Новости

Все новости 2009

150 долларов за баррель нефти – реальность и экономическая целесообразность

25.03.2009

Кравченко П.П.
ПИ 1-2 2009

Основным итогом 2008 года можно считать существенную волатильность по многим финансовым и товарным активам. Наиболее впечатляющим выглядит изменение стоимости нефти (146/40); евро/доллар (1,6/1,24); российский фондовый рынок (РТС 2500/540); рубль/доллар (23,3/30). Спроси меня в начале года, возможны ли такие движения стоимости по вышеперечисленным активам, то мой ответ заключался бы в следующем: «Существенные движения возможны, но не с такой “скоростью”». Если перевести в плоскость вероятности событий, то я бы не дал больше 15%. Соответственно, маловероятно. Это основная особенность данного периода. Сюда также можно добавить избрание Президентом США темнокожего гражданина. Исходя из этого, можно сделать вывод: что-то происходит серьезное с мировой финансовой и экономической системой. Если происходит что-то серьезное, то и решения должны быть сопоставимые.

В настоящий момент можно констатировать очень важную вещь, которую мало кто заметил. Существенный рост цен на сырье не вызвал (пока не вызвал) адекватной реакции со стороны цен производителей. Лично я этого никак не ожидал. Предположу, что так оно и есть. В этом случае получается, что себестоимость продукции осталась на прежнем уровне. Как такое может быть? Я не буду разбирать всю структуру себестоимости конкретного продукта, так как есть факт отсутствия роста уровня инфляции. Возможно, необходимо брать лаг не 8 месяцев, а 1,5–2 года? Можно предположить, что мировая экономика за счет узкой специализации смогла снизить издержки по группам товаров и увеличить объем выпуска (эффект масштаба). Отчасти это может быть. Классический пример – перенос производственных мощностей из стран с развитой экономикой в государства с развивающимися экономиками. Но в нашем случае это особой роли не играет, так как нас волнует вопрос, что будет дальше. Дальше все очень просто. Для увеличения продаж необходимо создать условия для роста потребления. Здесь необходимо отметить распространенное мнение ряда экономистов, что денежная масса и так находится на достаточно высоком уровне. Это отчасти заблуждение. Как правило, путают стоимость активов (все активы, включая производные) с количеством денег в обращении. Есть факт – резкое снижение спроса. Этим все сказано. Выход один – дать возможность покупать. Набор инструментов: увеличение доходов и снижение процентных ставок. Ставки снизились, но потребление не растет. О чем это говорит? Вероятнее всего, что рынок в состоянии равновесия, есть определенный уровень потребления, который недостаточен для дальнейшего экономического развития. Чтобы его увеличить, одних дешевых кредитов мало. Домохозяйствам нужны реальные увеличенные доходы. Компании не могут увеличивать зарплаты, так как нет активных продаж. Круг замкнулся.

Прежде чем продолжать дальше, выскажу осторожное предположение, что создались предпосылки для увеличения численности «золотого миллиарда». Мировая экономика вышла на такой уровень производства (развития), что может обеспечить гораздо большее количество населения. Я всегда скептически относился к утверждению макроэкономистов, что ресурсов на всех не хватит и определенный уровень жизни (потребления) могут себе позволить не более 15–20% населения планеты.

Остался единственный спаситель – государство. Что оно может сделать? Снизить налоги, увеличить пособия по безработице и увеличить государственные расходы. Соответственно, на определенном этапе будет дефицит бюджета. Следовательно, без денежной эмиссии не обойтись. Привлечь в необходимом количестве деньги с рынка вряд ли возможно, так как существует необходимость «держать» процентные ставки на низком уровне. Именно это мы и наблюдаем по всем развитым экономикам. Другими словами, накачка мировой экономики деньгами. Во что все это выльется, никто сегодня не знает. Но также очевидно, что другого пути нет. Если в случае стран с развитой экономикой все достаточно просто, то как быть с другими государствами? По моему мнению, для увеличения потребления во всем мире (а страны с развитой экономикой – это производители, которые много чего продают другим государствам) необходимо дать деньги странам – потребителям импорта. Вариант займов (как основной) не подходит (все в долгах, как в шелках). Единственный, на мой взгляд, выход – продолжение эксперимента с ценами на нефть. Другими словами, закачать ликвидность с помощью высоких цен на сырье. Получится как в русской пословице: «С мира по нитке – нищему рубаха», если быть более корректным, то «С миру по нитке – богатому рубаха». Думаю, что спроси любого, что он выберет, работу или высокую стоимость бензина, ответ будет, естественно, работу. На самом деле это системное решение на уровне мирового правительства. Из ниже приведенных данных видно, какой регион (государство) сколько средств может получить в зависимости от определенной стоимости сырья. Исходя из общего объема добычи нефти, можно предположить, что при годовом производстве порядка 32 млрд барр. в год каждые 10 долл. дополнительной стоимости позволят увеличить выручку от реализации нефти на 320 млрд долл. в год. С учетом погрешности получим не менее 200–250 млрд долл. в год. Соответственно, увеличение на 100 долл. позволит нарастить выручку до 2,5 трлн долл. Все остальные расчеты – простая арифметика. Даже если взять 13 млрд барр. как уровень экспорта нефти, то при увеличении стоимости нефти на 100 долл./ барр. дополнительная выручка составит 1,3 трлн долл., которая пойдет в том числе на потребление и внешние инвестиции.

Для более глубокого понимания рассмотрим ситуацию с США. Общее потребление нефти составляет 7,3 млрд барр./год. Импорт – 4 млрд барр./год. Себестоимость производства собственной нефти – возьмем 10 долл./барр. Население – 303 млн человек. Из-за достижения нулевого значения счета текущих операций торгового партнера (экспортера нефти), потребление импорта по причине снижения курса национальной валюты уменьшается. Соответственно, экспорт США также начинает снижаться. Граждане США привыкли жить хорошо и много потреблять импортной продукции. Следовательно, при прочих равных условиях у них возникает дефицит торгового баланса. Одновременно в экономике происходит стагнация и увеличивается безработица. Для стимулирования экономического развития образовался громадный дефицит бюджета. Что нужно сделать для нормализации ситуации? Увеличить объемы продаж (предприятия начнут работать, появится занятость вместе с налоговыми выплатами и т. д.) и уравновесить торговый баланс за счет привлечения внешнего капитала, который резко снижается, так как внешние инвесторы не располагают свободными средствами для инвестирования (счет текущих операций близок к нулю или имеет отрицательное значение). Инвестиции для США можно высвободить из местной (экспортера сырья) экономики, но при этом придется идти на более глубокое сокращение импорта (девальвация или пошлины). Местные жители тоже привыкли жить хорошо, соответственно, сократить потребление могут, но не так значительно. Если будет резкое падение доходов граждан, то возможна революция. В то же время сокращение потребления негативно сказывается на экономике США (снижение экспорта).

Что делать? Вариант первый. Дать взаймы третьим странам для целевых закупок товаров в США. Напечатали доллары и дали взаймы. Деньги вернулись в экономику, но при этом США еще платят проценты и можно немного покомандовать в стране должника (знакомая история). Выгода очевидна. Но есть проблема: в экономике увеличилась денежная масса. До определенного момента это нестрашно, но со временем это даст рост инфляции или создаст дополнительный спрос на иную валюту (вывод средств из страны). Теоретически можно было просто напечатать деньги и закупить на них продукт, затем его либо сжечь, либо поставить в третьи страны с отсрочкой платежа, а если не получится, то оформить как благотворительность и дивиденды получить в качестве пиара или «чемодана». Если продавать в кредит, то это тот же заем, который в принципе можно не отдавать, так как это была целевая закупка и решались совершенно другие задачи.

Вариант второй. Убить сразу несколько зайцев. Добавить к цене на нефть (была 40 долл.) еще 100 долл. Что получим. Экономика США заплатит лишних 730 млрд долл. Из них 400 отдаст третьим странам, а 330 оставит у себя в стране. При ставке налогов в размере 30% 100 млрд долл. поступят в бюджет. 130 пойдет на дивидендные выплаты, а остальные в большей степени на развитие, т. е. в основном на потребление инвестиционных товаров. Естественным образом, будет определенный уровень утечки капитала, но это не столь важно. Что сделают третьи страны (экспортеры нефти) с 400 млрд долл. В зависимости от уровня отрицательного счета платежного баланса распределение будет следующее: 40 млрд долл. – исправление отрицательного счета текущих операций; 200 млрд долл. – инвестиции (в основном покупка долговых обязательств США); 50 млрд долл. – потребление импорта из США и 110 млрд долл. – на инвестиции и потребление из «системы» (крошки со стола, основная часть которых все равно вернется в «систему»). Основной результат – все довольны. Возникают вопросы, кто за все это платит? В большей степени ФРС. Каковы издержки для США? Попробуем посчитать. 730 млрд долл. – это налог (грубо) на экономику США. В конечном итоге все издержки перекладываются на население. Из этой цифры смело можно отнять 100 млрд долл. (налоги в бюджет). Получаем 630 млрд долл./ 303 млн человек = 2000 долл. в год на человека. Но если исходить из того, что в экономической системе все взаимосвязано, то необходимо от нашего налога отнять 100 млрд долл. – закупка товаров и 200 млрд долл. инвестиций. Естественно, расчет не корректен, но мы пытаемся к чему-то привязаться. Итого получаем общие издержки для экономики США не более 100 млрд долл., или 330 долл. в год на человека. Не так много для функционирования экономики. А если дать дополнительный сертификат на покупку возросшей стоимости бензина, то издержки для граждан будут сведены к минимуму.

Что нам показал опыт прошлого периода высоких цен на нефть? Самое главное, несмотря на шестикратный рост стоимости нефти за несколько лет, не произошло роста уровня цен. И очень важный момент, сильно никто не возмущался. Неужели в себестоимости продукции незначителен удельный вес сырья? Я уже говорил, что не совсем в это верю. Но факт остается фактом. Причин несколько. Перевод основной массы производственных мощностей за пределы США (сокращение издержек). Частичное субсидирование издержек со стороны правительства. Вымывание собственного капитала компании (производство, функционирующее на грани нулевой рентабельности, или получение убытков). Отсюда невозвраты и плохие активы.

Исходя из рассмотренных вариантов, очевидно, что вторая схема более привлекательна, при ее реализации зарабатывают все. Теперь объединяем страны по группам. Первая группа – это страны с развитой экономикой (золотой миллиард), и вторая группа – (потребители) поставщики сырья на мировой рынок. Остаются детали – поставить жесткие условия покупателям нефти о четкой структуре распределения полученных сверхдоходов. Естественным образом, будут несговорчивые страны, но общая масса производителей нефти согласиться на любые условия. Еще один важный момент, который всегда в риторике используют борцы за счастливое будущее народа (в России), – это вечное возмущение о покупке западных активов ЦБ РФ. Нужно вкладывать в экономику, говорят данные товарищи, но при этом не понимают, что экономика страны находится в рублевой зоне. Проблема совершенно в другом, но почему-то об этом не говорят.

Для воплощения в жизнь повышения стоимости нефти практически все подготовлено. Остались мелкие штрихи: девальвировать доллар и закачать несколько триллионов долларов в мировую экономику. В дальнейшем пару статей в экономической периодической печати о неизбежном росте стоимости нефти в связи с падением курса доллара, ограниченности запасов, все возрастающего спроса со стороны Китая и Индии т. д. Никто не заметил, что из СМИ исчезла информация об ограниченности природных ресурсов и росте себестоимости добычи нефти. Сейчас все больше пишут, что кто-то где-то что-то нашел. Чтобы способствовать росту стоимости сырья, на помощь придет «плохой полицейский» – Джордж Сорос, и дело сделано. До какой цены увеличивать стоимость сырья – является расчетной величиной. Кому это интересно, посчитать достаточно просто. Вычисляется общий отрицательный счет текущих операций по странам – экспортерам нефти, добавляется «подушка безопасности» и необходимый свободный остаток для инвестирования и закупок товаров. Грубый расчет показывает, что многие показатели экономического развития стран – экспортеров сырья начинают испытывать сложности при стоимости нефти на уровне 30–40 долл./барр. Это значение можно считать равновесным в течение года–двух. Если снижать стоимость нефти дальше, то можно решить вопрос о финансовой зависимости страны от кредитора (все в долгах, как в шелках), но при этом за счет вынужденной девальвации резко сократится спрос на импорт. Также практически сойдет на нет приток капитала в страны с развитой экономикой. Если учитывать психологию человека, у которого забрали импорт, можно ожидать пару революций. Одним словом, это опасная игра. Вероятнее всего, с ростом стоимости сырья затягивать не станут и уже в ближайшие несколько лет стоимость нефти более 100 долл./барр. будет считаться нормальным явлением. Если исходить из технического анализа, то максимальный уровень цены вряд ли превысит 240–260 долл./барр.

<………>

Далее я приведу отрывок из статьи, которая была мной написана в октябре 2007 года и опубликована в журнале «Портфельный инвестор». Многие сомневались в выдвинутой мной теории об искусственном ценообразовании нефти. Не прошло и года, как все, о чем писалось и предупреждалось, произошло. В настоящий же момент, в связи с определенными причинами, все запланированные циклы сжались. Соответственно, то, что должно было произойти позднее, произошло сейчас. В настоящий же момент для запуска нового экономического цикла необходима иная стоимость нефти (от 100 до 200 долл./барр.). Одним словом, я опять в своем прогнозе остался один. Мне не привыкать. Время покажет.

<……..>

Изначально в нашем предположении основным фактором увеличения стоимости сырья (нефти) была необходимость привлечения инвестиций (внешних) в экономику США и возможность реализации готовой продукции. И мы связали эти два момента. В дальнейшем мы добавили еще один положительный момент, который, в свою очередь, выгоден странам с развитой экономикой – увеличение экспорта готовой продукции. Мы определили, что со временем инвестиционные возможности стран – экспортеров сырья будут сокращаться. А если нет инвестиций, то кто становится основным выгодополучателем от высокой стоимости сырья? Можно осторожно предположить, что в этом случае ими становятся страны – экспортеры готовой продукции, и то до момента, когда их экспорт не имеет тенденции к сокращению. Так кто же эти герои? США, Европа, Англия, Япония и, наверное, Китай. Надолго ли такая ситуация? Скорее всего, на несколько лет, не более того, в зависимости от определенных факторов.

Где в таком случае брать США необходимые инвестиции? Я вижу два основных момента, используя которые можно решать данную проблему: экспортная выручка и конкуренция на инвестиционном рынке капиталов. Если с экспортной выручкой все относительно понятно (в среднесрочном плане темп реализации экспортных товаров будет снижаться), то конкурентную «борьбу» за инвестиции стоит рассмотреть подробнее.

Если экспортеры сырья направляли выручку от продажи ресурсов в США от безысходности, то в ситуации, когда можно этого не делать (нет необходимости, сальдо торгового баланса стремится к нулю), необходимы экономические стимулы со стороны государства, которому требуются внешние инвестиции. Основные стимулы: повышенная процентная ставка и потенциал укрепления валюты (в нашем случае доллара США). Сюда также можно добавить и безопасность финансовых ресурсов, экономические и политические свободы и др.

ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА. Естественно, речь идет о реальной процентной ставке (инфляция плюс дополнительный процент), которая должна быть наиболее привлекательной относительно прямых конкурентов. Существуют ли предпосылки к такому развитию событий? Думаю, что да. Не позднее 2008 года мировые экономики войдут в полосу повышенной инфляции, вследствие чего номинальные процентные ставки будут иметь тенденцию к увеличению и на рубеже десятилетий могут составлять двузначные цифры. Именно США будут локомотивом данного процесса. Для более значительного притока капитала к конкурентоспособным ставкам необходимо добавить дополнительное условие – потенциал укрепления национальной валюты.

УКРЕПЛЕНИЕ НАЦИОНАЛЬНОЙ ВАЛЮТЫ. Исходя из циклических колебаний курса доллара на мировом валютном рынке, можно предположить, что с уровня 1,5–1,6 долл./евро возникает потенциал укрепления доллара к основным мировым валютам, не менее чем 25–30%.

БЕЗОПАСНОСТЬ КАПИТАЛА. Особых сложностей нет. В век политических, экономических и других рисков США – вполне безопасное место для сохранения капитала (при прочих равных условиях).

Перечисленные факторы могут быть достаточными для привлечения необходимого количества капитала и полностью заменить «вынужденные» инвестиции экспортеров сырья. В свою очередь снижение стоимости сырья может быть существенным фактором в борьбе с инфляцией и привести к увеличению влияния в государствах, экспортирующих сырье, и странах, накопивших громадные внешние долги. Достаточно очевидно, что при увеличенной процентной ставке и внушительной сумме внешнего долга должники будут более сговорчивыми.

А что же будет с государствами, которые в благоприятный период потребляют много импорта и не диверсифицируют собственную экономику, стимулируя увеличение экспорта готовых «изделий»? Не погружаясь в подробности, можно смело предположить, что определенная часть стран столкнется с очередным финансовым кризисом. Как следствие, произойдет неизбежная девальвация национальной валюты и возникнут дополнительные сложности в обслуживании внешних долгов. Другими словами, высокие цены на сырье помогут им накопить СКВ, которую в течение нескольких лет они отдадут за продукцию высокого передела высокоразвитых стран. Цикл завершится. Мировая экономика смогла «протянуть» лишних 30–40 лет без глубокой стагнации.

ОБЩИЙ ВЫВОД. Основным выгодополучателем дорогой нефти является в первую очередь США. Также очевидно, что снижение стоимости нефти неизбежно. Относительно временных рамок вопрос открыт и имеет плавающую дату, которая зависит от ряда перечисленных факторов. Не исключаю, что не позднее 2013 года мы сможем в определенные моменты времени наблюдать стоимость барреля сырой нефти в диапазоне 28–45 долларов.

Прочитать данную статью полностью можно в журнале «Портфельный инвестор» №1-2 2009.
Подробнее о журнале «Портфельный инвестор» и информация о подписке
Отдельные номера журнала можно купить на сайте 5B.ru



Все права принадлежат Издательству «Финпресс» Полное или частичное воспроизведение или размножение каким-либо способом материалов допускается только с письменного разрешения Издательства «Финпресс».