к.э.н., доцент Российской экономической
академии им. Г.В. Плеханова
Одним из наиболее распространенных,классических методов оценки финансовогосостояния предприятия является коэффициентныйметод. Этот метод обладает рядом достоинств инедостатков, широко описанных в экономическойлитературе. Вместе с тем при его использованииработа финансового аналитика осложняетсянеобходимостью расчета и детального анализадостаточно большого количества коэффициентов.
Современные тенденции в теории ипрактике финансового анализа связаны спроблемой модификации системы финансовыхкоэффициентов, приведением этой системы к форме,удобной для принятия адекватных управленческихрешений в области финансового менеджмента. Вэтом направлении существует несколько подходов.
Первый — это разработка одного илинескольких комплексных показателей путемсведения связанных между собой финансовыхкоэффициентов. В качестве примера при этом частоприводят формулу Дюпона. Однако экономическойсущностью данных моделей является как разобратное действие: факторный анализрезультирующего показателя, то есть возврат кмножеству финансовых показателей.
Второй подход — это выбор из всехсуществующих финансовых коэффициентовнезначительного количества тех, которыенаиболее полно и всесторонне характеризуютфинансовое состояние предприятия. Осуществлениевторого подхода может идти двумя путями:
— экспертным, который применяетпрактически каждый автор, специализирующийся вобласти финансового анализа, когда отдаетпредпочтение тем или иным финансовымкоэффициентам;
— статистическим.
Остановимся более подробно настатистическом подходе к коэффициентному методуфинансового анализа. Суть этого метода можетбыть сведена к следующим основным моментам:
1. Определяется корреляционнаявзаимосвязь между финансовыми коэффициентами.
2. Составляется группировка финансовыхкоэффициентов с использованием шкалы Чеддока
3. Выбираются финансовые коэффициенты,обладающие слабой корреляционной зависимостью,и на их основе составляется системаэкспресс-анализа финансового состоянияпредприятия.
Проиллюстрируем статистическийподход к финансовому экспресс-анализу на примереанализа отчетности предприятий основныхотраслей экономики. В настоящем исследовании вкачестве информационной базы были использованыданные по сводным балансам на начало 1998 г.,объединяющим более 500 тысяч российскихпредприятий основных отраслей экономики:топливно-энергетического и металлургическогокомплексов, химической и нефтехимическойпромышленности, предприятий машиностроения иметаллообработки, лесной, деревообрабатывающейи целлюлозно-бумажной промышленности, легкой ипищевой промышленности, предприятий транспорта,связи и строительства, а также сельскогохозяйства. По данным балансам были определеныосновные финансовые коэффициенты и подсчитаныкоэффициенты корреляции между ними (табл. 1).
Безусловно, тесной корреляционнойзависимостью обладают финансовые коэффициенты,объединяемые в одну группу при проведении оценкифинансового состояния предприятия ирассчитываемые на основе одних и тех же статейбаланса. К таким коэффициентам относятся:
- коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами и коэффициент покрытия из группы коэффициентов ликвидности (коэффициент корреляции 0,85);
- коэффициенты структуры капитала: коэффициенты концентрации собственного капитала, финансовой зависимости и соотношения заемных и собственных средств (коэффициенты корреляции у них по модулю превышают 0,9);
- коэффициенты фондоотдачи и оборачиваемости по суммарному и собственному капиталу (коэффициент корреляции близок к 0,9).
Представляет интерес теснаявзаимосвязь между коэффициентами,принадлежащими, на первый взгляд, к различнымфинансовым группам: коэффициентами,характеризующими структуру капитала, икоэффициентами оборачиваемости суммарного исобственного капитала. Это объясняется тем, чтоопределяющее значение в данных коэффициентахпринадлежит величине суммарного и собственногокапитала, а не показателям результативности иэффективности использования этого капитала.
Обращает на себя внимание слабаякорреляционная зависимость между показателямиструктуры капитала и эффективности егоиспользования. Коэффициенты корреляции междупоказателями концентрации собственногокапитала, финансовой зависимости и соотношениязаемного и собственного капитала, с однойстороны, и коэффициентами рентабельностикапитала и рентабельности продаж, с другойстороны, близки по модулю к 0,1—0,2. Среднейстепенью характеризуется взаимосвязь междукоэффициентами структуры капитала ирентабельности собственного капитала,коэффициенты корреляции по которым варьируютсяоколо 0,4 и 0,6 (по модулю). Это еще раз подтверждаеттот факт, что коэффициенты структуры капиталахарактеризуют степень защищенности кредиторов иинвесторов предприятия от возможной неуплатыдолгов и практически не дают информации обэкономическом потенциале предприятия.
Финансовые коэффициенты |
Кп |
Кбл |
Кал |
Коб |
Коб.ои |
Ккск |
Кфз |
Км |
Кзс/сс |
Rпр |
Rк |
Rск |
Обк |
Обск |
Ф |
Обмос |
Обгп |
Обдз |
Обкз |
Цк |
Rдп |
Коэффициент покрытия Кп |
1,00 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Коэффициент быстрой ликвидности Кбл |
0,52 |
1,00 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Коэффициент абсолютной ликвидности Кал |
0,46 |
0,37 |
1,00 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Коэффициент обеспеченности запасов и затрат собственными средствами Коб |
0,85 |
0,39 |
0,23 |
1,00 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Коэффициент обеспеченности запасов и затрат общими Источниками Коб.ои |
0,27 |
0,89 |
0,08 |
0,14 |
1,00 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Коэффициент концентрации собственного капитала Ккск |
0,33 |
-0,07 |
-0,25 |
0,21 |
-0,06 |
1,00 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Коэффициент финансовой зависимости Кфз |
-0,08 |
0,17 |
0,35 |
-0,04 |
0,14 |
-0,94 |
1,00 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Коэффициент маневренности Км |
0,93 |
0,38 |
0,40 |
0,85 |
0,143 |
0,19 |
0,09 |
1,00 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Коэффициент соотношения заемных собственных средств Кзс/сс |
0,02 |
0,28 |
0,39 |
0,04 |
0,21 |
-0,91 |
0,99 |
0,19 |
1,00 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Рентабельность продаж Rпр |
0,02 |
0,65 |
0,15 |
-0,08 |
0,52 |
-0,04 |
-0,06 |
-0,15 |
0,04 |
1,00 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Рентабельность Rк |
0,42 |
0,78 |
0,37 |
0,23 |
0,57 |
-0,03 |
0,05 |
0,27 |
0,17 |
0,83 |
1,00 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Рентабельность собственного капитала Rск |
0,49 |
0,71 |
0,50 |
0,31 |
0,50 |
-0,38 |
0,49 |
0,48 |
0,60 |
0,54 |
0,85 |
1,00 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Оборачиваемость капитаба Обк |
0,15 |
0,31 |
0,57 |
0,21 |
0,07 |
-0,73 |
0,78 |
0,29 |
0,81 |
0,15 |
0,40 |
0,69 |
1,00 |
|
|
|
|
|
|
|
|
Оборачиваемость собственного капитала Обск |
0,13 |
0,27 |
0,48 |
0,16 |
0,15 |
-0,84 |
0,95 |
0,32 |
0,97 |
-0,01 |
0,21 |
0,64 |
0,90 |
1,00 |
|
|
|
|
|
|
|
Фондоотдача Ф |
0,17 |
0,29 |
0,49 |
0,19 |
0,17 |
-0,82 |
0,95 |
0,36 |
0,97 |
-0,01 |
0,21 |
0,65 |
0,89 |
1,00 |
1,00 |
|
|
|
|
|
|
Оборачиваемость материальных оборотных средств Обмос |
0,19 |
0,82 |
0,47 |
0,05 |
0,77 |
-0,26 |
0,31 |
0,11 |
0,38 |
0,54 |
0,67 |
0,65 |
0,51 |
0,41 |
0.41 |
1,00 |
|
|
|
|
|
Оборачиваемость готовой продукции Обгп |
0,39 |
0,63 |
-0,2 |
0,48 |
0,64 |
0,18 |
-0,2 |
0,22 |
-0.13 |
0,32 |
0,41 |
0,25 |
-0,1 |
-0,16 |
-0,15 |
0,32 |
1,00 |
|
|
|
|
Оборачиваемость дебиторской задолженности Обдз |
0,08 |
-0,53 |
0,34 |
0,15 |
-0,68 |
-0,10 |
0,17 |
0,26 |
0,12 |
-0,61 |
-0,37 |
-0,1 |
0,40 |
0,29 |
0,28 |
-0,22 |
-0,56 |
1,00 |
|
|
|
Оборачиваемость кредиторской Задолженности Обкз |
0,32 |
0.16 |
0,68 |
0,28 |
-0,15 |
-0,32 |
0,39 |
0,39 |
0,43 |
0,06 |
0,37 |
0,53 |
0,83 |
0,61 |
0,60 |
0,43 |
-0,24 |
0,46 |
1,00 |
|
|
Цена капитала Цк |
-0,4 |
-0,1 |
-0,4 |
-0,3 |
0,07 |
0,02 |
-0,10 |
-0,40 |
-0,13 |
0,05 |
-0,04 |
-0,2 |
-0,04 |
-0,13 |
-0,2 |
0,10 |
0,18 |
-0,09 |
-0,08 |
1,00 |
|
Рентабельность продаж по денежному потоку Rдп |
0,51 |
0,13 |
0,063 |
0,26 |
0,42 |
-0,09 |
0,02 |
0,07 |
0,33 |
0,09 |
0,04 |
0,03 |
0,07 |
0,01 |
0,09 |
0,11 |
-0,09 |
-0,11 |
0,08 |
0,12 |
1,00 |
Достаточно разнородной покоэффициентам корреляции выглядит группакоэффициентов ликвидности. Наиболее теснойвзаимосвязью обладают коэффициенты покрытия иобеспеченности собственными оборотнымисредствами, речь о которых шла выше. Слабойкорреляционной связью обладают коэффициентабсолютной ликвидности и коэффициентобеспеченности собственными оборотнымисредствами (коэффициент корреляции 0,23).
Наиболее разнообразно по теснотекорреляционной зависимости выглядит группакоэффициентов оборачиваемости. Наиболее теснойвзаимосвязью обладают коэффициентыоборачиваемости суммарного и собственногокапитала, описанные выше. Заметной взаимосвязьюхарактеризуется коэффициент оборачиваемостикредиторской задолженности с большинствомкоэффициентов оборачиваемости — по суммарномукапиталу, собственному капиталу и дебиторскойзадолженности (коэффициент корреляции 0,6—0,8). Этосвидетельствует об определенном дублированииинформации об эффективности использованияданных элементов капитала. Исключением из этойсистемы является отрицательная и слабаякорреляционная взаимосвязь коэффициентаоборачиваемости готовой продукции сбольшинством показателей оборачиваемости.Следовательно, для финансового аналитика этоткоэффициент является источником дополнительнойинформации об эффективности деятельностипредприятия.
Статистический анализ дает интереснуюинформацию по достаточно аксиоматичномуположению финансового менеджмента: факторныйанализ рентабельности капитала через формулуДюпона.
Факторный анализ через формулу Дюпонаописывает влияние рентабельности продаж иоборачиваемости капитала на рентабельностькапитала, акцентируя внимание финансовогоаналитика на проблеме — за счет чего был получентот или иной показатель рентабельности капитала:или за счет рентабельности продаж, то есть засчет ценового фактора, или за счет увеличенияскорости оборачиваемости капитала. Данныекорреляционного анализа указывают на высокуювзаимосвязь между коэффициентамирентабельности продаж и рентабельности капитала(коэффициент корреляции 0,83) и умеренную междукоэффициентами рентабельности капитала иоборачиваемости капитала. Это свидетельствует отом, что в анализируемый период большинствопредприятий делало ставку на ценовой фактор вуправлении капиталом в ущерб скорости оборота.
В особую группу можно выделить двапоследних коэффициента, представленные втаблице 1 — это цена капитала и рентабельностьпродаж по денежному потоку. Данные коэффициентыимеют слабую корреляционную зависимость сподавляющим большинством финансовыхкоэффициентов, и поэтому в современных условияхстандартный набор финансовых коэффициентовцелесообразно дополнить показателями денежногопотока и цены капитала.
Остановимся на назначении показателяденежных потоков. Информация о денежных потоках:
1) позволяет оценить способностьпредприятия выполнять все свои обязательства порасчетам с кредиторами, инвесторами исобственниками капитала по мере наступлениясроков погашения;
2) показывает способность предприятияполучать положительные денежные потоки вбудущем и его потребности в дополнительномпривлечении денежных средств со стороны;
4) оценивает прибыльность иэффективность операций предприятия по реальномуи финансовому инвестированию.
Следовательно, показатель денежногопотока в значительной степени дополняет оценкуфинансовых результатов деятельностипредприятия. Особенно это важно, когдарентабельно работающее предприятие не имеетположительных денежных потоков и испытываеттрудности с платежеспособностью.
При сравнении прибыли и денежногопотока на первый план выходит показательрентабельности, рассчитанный на основеденежного потока.
Рентабельность на основе денежногопотока RДП определяется по формуле:
где ДП — денежный поток заанализируемый период;
ВР — выручка отреализации за анализируемый период.
Коэффициент RДП показывает долюденежных средств в выручке от реализации. Онхорошо дополняет систему показателейрентабельности продукции, определяя не толькоприбыльную продукцию, но и «денежную». Какпоказывает корреляционный анализ, практическинет связи между коэффициентами рентабельностипродаж, рассчитанными на основе прибыли иденежного потока (коэффициент корреляции 0,04).Если показатель RДП снижается на фоне дажестабильных или возрастающих показателейрентабельности, рассчитанных на основе прибылидо уплаты процентов и налогов, предприятие можетпопасть в ситуацию «ножниц» между ростомвеличины прибыли (а следовательно, и налоговыхобязательств) и наличием денежных средств. Иименно от величины этих «ножниц» будет зависетьбыстрота скатывания предприятия к банкротству.
Наряду с денежным потоком современныйфинансовый анализ дополняется показателями ценыкапитала предприятия. Например, при анализединамики цены предприятия на скрытой стадиифинансовой неустойчивости начинается еепостепенное снижение. В данном случае ценупредприятия ЦП принято рассчитывать следующимобразом:
ЦП = Пр/ССК,
где Пр — прибыль до выплаты процентови налогов;
ССК —средневзвешенная цена (стоимость) капиталапредприятия (в долях
единицы).
Снижение цены предприятия означаетснижение его прибыльности либо увеличениесредней стоимости обязательств и собственногокапитала. Снижение прибыльности деятельностипредприятия может происходить под воздействиемразличных причин — от снижения качествауправленческих решений до ухудшения условийпредпринимательства. Рост процентных ставок итребований владельцев капитала такжеопределяется различными факторами, средикоторых можно выделить инфляционные ожидания,усиление различных типов риска вложений.
Таблица 2
Группировка основных финансовыхкоэффициентов
по тесноте корреляционной зависимости
Коэффициент
корреляции > 0,9 |
Коэффициент
корреляции от 0,9 до 0,7 |
Коэффициент
корреляции
от 0,7 до 0,5 |
Коэффициент
корреляции < 0,5 |
1-я группа
1. Коэффициент концентрации собственного капитала.
2. Коэффициент финансовой зависимости.
3. Коэффициент соотношения заемных и собственных средств
|
4-я группа
1. Оборачиваемость дебиторской задолженности.
2. Оборачиваемость кредиторской задолженности
|
9-я группа
1. Коэффициент абсолютной ликвидности.
2. Оборачиваемость готовой продукции
|
10-я группа
1. Рентабельность по денежному потоку.
2. Цена капитала
|
2-я группа
1. Оборачиваемость капитала.
2. Оборачиваемость собственного капитала.
3. Фондоотдача
|
5-я группа
1. Коэффициент покрытия.
2. Коэффициент обеспеченности запасов и затрат собственными оборотными средствами.
3. Коэффициент маневренности
|
|
|
3-я группа
1. Рентабельность капитала.
2. Рентабельность собственного капитала
|
6-я группа
1. Коэффициент быстрой ликвидности.
2. Коэффициент обеспеченности запасов и затрат общими источниками.
3. Оборачиваемость материальных оборотных средств
|
|
7-я группа
1. Рентабельность капитала.
2. Рентабельность продаж
|
|
8-я группа
1. Оборачиваемость капитала.
2. Оборачиваемость кредиторской задолженности
|
На показателе средневзвешеннойстоимости капитала необходимо остановитьсяболее подробно. До настоящего времени его редковключали в состав оценочных показателей припроведении финансового анализа. Однако именно ониграет одну из ключевых ролей в прогнозированиии анализе финансовой устойчивости предприятия,особенно в долгосрочной перспективе. Этообусловлено следующим.
Цена капитала (общая сумма средств,которую необходимо уплатить за использованиеопределенного объема финансовых ресурсов,выраженная в процентах к этому объему)характеризует, как минимум, два аспекта:
1) уровень цены, которую предприятиедолжно уплатить владельцам финансовых ресурсовза их использование, т.е. уровень цены единицыкапитала;
2) норму прибыли инвестированногокапитала, т.е. минимально приемлемуюрентабельность для новых вложений.
Следовательно, с точки зрения оценкифинансовой устойчивости несоответствие ценыкапитала и показателей экономическойрентабельности (рентабельности капитала) можетрасцениваться как один из первых симптомовбудущей финансовой неустойчивости инеплатежеспособности предприятия. Какпоказывают данные корреляционного анализа, врассматриваемый период в целом попредставленной выборке наблюдалась обратнаякрайне слабая связь между показателями ценыкапитала и коэффициентом рентабельностикапитала (коэффициент корреляции –0,04). Чтосвидетельствует о неустойчивой взаимосвязимежду данными показателями.
Если цена капитала устойчивопревышает показатели рентабельности, в средне- идолгосрочной перспективе это приведет кневозможности расплатиться с владельцамиинвестированного в предприятие капитала. Хотя вкраткосрочном аспекте финансовые менеджерымогут не испытывать и не замечать особенныхпроблем с платежеспособностью.
На основе проведенногокорреляционного анализа можно выделить группыфинансовых коэффициентов, представленные втаблице 2.
На основе статистического подхода дляэкспресс-анализа можно предложить использоватьнабор финансовых коэффициентов, представленныйв таблице 3.
Таблица 3
Финансовые коэффициенты, отобранные наоснове
корреляционного анализа
Финансовый коэффициент |
Основание для включения в экспресс-анализ |
1. Рентабельность по денежному потоку.
2. Цена капитала
|
Слабая корреляционная связь практически со всеми финансовыми коэффициентами, что свидетельствует об отсутствии дублирования получаемой при анализе данных коэффициентов информации. Это может способствовать всесторонней оценке финансового состояния предприятия |
3. Коэффициент абсолютной ликвидности.
4. Оборачиваемость готовой продукции
|
Средняя корреляционная связь с большинством Финансовых коэффициентов, что также свидетельствует об отсутствии дублирования информации, Получаемой в ходе расчета данных коэффициентов |
5. Коэффициент покрытия |
Данный коэффициент является наиболее известным представителем тесно взаимосвязанных как с экономической, так и с расчетной точек зрения финансовых коэффициентов из 5-й группы. Он имеет четко рекомендуемое значение в рамках оценки неудовлетворительной структуры баланса |
6. Коэффициент обеспеченности запасов и затрат общими источниками |
Данный коэффициент входит в группу, объединяющую коэффициенты ликвидности и оборачиваемости. Приоритетное использование именно этого коэффициента связано с тем, что в состав экспрессанализа уже вошли показатели, характеризующие ликвидность и оборачиваемость с менее сильной корреляционной зависимостью (коэффициенты абсолютной ликвидности и оборачиваемости готовой продукции) |
Все вышесказанное характеризуетнастоятельную необходимость использоватьстатистические методы в совершенствованиикоэффициентного метода финансового анализа. Атакже дополнять традиционные методы оценкифинансовой устойчивости расчетом и анализомпоказателей на основе денежного потока и ценыкапитала. Это будет способствовать усилениюдостоверности и «прозрачности» оценкифинансовой устойчивости, что особенно важно вусловиях нестабильной платежеспособностироссийских предприятий.
1 Общая теория статистики:Статистическая методология в изучениикоммерческой деятельности: Учебник /Под ред. А.А.Спирина, О.Э. Башиной. — М.: Финансы и статистика,1998. — C. 244.
|