Новикова
Екатерина Сергеевна,
канд. экон. наук,
доцент, РЭА им.
Г.В. Плеханова
Вероятно, любой профессионал финансового рынка согласится с утверждением, что на сегодняшний день Лондон является международной финансовой столицей мира. Именно здесь практически любая компания, в какой стране она не вела бы свой бизнес, может получить доступ к широчайшему выбору различных финансовых инструментов. В Лондоне полностью раскрывается значение выражения «Money is a commodity» (деньги это товар), так как на этом рынке за многие годы был установлен баланс между теми, кто хотел бы привлечь средства (предприниматели), и теми, кто хотел бы свои средства разместить (инвесторы). Так же как и руководители десятков тысяч предприятий постоянно находятся в поиске более доступного капитала для своего дальнейшего развития, тысячи управляющих различных инвестиционных фондов, банков и других финансовых институтов всегда ищут объекты для вложения находящихся под их управлением средств.
Англия занимает первое место в мире по положительному сальдо торговли финансовыми услугами. Финансовые учреждения, расположенные в Лондоне, по данным Банка международных расчетов, совершают треть всех валютных операций в мире – более 500 млрд долларов в день. На долю финансовых учреждений, базирующихся в Лондоне, приходится 60% первичного рынка еврооблигаций и до 70% вторичного. В Лондоне находятся головные офисы 5 из 10 ведущих международных юридических фирм.
Лондон является также крупнейшим в Европе центром инвестиционного банковского дела. Большинство крупнейших инвестиционных банков мира либо базируются в Лондоне, либо имеют здесь подразделения. Услуги по слияниям и поглощениям в 2004 г. обеспечили треть доходов от инвестиционного банковского дела. Еще примерно по трети – услуги по андеррайтингу акций и облигаций.
Конечно, Лондонский финансовый рынок «не сразу строился», а формировался на протяжении сотен лет. К примеру, Банк Англии, являющийся одним из крупнейших финансовых институтов мира, был основан еще в 1694. История Лондонской Фондовой биржи (LSE), которая широко известна как мировой лидер в торговле ценными бумагами, насчитывает более 200 лет. LSE на сегодня является самой крупной биржей в Европе, и занимает первое место в мире по количеству иностранных эмитентов.
79% всех операций IPO Европы за прошедший год было проведено на Лондонской фондовой бирже что значительно больше, чем на NYSE и NASDAQ вместе взятых. На LSE обращается 45% от объема акций и 70% от объема евробондов всех международных эмитентов. По объему торговли иностранной валютой Лондон занимает первое место в мире, превосходя Нью-Йорк и Токио вместе взятые. Удобное географическое положение (возможность работать с утра на азиатских и после полудня на североамериканских рынках), стабильная политическая и экономическая ситуация привлекают в Лондон многочисленных инвесторов со всего мира.
Сформированные за долгие годы понятные и разумные правила игры делают Лондонскую финансовую площадку тем международным рынком корпоративного финансирования, на котором одинаково комфортно работать и инвесторам, и предприятиям. Зачастую в Лондоне иностранные инвесторы вкладывают средства исключительно в предприятия своей страны, и в данном случае этикетка на отечественном эмитенте «размещено в Лондоне по правилам UKLA» (Комиссия по листингу Великобритании) является своего рода знаком высокого качества сделки, где Лондонский рынок выступает гарантом законности и прозрачности трансакции для каждой из сторон.
Лондон является самым ликвидным спотовым рынком золота и серебра. Участниками этого рынка выступают примерно 60 банков и прочих финансовых компаний. Дважды в день члены Лондонской ассоциации по драгоценным бумагам (London Bullion Market Association) участвуют в определении (фиксинге) цены золота и один раз в день – серебра.
Наряду с США и Швейцарией Великобритания выступает в качестве крупнейшего центра управления средствами богатых зарубежных клиентов. Что и говорить, Лондон во многом является важным элементом всей мировой финансовой системы!
Но с чего же все начиналось? Как шло развитие финансовой системы страны и главным образом, Лондонской фондовой биржи?
Прошлое...
Первая биржа в Англии, на которой совершались сделки с государственными облигациями и немногими в то время акциями, носила название Королевская биржа (Royal Exchange) и появилась еще в 1690-е годы. На бирже торговали преимущественно товарами.
В 1698 г. брокеры были изгнаны за грубость и неумение себя вести из помещения Королевской биржи, поэтому долгое время им приходилось встречаться в кофейнях лондонского города для совершения сделок.
В 1760 г. 150 лондонскими брокерами, собравшимися в одной из кофеен, был организован профессиональный клуб. Через 13 лет они арендовали для своих встреч специальное помещение. Таким образом, 1773 г. стали считать годом рождения Лондонской фондовой биржи.
Но это было лишь началом всех начал!
Этот безумный, безумный девятнадцатый век, по выражению Джерома Клапка Джерома, стал веком расцвета Великобритании. Символичным сейчас видится тот факт, что первый камень в основание нового здания Лондонской фондовой биржи был заложен в самом его начале – 18 мая 1801 г. Но не только здание было новым. За два месяца до начала строительства, 3 марта 1801 г., состоялась реорганизация фондовой биржи. Теперь участниками торгов могли быть только прошедшие формальную регистрацию брокеры. До этого торговать на бирже мог любой, заплативший дневной взнос. Таким образом, этот день считается датой появления первой в мире регулируемой биржи и днем рождения современной Лондонской фондовой биржи. Однако кодифицированный устав биржи появится лишь в 1812 г. и неспроста!
Управляющие Лондонской фондовой биржи, опасаясь появления конкурентов, стремились увеличить число членов биржи, чтобы те не торговали в стенах другой биржи Европы. Существующие же члены биржи не желали расширения состава участников торгов, также опасаясь конкуренции и снижения прибылей.
Чтобы разрешить сложившийся конфликт интересов, собственники биржи и ее участники в течение нескольких лет работали над уставом правил биржи, который был окончательно утвержден в 1812 г. Как считают многие исследователи, сбалансированная и гибкая систем управления, закрепленная в этом уставе, стала основой эффективной и успешной работы биржи на протяжении всего XIX в. Участники и владельцы биржи обладали рычагами воздействия друг на друга: управляющие устанавливали размер членских взносов, условия и время торгов, а члены биржи определяли, кто может стать новым участником биржи.
Нужно отметить, что помимо Лондона фондовые биржи возникли также в Ливерпуле, Манчестере, Глазго, Кардиффе и других городах. Каждая биржа имела свою специализацию. Например, в Ливерпуле биржа специализировалась на акциях страховых компаний и американских эмитентов, в Манчестере – на акциях железных дорог и текстильных предприятий). В одно время в Англии насчитывалось около 20 бирж во главе с Лондонской фондовой биржей.
Применение парового двигателя стало причиной резкого роста транспортного и горнодобывающего сектора в первой половине XIX столетия. Начиналось то самое безумство века, о котором писал Джером. Биржи во всем мире испытали возросший интерес инвесторов к ценным бумагам железных дорог и пароходных компаний, а также горнодобывающих и машиностроительных предприятий. В 30-40-х годах XIX в. акции железнодорожных компаний доминировали в Лондоне и Нью-Йорке. В Лондоне начинают торговаться акции иностранных компаний и госдолги других стран. Стоит отметить, что паровозная эйфория пришла в Нью- Йорк на несколько лет раньше, чем в Лондон. В Лондоне железнодорожная лихорадка достигнет пика в 1845 г. и получит название «железнодорожной мании».
Промышленно-транспортный бум привел к росту числа участников торгов, благо существовавшая система управления биржей способствовала этому. В условиях возросшей конкуренции брокеры осваивали торговлю новыми ценными бумагами, в результате чего на бирже размещалось все больше выпусков ценных бумаг.
В середине XIX в. Лондонской бирже стало тесно в старом здании 1773 г. и в 1854 г. она переезжает в новое более просторное здание. В 1878 г. на Лондонской фондовой бирже появляется первый телефон.
Эффективная система управления Лондонской биржи позволяла быстро вводить новые биржевые практики. Однако эти нововведения требовали немалых затрат, и собственники биржи стали повышать размер членского взноса. В ответ на это участники биржи потребовали большего участия в управлении. Результатом очередного конфликта интересов стало реформирование структуры собственности Лондонской фондовой биржи в 1876 г. Теперь все новые участники торгов были обязаны быть акционерами биржи. Как следствие, число акционеров росло, увеличившись с 268 в 1876 г. до 2366 в 1914 г.
Специалисты расходятся в оценке последствий этого шага. Одни утверждают, что он позволил бирже повысить эффективность, и она продолжала сохранять высокое положение в условиях снижения влияния всей Британской экономики в XX в. Другие говорят, что участие членов биржи в ее управлении медленно подрывало ее гибкость и способность реагировать на возрастающие внешние воздействия. Как бы то ни было, настоящий удар Лондонской бирже и всей британской экономике нанесла война. Первая мировая война резко изменила внешние экономические условия, которые до этого были причиной ее преуспевания. С началом войны биржа закрылась и не функционировала несколько месяцев. Работа была возобновлена лишь в 1915 г. После войны мировой финансовый центр переместился за океан – в Нью-Йорк, и Лондонская фондовая биржа постепенно утратила свое значение ведущей биржи мира. Уже после Второй мировой войны произошла интеграция всех английских фондовых бирж, в результате чего они стали подразделениями главной биржи страны, включая биржу в Дублине (Ирландия) (в декабре 1995 г. Дублинская фондовая биржа отделилась в самостоятельную Ирландскую фондовую биржу).
9 февраля 1970 г. начала функционировать Служба информации по рыночным ценам: 22-канальная внутренняя телевизионная система, передающая данные о курсах приблизительно 700 различных ценных бумаг и деятельности более чем 200 брокерских и банковских контор. Была введена в действие также внутренняя система телефонной связи между фирмами – членами биржи. Ушла в прошлое прежняя практика, когда посыльные по звонку из брокерской конторы бросались разыскивать в зале представителя этой конторы, который в свою очередь посылал `голубую пуговицу` (посыльные, имевшие голубые значки) за выяснением котировки интересующих контору бумаг к джобберу, непосредственно занимающемуся их розничной реализацией.
В 1972 г. королева Елизавета Вторая присутствовала на открытии Биржи ценных бумаг, расположившейся на улице Треднидл. Там находился зал операций биржи, где трейдеры заключали сделки. После реорганизации Лондонской фондовой биржи 27 октября 1986 г. было ликвидировано государственное регулирование многих операций. В первую очередь власти отменили твердую комиссию на торговлю ценными бумагами, и биржевые компании смогли самостоятельно выступать в качестве брокеров. Реорганизация также позволила ускорить процесс компьютеризации биржевых торгов и снизить количество персонифицированных контактов между дилерами.
Поскольку процесс компьютеризации уже активно набирал силу, с каждым годом биржа привлекала все меньше гостей, и поэтому в 1992 г. было принято решение навсегда закрыть зал для посетителей.
В июле 2004 г. Лондонская фондовая биржа переехала с улицы Треднидл на площадь Патерностера близ собора Святого Павла. Биржа по-прежнему находится в пределах территории Лондонского Сити. Как и в 1972 ., 27 июля 2004 г. почетными гостями на церемонии стали королева Елизавета Вторая, а также герцог Эдинбургский. Новое здание украшает динамичная скульптура под названием «Источник», выполненная группой авторов Грэйуолд по специальному заказу.
Настоящее...
В настоящее время ЛФБ занимает пятое место в мире по капитализации, т. е. по величине курсовой стоимости акций, имеющих здесь котировку, и по обороту.
В то же время биржа считается самой интернациональной, доказательством чего служит нижеприведенная таблица.
В первой половине текущего десятилетия наибольший объем торговли акциями приходился на компании British Petroleum, Vodafone Group, GlaxoSmithKline, HSBC, RoyalBankofScotland, Shell, Barclays(оборот от 40 до 132 млрд ф. ст.).
На ЛФБ в середине 2006 г. имели листинг 340 иноcтранных компаний ( в 90-е годы их число превышало 500). По данному показателю ЛФБ уступает лишь Нью-Йоркской фондовой бирже. Но по обороту акций иностранных компаний она не имеет себе равных (от 45 до 56% мирового оборота, в т. ч. более 90% международной торговли акциями в Европе).
Среди наиболее торгуемых иностранных компаний – финская Nokia, голландская Royal Dutch Petroleum, французская Total Fina Elf, итальянская ENI, немецкая Siemens. В 2004–2005 годах первые места по оборотам заняли российские эмитенты.
В 2005 г. Лукойл оказался самой торгуемой иностранной компанией ЛФБ. Оборот торговли акциями многих европейских эмитентов в Лондоне больше, чем у себя на родине.
В октябре 1997 г. на ЛФБ введена новая автоматизированная торговая система SETS, основанная на принципе ввода приказов. В рамках новой системы осуществляется торговля акциями крупнейших национальных эмитентов, т. е. на бирже стала использоваться одновременно и система ввода котировок при торговле акциями национальных эмитентов (SEAQ), SEAQ International при торговле акциями национальных эмитентов, и система ввода приказов SETS. Члены ЛФБ делятся на две группы. Наиболее многочисленная – брокерско-дилерские фирмы. Основная их функция – исполнение поручений инвесторов на куплю-продажу ценных бумаг, хотя они совершают сделки и за собственный счет.
Некоторые фирмы выступают только в одном качестве – брокера или дилера.
Центральное место до введения системы SETS занимали маркет-мейкеры – члены биржи, обязующиеся котировать определенные ценные бумаги в течение рабочего дня. Рынок акций ЛФБ делится на два сегмента – основной и альтернативный. В основном сегменте торгуются бумаги эмитентов, отвечающих требованиям листинга. Это национальные и иностранные компании. Альтернативный сегмент был создан в 1995 г., а его предшественником являлся рынок не листинговых бумаг. С самого начала он предназначался для молодых, инновационных компаний. Такой сегмент на фондовых рынках был открыт во многих европейских странах, но кризис на развитых рынках акций, начавшийся в 2000 г., наиболее сильно ударил именно по этому сегменту. Поэтому удивительны успехи такого рынка в Англии, где количество эмитентов только растет из года в год. В рамках данного сегмента выделяется сектор технологических компаний techMARK. Здесь же торгуются и акции ряда эмитентов формирующихся рынков. Общее количество иностранных эмитентов в начале 2006 г. в данном сегменте составило 200. Компания может стремиться получить доступ к котировке своих ценных бумаг на бирже, преследуя одну из следующих целей.
Представление. Эта процедура не связана с выпуском новых бумаг для финансирования компании, а скорее, преследует цель укрепления позиций уже обращающихся бумаг. В соответствии с правилами биржи компания должна опубликовать декларацию, содержащую полную информацию о самой компании с точки зрения ее соответствия условиям, предъявляемым при выпуске ценных бумаг в открытую продажу. Только после этого бумаги допускаются к котировке на бирже.
Размещение. Брокер компании или ее эмиссионный дом первоначально размещает новый выпуск бумаг среди сравнительно ограниченного круга клиентов, обычно институциональных инвесторов (юридических лиц), и лишь затем получает доступ к котировке бумаг на бирже.
За этим следует обращение к ограниченному кругу инвесторов с предложением приобрести бумаги, причем этим инвесторам предоставляется официальная печатная информация о компании (которая направляется также и на биржу), но не столь всеобъемлющая, как декларация при представлении.
Публичный выпуск новых акций. В соответствии с Законом о компаниях, для того чтобы такие акции были допущены к котировке, должен быть представлен и распространен полный проспект, составленный по форме, утвержденной биржей. Обслуживающий компанию банк обычно имеет брокерскую фирму, которая представляет интересы компании перед советом биржи и составляет заявки от ее имени в форме, установленной советом. Хотя сама фондовая биржа не несет перед инвесторами или перед кем-либо другим никакой ответственности за документы, сам факт допуска к биржевой котировке рассматривается как признак респектабельности. Акции не могут выпускаться по цене ниже номинала (это запрещается в Великобритании), поэтому каждая компания насущно заинтересована в том, чтобы курс акции при котировке, которая служит в качестве базовой при публичной продаже бумаг, включала существенную премию сверх номинала.
Основные фондовые индексы
Старейшим фондовым индексом Англии является FT-30 (Share Index, FinancialTimesIndustrialOrdinaryShareIndex). Впервые стал публиковаться в 1935 г. и рассчитывался на основе курсов акций 30 эмитентов (промышленных и торговых компаний) один раз в час с 10 часов утра до 15 часов дня и в 17 часов при закрытии биржи.
Этот индекс представляет собой среднегеометрическую не взвешенную, получаемую путем перемножения прироста курсов акций 30 компаний, входящих в выборку, и извлечения из произведения корня 30-й степени. С 1990 г. такой индекс перестал рассчитываться. Наиболее популярным и распространенным индексом Великобритании является FinancialTimesStockExchangeIndex-100 (FTSE). Он рассчитывается на базе 100 акций, которые отбираются специальной комиссией, в состав которой входят представители ряда профессиональных финансовых организаций, а также газеты Financial Times и Лондонской фондовой биржи. Это классический среднеарифметический взвешенный индекс. Взвешивание производится по количеству выпущенных акций. Индекс рассчитывается с точностью до одной десятой каждую минуту в течение рабочего дня. Курсовая стоимость акций, входящих в выборку, составляет 70% общей капитализации Великобритании.
FTSE-250 (FTSE Mid 250) характеризует состояние рынка акций средних компаний с объемом капитализации, составляющим примерно 20% рынка Великобритании. Это следующие 250 компаний после сотни крупнейших, попадающих в индекс FTSE.
FTSE – 350 (FTSE Actuaries 350) объединяет FTSE-100 и FTSE-250. Общий индекс FTSE (FTSE All-Share Index) – наиболее всеобъемлющий из всех фондовых индексов Великобритании. Число компаний в выборке составляет 750.
Данный индекс также делится на восемь отраслевых, как например производство предметов потребления, нефтедобыча, и 32 суботраслевых. FTSE techMARK 100 – 100 ведущих компаний сектора компаний новых технологий techMARK.
Мировой индекс FTSE All-World Index охватывает примерно 2300 акций 49 стран мира, на которые приходится примерно 90% мировой капитализации.
Практически все национальные индексы на сегодняшний день рассчитываются в режиме реального времени компанией FTSE, которая была образована совместно с газетой Financial Times, Лондонской фондовой биржей, Лондонским институтом актуариев и Шотландским факультетом актуариев.
Будущее: вопрос слияний и поглощений
Самое значительное преобразование за всю историю ЛФБ произошло в 2000 г., когда торговая площадка решила стать публичной компанией и вывела свои акции на рынок. IPO прошло в 2001 г., причем акции Лондонской фондовой биржи были размещены прямо на ней.
Открыв себя для всего мира, биржа открылась и для инвесторов, дружественных и недружественных. Тот факт, что в последние несколько лет ЛФБ активно пытались купить крупнейшие финансовые институты мира, вполне понятен. Ведь тот, кто в итоге станет владельцем крупнейшей торговой площадки Старого Света и Европы, сможет без труда диктовать условия на европейском финансовом рынке. Видимо, поэтому руководство биржи так до сих пор и не согласилось ни на одно предложение покупателей.
Лондонская биржа сейчас является ключом к финансовой Европе, и пока он не стал собственностью мировых финансовых гигантов.
А предложений было немало. Первыми потрясли деловой мир Европы акционеры Франкфуртской биржи Deutsche Borse, заявив о намерении приобрести лондонскую площадку. В конце 2004 г. это предложение вызвало настоящий переполох в деловых кругах. Но сделка не состоялась – лондонские акционеры проявили осторожность и решили не торопиться с продажей биржи. Благо следующие предложения не заставили себя ждать. Вскоре с предложением купить ЛФБ выступили стокгольмские коллеги – фондовая биржа OM Stockholm Exchange и Euronext, которая возникла в начале 2000 г. после объединения Амстердамской, Парижской и Люксембургской торговых площадок. Руководство ЛФБ предупредило своих акционеров о том, что они могут «временно потерять свое влияние» на фондовом рынке Великобритании в случае согласия на сделку. Им опять не понравилась цена – сумма в $1,2 млрд долл. показалась слишком низкой. Председатель правления Лондонской биржи Дон Крукшенк прямо сказал в письме акционерам, что «ОМ пытается приобрести биржу за низкую цену, причем заплатить за нее своими новыми акциями, рыночная ценность которых является довольно сомнительной».
В декабре 2005 г. австралийский банк «Мэквери» предложил за ЛФБ 1,5 млрд фунтов стерлингов, однако руководство биржи решило, что над ними просто издеваются. Но более серьезные предложения, а с ними и ужесточившаяся борьба, начались в 2006 г.
В процесс включилась американская NASDAQ – наиболее серьезный игрок, заявивший, что купит биржу любой ценой. Предложение, сделанное англичанам, достигало уже 2,4 млрд фунтов стерлингов, но LSE оставалась непреклонной, не захотев продаваться американским конкурентам. NASDAQ ведет свою партию в лучших традициях шахматных стратегов – она то атакует, то уходит в тень.
Получив отказ от акционеров Лондонской биржи, в NASDAQ сделали вид, что отказались от планов приобретения биржи. Но, как оказалось, отказались лишь до очередного раунда.
В апреле прошлого года руководство NASDAQ заключило сделку с крупнейшим акционером ЛФБ – компанией AmeripriseFinancial’sThreadneedleAssetManagement, у которой американцы скупили все 35,4 млн ее ценных бумаг по цене 11,75 фунта за каждую. Кроме того, NASDAQ приобрела 2,69 млн акций другой фирмы, название которой не раскрывалось. Однако стало известно, что в то же время страховое отделение британского банка Lloyds TSB Plc. Scottish Widows продало принадлежащие ему 2,69 млн акций Лондонской биржи. С помощью этой схемы американцы сумели собрать 15-процентный пакет биржи, решив таким образом заставить ее войти в партнерские соглашения. Сейчас NASDAQ принадлежит 28,75% акций ЛФБ, и после нескольких безуспешных попыток предложить менеджменту последней добровольное слияние американская электронная торговая площадка пытается провести недружественное поглощение. Руководство NASDAQ не так давно напрямую обратилось ко всем акционерам биржи, предложившим продать ценные бумаги по 12,43 фунтов стерлингов за штуку.
Владельцы ЛФБ отбиваются от напора американцев, оправдываясь, что это слияние приведет к значительному занижению стоимости компании. Интересно, что в свое время такая же аргументация послужила причиной отказа от сделки с Франкфуртской биржей - англичане посчитали, что их площадка стоит дороже, и отвергли предложение, а многие акционеры биржи Франкфурта посчитали цену лондонской биржи неоправданно завышенной.
В противостоянии с NASDAQ помощи британцам сейчас ждать неоткуда – министерство финансов Великобритании умыло руки, заявив, что не станет блокировать покупку ЛФБ иностранным капиталом. По словам британских чиновников, ни одна из компаний лондонского Сити не обладает иммунитетом в отношении приобретения зарубежными компаниями.
Впрочем, пока все эти страсти вокруг Лондонской биржи лишь идут ей на руку: за два года на постоянных спекуляциях о грядущем поглощении собственные бумаги ЛФБ выросли в цене более чем втрое.
К тому же, похоже, Лондонская биржа нашла себе союзника в борьбе с хищными американцами из NASDAQ. В конце мая стало известно, что ЛФБ, отвергшая четыре попытки поглощения за два года, намерена создать стратегический альянс с Дубайской биржей. Об этом написала британская The Observer. ЛФБ стала одной из сторон, которые провели переговоры с Dubai International Financial Exchange, и, если альянс удастся, биржи смогут провести обмен акциями.
Тем не менее Лондонская фондовая биржа остается островком стабильности на мировом финансовом рынке. Не случайно многие российские компании, открывающиеся миру, стремятся разместить свои акции именно на ЛФБ. Сегодня на Лондонской фондовой бирже проходят торги ценными бумагами крупнейших отечественных компаний, в том числе «Роснефти», ЛУКОЙЛа, Магнитогорского металлургического комбината, «Евраза» и других. В 2005 г. на этой торговой площадке были запущены фьючерсы и опционы на индекс РТС, в октябре прошлого года - новый индекс FTSE Russia, который рассчитывается в зависимости от изменения цен десяти наиболее ликвидных депозитарных расписок российских компаний, торгуемых на ЛФБ. А с мая текущего года на бирже начались торги депозитарными расписками одного из крупнейших в РФ банков – ВТБ, с уверенностью претендующего на статус российской «голубой фишки».
Литература
1. www.londonstockexchange.com.
2. Рубцов Б.Б. Современные фондовые рынки: Учебное пособие для вузов. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2007.
3. Данные с сайта финансовой корпорации Falanga Corporation, www.falanga.ru.
4. Данные корпоративного журнала банка ВТБ.
5. Энциклопедия Банковского дела и финансов, Чарльз Вольфель, 10-е издание. | 
