиях Америка можетсогласиться на девальвацию иены?", – задаетсявопросом Ричард Ку.

У осторожности японских властей есть ииные причины. Во-первых, для того, чтобыдевальвация смогла бы оказать необходимыйэффект, снижение курса иены должно бытьдостаточно резким. По некоторым оценкам, курсиены по отношению к доллару должен опуститься стекущего уровня в 123 йены за доллар как минимум до150-170 йен за доллар.

Открыть рисунок 3 >>>

Кроме того, в власти опасаются, чтостоль резкое обесценивание иены вызовет волнудевальваций и в других странах Азии, котораянанесет ущерб экономикам стран региона инастроит их против Японии. Подобный шаг можетпривести к окончательному забвению идеиазиатского валютного блока во главе с Японией,которую до сих пор лелеет вице-министр финансовХурухико Курода. Девальвация иены также можетвызвать изоляцию Японии от азиатскойрегиональной зоны свободной торговли, созданиекоторой было недавно предложено КНР и странамиASEAN.

Пока же рейтинговое агентство Standard andPoor’s приняло решение о снижении долгосрочногокредитного рейтинга Японии с "АА+" до"АА". В настоящее время Япония и Италияявляются единственными странами БольшойСемерки, рейтинги которых не дотягивают довысшей категории “ААА”. Эксперты S&P такжеобъявили о возможности дальнейшего снижениярейтинга Японии в том случае, если объем еегосударственного возрастет. S&P стало вторымагентством, снизившим японский рейтинг – до негона такой же шаг пошло агентство Fitch. Последним изведущих рейтинговых компаний сокращениекредитного рейтинга Японии было проведеноамериканским агентством Moody's, снизившим рейтингнадежности ее государственных облигаций с"АА2" до "АА3". При этом, рейтингоблигаций, выпущенных международнымикорпорациями, агентство сохранило на уровне"АА1"

Снижение кредитного рейтингапроизошло на фоне ухудшения экономическойситуации в Стране Восходящего Солнца,характеризуемой рекордно высоким уровнембезработицы, ростом числа банкротств и низкойвеличиной потребительских расходов. Согласноопубликованным перед этим официальным данным, воктябре объем розничных продаж сократился на 4.9%по сравнению с аналогичным периодом прошлогогода. Это самое крупное снижение данногопоказателя с января 1999 года. Кроме того, японскиебанки пока так и не сумели разобраться с горойбезнадежных долгов. Беспокойство относительнокредитных портфелей японских банковдополнительно усилилось после объявления обанкротстве компании Niigata Engineering. Обещанныеструктурные реформы, о которых так многоговорилось со времени прихода на постпремьер-министра Дзюнитиро Коидзуми, пока так ине могут воплотиться в реальность.

Предпринимавшиеся японскимправительством в течение последнего десятилетияпопытки по выправлению экономической ситуации спомощью увеличения государственных расходовпровалились, а их единственным реальнымрезультатом стало увеличение государственногодолга до 130% ВВП. По мнению экспертов S&P, к 2005году общая величина государственного долгаЯпонии может вырасти до 175% ее ВВП.

Проведенное сокращение кредитногорейтинга оказалось менее существенным, чем этогоожидали на рынках. Это обстоятельство привело кросту курса иены и цен на японские облигации, в товремя как цены на акции местных компаний,напротив, пошли вниз. Индекс Nikkei225 в результате упал на 3%. Цены на японскиеправительственные облигации с 10-летним срокомпогашения напротив выросли на 0.352, составив 100.396,в то время как их доходность упала на 0.040 до 1.355%.

Открыть рисунок 4 >>>

Еврозона.

В последние месяцы 2001 года банки ипредприятия торговли стран еврозоны активноготовятся к введению единой европейской валюты вналичное обращение. Обмен наличных денег,который начнется 1 января 2002 года и продлится втечение двух месяцев, обещает стать самойсложной операцией по логистике, когда-либоосуществлявшейся в мирное время.

В течение периода обмена магазины ибанки будут принимать выходящие из обращенияденежные знаки европейских национальных валют,при этом все платежи клиентам будутпроизводиться в евро. "По нашим оценкам, вкассах скопится в семь раз больше наличных денег,чем обычно, при этом время осуществления каждойплатежной операции возрастет вдвое", –считает Урсула Вагнер, финансовый директорфранкфуртского универмага Kaufhof. "Для тогочтобы справиться с этим денежным потоком, нампридется нанять на временную работу несколькодесятков продавцов и охранников".

В общей сложности в обращение будутвведены 14,5 млрд. купюр и 50 млрд. монет. Чтобыпредставить себе это количество, достаточносказать, что сложенная из новых банкнот лентаоказалась бы в пять раз длиннее расстояния отЗемли до Луны. Однако введение новых денег несетс собой не только проблемы организационногохарактера. Этот шаг вызовет целый рядпоследствий, причем далеко не все из них окажутсяположительными. Несмотря на то, что история евронасчитывает уже почти три года, до настоящегомомента многие компании вели расчеты по-прежнемув национальных валютах своих стран, и еврооставалась для них, а равно и для миллионовпростых граждан европейских стран, всего лишьабстракцией.

Что же принесет начало наличногооборота евро? В первую очередь, это можетпривести к "…росту ее курса по отношению камериканскому доллару", считает партнераналитической компании Foreign Exchange Analytics ДэвидГилмор. Кроме того, начало наличного обращенияевро должно изменить поведение европейскихбизнесменов, покупателей и представителейгосударственных контролирующих органов.Считается, что появление новых денег вызоветрезкий рост торговли между странами еврозоны,который позволит придать замедляющейсяэкономике региона столь необходимый импульс кросту. "Этот шаг обязательно вызовет улучшениеэкономических перспектив Европы в долгосрочномпериоде", – считает Иоханнес Рейч, отвечающийза стратегию в области ценных бумаг в банке BankMetzler.

Частные инвесторы еврозоны будутболее охотно вкладывать свои деньги в ценныебумаги, эмитированные в других странах региона.Кроме того, наличные евро могут ускоритьпроцессы взаимных поглощений и приобретенийкомпаний различных стран еврозоны, тем самымдополнительно способствуя экономическойинтеграции региона. Этим процессам будетспособствовать и то, что после появления новойвалюты чиновники контролирующих структур будутвынуждены относиться к таким сделкам болеелояльно, менее опасаясь за то, что они нанесутущерб банкам и компаниям их страны. "Европоможет объединить различные части Европывоедино", – говорит Антон ван Россум,генеральный директор франко-голландскойфинансовой группы Fortis.

В Европейском Союзе надеются на то, чтоначало наличного обращения евро позволитобъединить деловую среду региона на качественноновом уровне. В условиях большей прозрачностицен, заработной платы, налогов и т.д. в различныхстранах производители и торговцы будутвынуждены полностью пересмотреть свою политикув области ценообразования. Например, мало ктозадумывается над тем, что в настоящее время ценына автомобили в Австрии примерно на 10% выше, чем вИталии. До тех пор, пока цены на машины в этихстранах исчисляются в шиллингахи лирах соответственно, эта разница не слишкомбросается в глаза покупателям. Ситуацияполностью изменится после 1 января, когда всецены будут исчисляться в евро. Это может вызватьрезкое увеличение числа австрийцев,пересекающих границу для приобретения новоймашины и падение цен на автомобили в самойАвстрии.

В то же время, обмен денег способенпривести к росту инфляции, так как владельцыторговых предприятий могут попытаться"округлить" цены на товары при их пересчетена новую валюту. Кроме того, на появлении евро вобороте могут сыграть фальшивомонетчики,используя тот период, пока европейцы еще толькобудут привыкать к своим новым деньгам. По мнениюФрэнка Спики, глава антитеррористическогоотдела Интерпола, появление новых денегчрезвычайно выгодно преступникам. "Они смогутсовершать преступления в одной стране и отмыватьденьги в другой, живя при этом в третьей", –говорит он.

Последствия начала наличного оборотаединой валюты будут ощущаться далеко запределами еврозоны. В настоящее время общийобъем денежных знаков национальных валютевропейских стран, обращающихся вне региона,составляет до 50 млрд. долларов. В некоторыхстранах, таких как Косово и Черногория,европейские валюты официально приняты вкачестве местных национальных валют. Этимстранам также придется приспосабливаться кновым деньгам. Кроме того, до конца 2001 годаналичные евро будет необходимо завести во всемировые пункты обмена валют. Только в самойЕвропе новыми купюрами предстоит зарядить около3.2 млн. банкоматов. Однако, с учетом всехпозитивных сдвигов, к которым должно привестиначало наличного обращения евро, с этимивременными трудностями вполне можно будетсмириться.

Пока же экономисты безуспешнопытаются понять причины хронической слабостиевро(с января 1999 года курс единой валюты поотношению к доллару упал на 25%). Тем не менее, имтак и не удалось представить хоть сколько-нибудьубедительное объяснение этого процесса.

Открыть рисунок 5 >>>

Согласно одной из теорий, падениекурса евро связано с тем, что ВВП США растетбыстрее, чем ВВП еврозоны. Таким образом, помнению аналитиков, падение курса единой валютыявляется не только неизбежным, но и весьмажелательным. Однако в марте этого года экономикаСША вступила в рецессию. Согласно последнимданным, и в этом, и в будущем году ВВП еврозоныбудет расти быстрее, чем Америки. Тем не менее,эти новости отнюдь не привели к росту курсаединой валюты.

Другая теория основана на том, чтопроизводительность труда, и, соответственно,величина возвратности инвестиций в США выше, чемв Европе. В одном из своих выступленийпредседатель Федеральной резервной системы СШААлан Гринспэн заявил, что слабость евро отражаетожидания инвесторов, считающих, что в обозримомбудущем производительность труда в США будетоставаться выше, чем в еврозоне. В частности,Гринспэн отметил чрезмерную жесткость рынковтруда Старого Света, затрудняющую увольнениеработников. По его словам, это обстоятельствоимеет тем большее значение, если учесть, чтозначительная часть отдачи от инвестиций всовременные информационные технологиипроисходит за счет снижения стоимости труда.

В последнем отчете поконкурентоспособности, представленномЕвропейской комиссией, признается тот факт, что втечение последнего десятилетияпроизводительность труда в США росла быстрее,чем в Европе. Однако механизм расчета динамикипроизводительности труда, который в настоящеевремя применяется, не совсем корректен. Сегодняэтот показатель рассчитывается путем деленияВВП на общую численность занятого населения.Таким образом, существующая методика ведет кзанижению роста производительности в Европе, гдеза последнее время произошло сокращение общегочисла отработанных часов. Если же подсчитыватьрост производительности как прирост ВВП накаждый отработанный час, то окажется, что втечение последнего десятилетия в США этотпоказатель рос, в среднем, на 1.6% в год. В то жевремя, в еврозоне в рассматриваемый периодпроизводительность росла на 1.9% в год. Общаяпроизводительность, показатель, учитывающий то,насколько эффективно используются труд икапитал, в указанный период в Европе также росланесколько быстрее, чем в Америке. Таким образом,сохраняющуюся слабость единой валюты нельзяобъяснить и через динамику производительности.

Еще одно широко распространенноеобъяснение базируется на том, что, якобы,международные инвесторы относятся к ФРС США сбольшим доверием, чем к Европейскомуцентральному банку. Критики утверждают, что ЕЦБчересчур много заботится о поддержании ценовойстабильности вместо того, чтобы более активносодействовать экономическому росту региона. Насамом деле, справедливость этого тезиса небесспорна. Оценивая кредитно-денежную политикуЕЦБ с точки зрения так называемого "ПравилаТэйлора" (принцип определения величиныпроцентных ставок в соответствии с прогнозируемой величиной инфляциии текущим спадом производства), экономистыгруппы Euro 50 Антонио Борджес и ФранческоДжиаваззи пришли к выводу о том, что политика ЕЦБвовсе не может быть признана чересчур жесткой посравнению с политикой ФРС США. То, что ФРС была вынуждена сокращатьвеличину процентных ставок более агрессивно, чемЕЦБ, объясняется, в первую очередь, тем, чтозамедление экономики шло гораздо быстрее в США,чем в Европе.

Еще одна теория основана на том, чтостабильность доллара заставляет чувствительныхк риску инвесторов вкладывать средства, в первуюочередь, в американские активы. Согласно этойтеории, если американская экономика станетжертвой глубокой рецессии, то эта рецессиянеизбежно распространится и по всему миру,причем ее последствия в других странах могутбыть еще более разрушительными. С другой стороны,если рецессия в США сменится периодомскачкообразного роста, доллар станетпривлекательным в еще большей степени. Говоряиначе, сила доллара обусловлена тем, что в нееверят инвесторы.

Впрочем, более правильным (и болеепростым) объяснением слабости евро может быть то,что с момента появления на свет ее курс былзавышенным, и со временем он просто вышел наестественный уровень.

Рынок нефти.

Организация стран-экспортеров нефти(ОРЕС) в конце 2001 года в очередной разпродемонстрировала свою неспособностьустановить стабильные цены на нефтяном рынке.Представители ОРЕС даже заявили о том, чтоОрганизация отказывается от дальнейших попытокудержать цены на нефть от падения до тех пор, покане входящие в картель страны-экспортеры несогласятся сократить объемы своего экспорта.Более того, они пригрозили, что если Мексика,Норвегия, а главное Россия не сократят объемыдобываемой нефти, ОРЕС выбросит на рынокдополнительные 5 млн. баррелейв день и обрушит цены до 10 долларов на баррель.

В свое время ОРЕС уже неоднократновключалась в ценовую войну. Так, в 1982-1985 годахОРЕС пыталась манипулировать мировым рынком спомощью фиксированных цен на нефть. В то времянекоторые страны-члены ОРЕС, стремясь преодолетьсокращение спроса на нефть, предлагалипокупателям секретные скидки. В конце концов,Саудовская Аравия, не прибегавшая к подобнымхитростям, отреагировала на сокращение своегоэкспорта тем, что отпустила цены вниз, буквальнозалив рынок своей нефтью. Врезультате другие страны-члены были вынужденыотказаться от злоупотреблений, приняв нынедействующую систему квот нефтедобычи. Однако1995-1997 годах в ОРЕС вновь появились ренегаты. Речьидет о Венесуэле, которая превышала свою квотунефтедобычи вплоть до отставки правительства.

"Прошлое наглядно показывает, чтоборьба за рынок ведет лишь к потерям", – заявилв начале ноября министр нефтяной промышленностиСаудовской Аравии Аль-Найми. Очевидно, что впервую очередь его слова были адресованы России,нефтедобыча которой в 2001 году выросла на 500 000баррелей в день. В ответ на призывы ОРЕС к невходящим в нее странам объединить усилия дляпредотвращения дальнейшего падения цен толькоРоссия ответила фактическим отказом, объявив оуменьшении экспорта всего на 30 000 баррелей в день.Обнародование этого решения привело кнемедленному падению цен и волне возмещения состороны ОРЕС.

Особенно удивительной выгляделапозиция России на фоне согласия Мексики иНорвегии на сокращение своей добычи. "Никто невправе требовать от нас этого", – заявил вроссийский премьер-министр Михаил Касьянов.Фактически Россия в одиночку выступила противвсех остальных крупных экспортеров нефти,несмотря на то, что снижение цен ей также невыгодно. Очевидно, что такойшаг мог быть продиктован только политическимипричинами.

Будучи вторым по величине экспортеромнефти в мире, за последний год Россия существенновыиграла из-за проведенных ОРЕС сокращенийнефтедобычи. Понятно, что угроза ценовой войны сОРЕС, хотя и очень была похожа на блеф, но вполнеспособна нанести серьезный удар по быстрорастущей российской экономике. Хотя для Россииэкспорт нефти имеет меньшее значение, чем длястран ОРЕС, доходы от него приносят 25% от всехэкспортных поступлений. Еще 25%приносит экспорт природного газа, цены накоторый привязаны к ценам на нефть. Кроме того,налоги на продажу нефти составляют 15-20% доходнойчасти бюджета России. Если цены на нефть упадутниже отметки в $18 за баррель, то российскимполитикам придется пересмотреть бюджет 2002 года,и, возможно, отступить от графика выплатыпроцентов по внешнему долгу. Исходя из этого былопонятно, что Россия и ОРЕС в конечном счетедоговорятся и найдут приемлемый для обеих сторонкомпромисс.

Оперативное управление объемом добычии экспорта нефти несколько осложняет тот факт,что в настоящее время нефтедобыча в Россиинаходится в руках частных владельцев, которыедалеко не всегда беспрекословно подчиняютсярешениям правительства. Российские нефтяныекомпании испытывают технические трудности ссокращением нефтедобычи - на Северенеразрабатываемые нефтяные скважины быстрозамерзают, а некоторые компании вообще незаинтересованы в этом.

Крупнейшая российская нефтянаякомпания ЛУКОЙЛ спокойно относиться ксокращению нефтедобычи. Дело в том, что объемы еенефтедобычи в России достаточно стабильны, тоесть она практически не наращивала объемы, азначит ей не прийдется их снижать. Свои наиболееперспективные разработки ЛУКОЙЛ ведет всопредельных государствах, таких как Казахстан,которые пока не подпадают в сферу интересов ОРЕС.Однако другим компаниям, среди которых второй повеличине производитель нефти ЮКОС и СИБНЕФТЬ,крайне не выгодны сокращения нефтедобычи, таккак в настоящее время объемы их производствабыстро растут. Ради этого они готовы рисковатьдальнейшим снижением цен. "Российскиенефтяные компании начнут беспокоиться о деньгахтолько тогда, когда цены упадут до $10-$13 забаррель", – считает специалист ОбъединеннойФинансовой Группы в Москве Стефан О’Салливан.

Тем не менее, Правительство России, длякоторого критическим является уровень цен нанефть заложенный в бюджете, смогло договорится снефтяными компаниями о сокращении добычи на 150тысяч баррелей в день. После этого цены нанефтяном рынке стабилизировались на уровне $18-$19 за баррель нефти маркиBrent, но вероятность дальнейшего паденияпо-прежнему высока.

Как долго, а главное до какого уровняеще продлится текущее падение цен на нефть?Решение России отвело угрозу начала ценовойвойны, т.е. продажи ОРЕС нефти по ценам,неприемлемым для его конкурентов. Тем не менее,отказ от новых сокращений нефтедобычи неизбежноприведет к дальнейшему падению цен. По мнениюдиректора Международного агентства поэнергетике Роберта Приддла, на этот раз не стоитопасаться полномасштабного краха рынка.Заявление министра нефтяной промышленностиКувейта о том, что в скором будущем цены на нефтьмогут опустится до уровня 1998 года т.е. до $10 забаррель, скоре всего, просто попытка подтолкнутьдругие страны к более масштабным сокращениемнефтедобычи и не имеет под собой реальныхобоснований.

В то же время представитель Центраглобальных исследований в области энергетикиЛео Дроллас считает, что в первой половине 2002года цены опустятся ниже отметки в $17 за баррель.В этом случае доходы от нефтяного экспортастран-членов ОРЕС сократятся с 170 млрд. долларов втекущем году до 121 млрд. долларов в будущем году.Наиболее сильно сокращение продаж может ударитьпо Саудовской Аравии, крупнейшему производителюнефти в мире. Дроллас считает, что сокращение ееэкспорта в будущем году может составить до $16млрд. При этом, единственной страной,предпринявшей меры предосторожности перед лицомдальнейшего сокращения спроса на нефть, покаостается Иран, создавший специальный нефтянойстабилизационный фонд в размере 10 млрд. долларов.

В этих условиях Аль-Найми призываетвсех производителей нефти "объединить своиусилия на определенное время, на полгода, год илиполтора, до тех пор, пока мировая экономика невернется к нормальным темпам роста". Еслиэтого не произойдет, то цены на нефть продолжатсвой путь вниз, причем туда же за ними последуют идоходы России и стран ОРЕС. В то же время, длястран-импортеров нефти этот сценарийпредставляется вполне благоприятным.

Отдельные номера журналов Вы можете купить на сайте www.5B.ru
Оформление подписки на журнал: http://dis.ru/e-store/subscription/



Все права принадлежат Издательству «Финпресс» Полное или частичное воспроизведение или размножение каким-либо способом материалов допускается только с письменного разрешения Издательства «Финпресс».