к.э.н., финансовый директор торгово-производственного холдинга
Величина собственного капитала и темпы его роста, финансовый рычаг в структуре капитала и платежеспособность являются важнейшими характеристиками финансово-экономического состояния предприятия, поскольку по этим показателям обычно судят об экономической привлекательности предприятия или инвестиционного проекта. Не возникает сомнения в том, что эти три показателя являются величинами взаимосвязанными, при этом влияние финансового рычага в структуре капитала на рентабельность собственного капитала и, следовательно, темпы его роста достаточно изучено и подробно описано. Но влияние этого же финансового рычага на платежеспособность предприятия, с одной стороны, и влияние платежеспособности предприятия на темпы роста собственного капитала, с другой стороны, еще требует объективного рассмотрения и изучения.
Действительно, в отечественной и зарубежной литературе за термином «финансовый рычаг», отражающим соотношение заемного и собственного капитала, закрепилось довольно устойчивое определение как фактора, увеличивающего рентабельность собственного капитала (автор надеется, что с этой известнойклассической формулой читатель хорошо знаком). В самом деле, чем выше финансовый рычаг на началоотчетного периода за счет преобладания заемных средств по сравнению с собственными средствами,тем, при прочих равных условиях, выше и рентабельность собственного капитала. И против этого положения трудно спорить.
Но расчет рентабельности собственногокапитала за определенный период учитываетзначение финансового рычага в структурекапитала только на начало отчетного периода, приэтом ни слова не говорится о величине этого жефинансового рычага и платежеспособностипредприятия на конец отчетного периода.Получается, что в погоне за высокойрентабельностью собственного капитала никакоговнимания не уделяется ни распределениюсобственных и заемных средств, ни учетуплатежеспособности на конец отчетного периода,хотя на начало отчетного периода предприятиеможет иметь довольно высокий финансовый рычаг иодновременно быть неплатежеспособным.
Но разве финансового менеджера неинтересует данное обстоятельство? Зачем тогданужен рост собственного капитала на конецотчетного периода, отягощенный неблагоприятнымфинансовым рычагом, когда происходит ростзаемных средств без обеспечения их надежнымиисточниками покрытия – активами в денежнойформе? С другой стороны, зачем нужна большаяприбыль, если нет собственных денежныхисточников для расчетов, скажем, с инвесторами иакционерами по окончании сделок или проектов?
Кроме того, между финансовым рычагом иплатежеспособностью предприятия на конецотчетного периода существует определенноепротиворечие. Это связано с тем, что сувеличением заемной составляющей имуществаплатежеспособность предприятия исключительно вденежной форме резко снижается, т.е. возникаетсерьезная проблема с погашением долгов иобязательств предприятия в следующем отчетномпериоде.
Отсюда видно, что финансовый рычагнеоднозначно влияет на финансово-экономическоесостояние предприятия. Его действиеразнонаправленно – рост рентабельностисобственного капитала и его темпов, как правило,приводит к потере платежеспособности.
Такое разнонаправленное действиефинансового рычага возникает только лишь потому,что не учитывается влияние еще одногофинансового рычага – в структуре активов. Апоэтому в финансовом менеджменте следуетразличать по крайней мере два финансовых рычага— один в структуре капитала, а другой — вструктуре активов. Дело в том, что именнофинансовый рычаг в структуре активов, как будетпоказано ниже, «отвечает» за платежеспособностьпредприятия и, следовательно, должен выступать вкачестве ограничителя финансового рычага вструктуре капитала, обеспечивая одновременно ирост рентабельности собственного капитала, иукрепление платежеспособности предприятия наконец отчетного периода.
Вследствие этого данная статьяпосвящена поиску рационального механизмасочетания собственного капитала, финансовогорычага и платежеспособности предприятия наконец отчетного периода — с таким условием, чторост собственного капитала сопровождаетсяабсолютной платежеспособностью, а финансовыйрычаг благоприятно влияет и на рентабельностьсобственного капитала, и на платежеспособностьпредприятия1.
Прежде всего, начнем с преобразованиястатей бухгалтерского баланса, что в дальнейшемпозволит провести анализ платежеспособности ифинансовой устойчивости предприятия, оценитьвлияние финансового рычага и возможности ростасобственного капитала.
1. Структуризация баланса. Вцелях анализа движения активов, собственного изаемного капитала за отчетный периодвоспользуемся типовым бухгалтерским балансом ипроведем ряд преобразований. Для этогопредставим активы предприятия (И) в видеимущества по форме (ИФ) с выделением денежной (Идф )и неденежной (Индф ) составляющих:
И = ИФ = Индф + Идф .
В состав имущества в неденежнойформе (Индф ) входят все внеоборотные активыи часть текущих активов — запасы сырья,материалов и другие материальные ценности,затраты незавершенного производства, готоваяпродукция и товары отгруженные, расходы будущихпериодов и прочие запасы. К этой группе такжеотносятся налог на добавленную стоимость и всядебиторская задолженность, включая авансывыданные.
Имущество в денежной форме (Идф ),наоборот, включает все денежные средства,краткосрочные финансовые вложения и прочиеоборотные активы, которые могут быть выраженыисключительно в денежной форме или ихликвидность достаточно высока.
Такое распределение объясняется тем,что при анализе финансово-экономическогосостояния предприятия необходимо точноопределять формы платежеспособности, отдаваяпредпочтение больше денежной форме, чемнеденежной. В этом смысле, скажем, дебиторскаязадолженность – в виде обязательств дебитороврасплатиться с данным предприятием – не можетрассматриваться как реальное платежное средствов данный момент времени, поскольку этиобязательства хотя и имеют стоимостноевыражение, но еще не получили, строго говоря,денежную форму. А поэтому включение дебиторскойзадолженности в состав Идф являетсяпреждевременным шагом. С другой стороны, авансывыданные также не могут рассматриваться какплатежное средство, поскольку уже имеютконкретного адресата в данный момент времени.
От имущества по форме перейдем кимуществу по содержанию (И) — капиталу (ИС),для чего выделим собственную (СК) и заемную (ЗК)составляющие:
И = ИС = СК + ЗК.
Проведя группировку имущества поформе и по содержанию, попытаемся восстановитьединство формы и содержания бухгалтерскогобаланса, что необходимо, прежде всего, для оценкифинансово-экономического состояния предприятия.
2. Единство формы и содержания. Длявоссоединения единства формы и содержанияперегруппированных статей бухгалтерскогобаланса совместим имущество по форме симуществом по содержанию методом наложения так,чтобы форма получила содержание, а содержание —форму.
В результате получаем две матрицы, вкоторых все имущество по форме разбивается наденежное и неденежное, а все имущество посодержанию — на собственное и заемное.
Первая матрица (см. табл. 1)представляет собой унифицированный форматбаланса в статике и в наиболее общем видехарактеризует взаимосвязь видов имущества какна начало, так и на конец отчетного периода,структуру этого имущества, а также преобладаниетой или иной формы или того или иного источника вопределенный момент времени.
В случае заполнения данной таблицыстановится понятной не только общая величинасобственного капитала (СК), но и его составныхчастей — в денежной (СКдф ) и неденежной (СКндф )форме, что явно не видно из традиционной формыбухгалтерского баланса. В свою очередь, денежныесредства (Идф ) получают собственную (СКдф )и заемную (ЗКдф ) составляющие. Можно безтруда сказать, какая часть денежных средствпринадлежит предприятию, а какая часть нет.
Но самое главное преимущество данной таблицызаключается в том, что в такой редакциибухгалтерский баланс восстанавливает форму исодержание одного и того имущества. Каждый изчетырех заштрихованных элементов одновременновходит и в состав активов, и в состав капитала. Иэто не случайно, потому что элементы строкитаблицы образуют имущество по форме, а элементыстолбца — имущество по содержанию.
Таблица 1
Унифицированный формат баланса встатике
Такая двойственная природа каждого изэтих элементов — принадлежать одновременно и кактивам, и к капиталу — в полной мере раскрываетсмысл бухгалтерского баланса. При работе с такойредакцией баланса прочтение бухгалтерскойинформации значительно упрощается. На вопросыдиректора теперь можно получить конкретныеответы: взаимоувязка денежного и неденежногоимущества с собственным и заемным капиталом даетключ к пониманию финансово-экономическойустойчивости предприятия.
Для построения динамического балансанеобходима иная таблица, в которой основноевнимание уделяется уже приростным значениям, авоссоединение формы и содержания происходит вдинамике (см. табл. 2, цифры условные).
Важно отметить, что для заполненияэтих таблиц и, прежде всего, четырех базовыхэлементов, которые в таблицах заштрихованы,требуются обработанные определенным образомданные шахматного бухгалтерского баланса (ШББ)или главной бухгалтерской книги (ГБК), доступ ккоторым может быть ограничен и даже невозможен.Что же касается итоговых значений таблиц, то этиданные легко определяются из отчетной формы.
Таблица 2
Унифицированный формат баланса вдинамике, тыс. руб.
3. Платежеспособность и финансоваяустойчивость.
Анализ финансовой устойчивости любогохозяйствующего субъекта является важнейшейхарактеристикой его деятельности ифинансово-экономического благополучия,оценивает результат его текущего,инвестиционного и финансового развития,содержит необходимую информацию для инвестора, атакже отражает способность предприятия отвечатьпо своим долгам и обязательствам и устанавливаетразмеры источников для дальнейшего развития.
Финансовое состояние предприятияоценивается, прежде всего, его финансовойустойчивостью и платежеспособностью. Платежеспособностьотражает способность предприятия платить посвоим долгам и обязательствам в данныйконкретный период времени. Считается, что еслипредприятие не может отвечать по своимобязательствам к конкретному сроку, то ононеплатежеспособно. При этом на основе анализаопределяются его потенциальные возможности итенденции для покрытия долга, разрабатываютсямероприятия по избежанию банкротства.
Понятно, что платежеспособностьпредприятия в данный конкретный период времениявляется условием необходимым, но недостаточным.Условие достаточности соблюдается только тогда,когда предприятие платежеспособно во времени, т.е.имеет устойчивую платежеспособность отвечать посвоим долгам в любой момент времени.
Однако можно ли в этом смысле говорить,что предприятие финансово устойчиво? Ведьпогасить прежние долги можно и за счет новыхдолгов, например кредитов, так и не найдя точкифинансового равновесия между собственными изаемными средствами. При этом можно активнопользоваться эффектом финансового рычага, хотяпредприятие будет оставаться даженеплатежеспособным, а структура баланса —неудовлетворительной.
Так что же представляет собойфинансовая устойчивость предприятия? Подфинансовой устойчивостью предприятия, на нашвзгляд, следует понимать платежеспособностьпредприятия во времени с соблюдением условияфинансового равновесия между собственными изаемными финансовыми средствами. Точно так же,как необходимо рассчитывать точкубезубыточности для каждого предприятия, следуетопределять и точку финансового равновесия.
Финансовое равновесие представляетсобой такое соотношение собственных и заемныхсредств предприятия, при котором за счетсобственных средств полностью погашаются какпрежние, так и новые долги. При этом если нетисточника для погашения новых долгов в будущем,то устанавливаются определенные граничныеусловия на использование уже существующихсобственных средств в настоящем. Это означает,что размер новых долгов ограничивается размеромуже существующих и, следовательно, ожидаемыхсобственных средств.
Таким образом, рассчитанная поопределенным правилам точка финансовогоравновесия не позволяет предприятию, с однойстороны, увеличить заемные средства, а с другой,нерационально использовать уже накопленныесобственные средства.
Следовательно, соблюдение условияфинансового равновесия создает нормативную базудля финансовой устойчивости предприятия и егоплатежеспособности во времени, а такженакладывает определенные ограничения на размерего обязательств перед работниками предприятия,кредиторами, бюджетом, банками и инвесторами.
Поэтому для оценки финансовойустойчивости необходим такой критерий, которыйбы одновременно соединял в себе информацию обактивах, капитале и финансовых ресурсах, афинансовое состояние предприятиярассматривалось бы в динамике.
В качестве такого критерия можетвыступать соотношение между активами икапиталом предприятия на основе определеннойгруппировки. Особое внимание при этомуделяется активам, обеспеченным собственнымкапиталом. Поскольку речь идет оплатежеспособности предприятия исключительно вденежной форме, то в составе имущества в денежнойформе следует выделить ту часть, котораязафиксирована в собственном капитале, и ту часть,которая связана с заемным капиталом (см. табл. 3).
Таблица 3
Денежный капитал
Из приведенной таблицы видно, чтособственные денежные активы обеспечиваютсячастью собственного капитала, весь заемныйкапитал финансируется за счет денежных средствпредприятия, а все имущество в неденежной формеявляется собственным:
СК = ДК + Индф и Идф = ДК + ЗК.
Вследствие этого имущество в денежнойформе, финансируемое за счет собственногокапитала, представляет собой собственныеденежные средства (СДА) предприятия и численноравно денежному капиталу (ДК).
Отсюда вытекает, что анализфинансово-экономического состояния предприятияследует увязывать не столько с движениемденежных активов, сколько с движением ихсобственной составляющей.
4. Индикатор абсолютнойплатежеспособности.
В качестве индикатора абсолютнойплатежеспособности, т.е. платежеспособностиисключительно в денежной форме, может выступатьтолько денежный капитал (см. табл. 1):
ДК = СДА = СК — Индф = Идф – ЗК = СКдф –ЗКндф.
Прежде всего принимается, чтоиндикатор финансовой устойчивости должен бытьвеличиной неотрицательной, при этом выполняютсяследующие условия:
ДК > 0,
Идф > ЗК,
СК > Индф или Идф + СК > И.
На практике это означает, что упредприятия остается неотрицательный источниксобственных средств в денежной форме длядальнейшего развития, если бы все обязательстваи долги были погашены одновременно.
Вместе с тем если при проведении анализафинансовой устойчивости предприятия исходнаяинформация доступна в полном объеме, то нетруднорассчитать значения и приросты собственногокапитала в денежной форме и заемного капитала внеденежной форме. Но если анализу подвергаетсятолько бухгалтерский баланс, то достаточноустановить разницу между собственным капиталоми всем имуществом в неденежной форме, либоустановить разницу между имуществом в денежнойформе и всем заемным капиталом. Такие расчетыцелесообразно проводить как на начало, так и наконец отчетного периода, включая расчетыприростных значений данных показателей.
Следовательно, расчет индикатораабсолютной платежеспособности на основе формулыденежного капитала дает возможность сначалаопределить точку финан-сового равновесия, затемсудить по знаку индикатора об устойчивости илинеустойчивости данного предприятия, аколичественное значение данного параметраопределяет либо запас устойчивости, либонедостаток собственных средств в денежной форме.
5. Платежеспособность и финансовыйрычаг.
При рассмотрении условияплатежеспособности исключительно в денежнойформе на конец отчетного периода необходимоустановить область изменения абсолютнойплатежеспособности с минимального домаксимального значения, увязав эти граничныезначения с величиной собственного капитала ифинансовым рычагом как в структуре капитала, таки в структуре активов. Для этого построим шкалуфинансовой устойчивости с указанием абсолютнойи относительной зоны платежеспособности (см.схему 1 и табл. 2) отдельно для собственного (СК),заемного (ЗК) и денежного (ДК) капитала, атакже для финансового рычага (ФР):
Схема 1. Шкала финансовойустойчивости
Из приведенной шкалы финансовойустойчивости видно, что абсолютнаяплатежеспособность имеет место только тогда,когда на конец отчетного периода выполняется рядусловий:
1) собственный капитал изменяется от величины имущества в неденежной форме до всего имущества, а заемный капитал не превышает имущества в денежной форме;
2) денежный капитал является величиной неотрицательной и достигает своего максимального значения – величины всех денежных средств (в этом случае все денежные средства являются собственными);
3) финансовый рычаг в структуре капитала не превышает финансового рычага в структуре активов, поскольку И > СК > Индф и, следовательно,
И/И < И/СК < И/Индф, откуда вытекает важнейшее условие 0 < ЗК/СК < Идф/Индф .
Анализ шкалы платежеспособностипоказывает, что соблюдение этих условийгарантирует и рост собственного капитала, и ростего рентабельности, а также сохранение зоныповышенной финансовой устойчивости. В своюочередь, несоблюдение данного условия означает,что размер собственного капитала в денежнойформе недостаточен для выполнения обязательств,а это приводит к потере финансовой устойчивостии переходу в зону относительнойплатежеспособности.
Спрашивается, почему структураактивов (см. схему 2) является ограничителемфинансового рычага в традиционном понимании? Ноответ очевиден — активы обеспечиваютплатежеспособность предприятия, с одной стороны,и характеризуются собственной и заемнойсоставляющей, с другой стороны.
Схема 2. Факторы, влияющие на финансовуюустойчивость
Отсюда видно, что управлениефинансовым рычагом так или иначе связано соперативным управлением финансовойустойчивостью. Основная задача — найти нетолько оптимальное соотношение междусобственным и заемным капиталом (финансовыйрычаг в структуре капитала), но и создатьнеобходимые условия для оптимального сочетанияимущества в денежной и неденежной форме(финансовый рычаг в структуре активов). Толькопри соблюдении этих условий, гарантируется какповышение рентабельности собственного капитала,так и достижение финансовой устойчивости,поскольку потеря контроля хотя бы над одним изфинансовых рычагов может привести кнестабильности финансово-экономическогосостояния предприятия и ложным выводам о высокойрентабельности собственного капитала при явнойнедостаточности платежных средств.
6. Собственный капитал и финансоваяустойчивость.
Факторный анализ финансовой устойчивостипредполагает построение такой цепочкипоказателей, на основании которой можно судить офинансово-экономическом состоянии предприятия.Для этого собственный капитал предприятияраскладывается на отдельные элементы, каждый изкоторых может оказывать определенное влияние нарезультирующий показатель:
Следует отметить, что данная цепочкапоказателей может составляться для анализастатики и динамики (см. табл. 4). Подставляя в этуформулу данные только на начало или только наконец отчетного периода, а также их приростныезначения, будем получать характеристику собственнойсоставляющей имущества на тот или иной периодвремени.
Важность собственной составляющейимущества объясняется тем, что данноесоотношение объективно характеризуетдостигнутый экономический потенциал длядальнейшего развития, что, при прочих равныхусловиях, дает оценку и индикатору абсолютнойплатежеспособности предприятия, и финансовомурычагу как в структуре капитала, так и вструктуре активов.
Оценка приведенных показателейоднозначно дает понять, что финансовый рычаг вструктуре капитала значительно превышаетфинансовый рычаг в структуре активов (в 4,8 раза наначало и в 9,8 раза на конец отчетного периода),несмотря на уменьшение одного и другого рычага вконце отчетного периода по сравнению сначальными значениями.
Таблица 4
Исходные данные для факторногоанализа, тыс. руб.
7. Определение тенденции экономического роста.
С другой стороны, рост собственногокапитала полностью зависит от темпов измененияодноименных показателей (Т ), каждый изкоторых занимает строго определенное место(ранг):
Т СК > Т Идф > Т И > Т Индф> Т ЗК.
Такое расположение темпов ростаобъясняется тем, что:
1) все имущество должно развиваться наибольшими темпами по сравнению с заемным капиталом, но не так быстро, как собственный капитал:
Т СК > Т И > Т ЗК;
2) темпы роста имущества в денежной форме должны опережать в своем развитии все экономические активы, которые, в свою очередь, должны опережать темпы роста имущества в неденежной форме:
Т Идф > Т И > Т Индф;
3) для достижения абсолютной платежеспособности должно соблюдаться довольно строгое ограничение:
Т СК > Т Индф или Т Идф >Т ЗК.
Отсюда видно, что приведенная цепочкапредставляет собой нормативнуюпоследовательность показателей, каждый изкоторых имеет свой нормативный ранг, при этомнаибольший ранг (1) присваивается собственномукапиталу, а наименьший ранг (5) – заемномукапиталу. В свою очередь, подставив фактическиезначения темпов (см. табл. 4), можно оценить по ними фактические ранги, присвоив наибольшему темпунаибольший ранг (1), а наименьшему темпу –наименьший ранг (5):
нормативный темп Т СК > Т Идф > Т И > Т Индф > Т ЗК
нормативный ранг (R) 1 2 3 4 5
фактический темп 4,476 1,381 3,437 4,331 2,936
фактический ранг (F) 1 5 3 2 4
Для удобства сравнения нормативныхрангов с фактическими можно построить шахматнуютаблицу (см. табл. 5), в которой нормативные рангирасполагаются на левой диагонали, а фактические– в соответствии со своими значениями.
Таблица 5
Нормативные и фактические ранги
Анализ такой таблицы показывает,что всякое отклонение фактического ранга отнормативного того или иного показателя даетявное представление об опережении илиотставании фактического темпа ростаодноименного показателя от его нормативногозначения. И хотя нормативные темпы показателей вданной цепочке не устанавливаются (это задачафинансово-экономической службы предприятия),последовательные сравнения фактических рангов снормативными позволяют в упрощенной формеполучить представление офинансово-экономическом состоянии предприятия(в нашем примере наглядно иллюстрируетсяотставание денежных активов и ускоренноеразвитие неденежных активов, в силу того, чтонарушается баланс между финансовым рычагом вструктуре капитала и в структуре активов).
8. Условие роста собственного капитала.
Для полноты оценкифинансово-экономического состояния предприятиянеобходимо установить область изменениясобственного капитала на конец отчетногопериода, определив в этой области точку, начинаяс которой темп собственного капитала имеетустойчивую тенденцию к росту (см. схему 3).
Схема 3. Шкала изменениясобственного капитала
Из приведенной шкалы видно, что рост темповсобственного капитала будет происходить толькотогда, когда выполняется следующее условие: СК0< СК1 < И1.
Это означает, что собственный капитална конец отчетного периода находится в зонеустойчивого роста, при этом его величина можетменяться от минимального (СК0 ) домаксимального (И1 ) значения — взависимости от величины заемной составляющейимущества и, соответственно, величиныфинансового рычага. Наоборот, в случаеневыполнения данного условия (СК1 < СК0 )рост собственного капитала существеннозамедляется и имеет устойчивую тенденцию кснижению.
Следовательно, для благоприятногоразвития предприятия, укрепления его финансовойустойчивости и платежеспособности, а такжеусиления его экономического потенциаланеобходимо, чтобы собственный капитал всегданаходился в зоне устойчивого роста, сглаживаятем самым негативное влияние финансового рычага.
9. Управление финансовой устойчивостьюпредприятия.
Проанализировав влияние финансовогорычага в структуре капитала наплатежеспособность и выяснив условия ростасобственного капитала, попытаемся воссоединитьобласти платежеспособности и изменения темповсобственного капитала. Для этого наосновании данных на конец отчетного периодаодновременно покажем влияние заемного капиталаи на платежеспособность, и на рост собственногокапитала. С этой целью на векторе заемногокапитала отметим три точки, которые берутся изанализа платежеспособности и собственногокапитала:
- точка А, в которой ЗК1 = 0, а СК1 = И1 ;
- точка В, в которой ЗК1 = Идф1, а СК1 = Индф1 ;
- точка С, в которой ЗК1 = И1 – СК0 , а СК1 = СК0 .
Поскольку точка А является общей и неменяет своего значения, то для иллюстрациивзаимосвязи собственного капитала, финансовогорычага и финансовой устойчивости необходиморешить вопрос о расположении точек В и С.
Другими словами, речь идет осоотношении собственного и заемного имущества, вденежной и неденежной форме, а следовательно,решается вопрос о выборе того или иногоприоритета в развитии предприятия —платежеспособности по сравнению с собственнымкапиталом или собственного капитала посравнению с платежеспособностью. Вследствиеэтого возникают три возможные ситуации:
- ситуация 1, при которой В > С,
- ситуация 2, при которой В = С,
- ситуация 3, при которой В < С.
Ситуация 1 (режим экономии, опора насобственные силы)
Первый вариант экономического развития наиболее наглядно иллюстрирует ситуацию, когда во главу угла ставится обеспечение абсолютной платежеспособности предприятия любой ценой. При этом велика вероятность снижения темпов роста собственного капитала в случае нехватки собственных средств (точка С) и, как следствие, привлечения заемных. В этом смысле опасен участок С—В, поскольку малейшее превышение заемным капиталом (выход за участок А—С) граничного значения неизбежно приводит к снижению темпов роста собственного капитала, хотя платежеспособность предприятия будет оставаться довольно высокой. А поэтому финансовый рычаг в структуре капитала, надежно обеспеченный ликвидными активами (участок А—В), уже не сможет обеспечить рост рентабельности собственного капитала (участок С—В). В силу последнего обстоятельства финансового-экономическая служба предприятия должна постоянно осуществлять контроль общей величины собственного капитала (режим экономии) и следить за тем, чтобы заемный капитал никогда не выходил за рамки участка А—С.
Ситуация 2 (сбалансированный вариант,равновесие)
Второй вариант развития отражает полную сбалансированность и совпадение областей платежеспособности, величины долга и изменения собственного капитала. Действительно, рост собственного капитала на участке А—В(С) полностью сопровождается абсолютной платежеспособностью. При этом темп роста собственного капитала уменьшается с максимальной величины И1 / СК0 до 1, а платежеспособность – с Идф1 до 0. В свою очередь, заемный капитал имеет надежные источники покрытия, а финансовый рычаг (в структуре капитала и в структуре активов) оказывает благоприятное влияние на рентабельность собственного капитала.
Ситуация 3 (рост собственного капиталаза счет управления
финансовым рычагом)
Третий вариант развития иллюстрирует наиболее типичную ситуацию, когда рост собственного капитала (участок А—С) сопровождается сначала укреплением платежеспособности (участок А—В), а затем ее снижением (участок В—С) в силу того, что предприятие довольно активно пользуется эффектом финансового рычага в структуре капитала. Это связано с тем, что влияние финансового рычага сначала довольно слабое (участок А—В), несмотря на его величину, поскольку велика обеспеченность собственными источниками в денежной форме. В последующем с нарастанием долга экономический потенциал снижается (участок В—С), что не всегда может привести к желаемой величине рентабельности собственного капитала. Но как только долг достигнет критической величины (точка С), собственный капитал уже не сможет расти. А поэтому необходимо постоянно следить за величиной финансового рычага (особенно на участке В—С).
Из рассматриваемого примера видно, чтоабсолютная платежеспособность сохраняется дотех пор, пока общая величина заемного капитала наконец отчетного периода не достигнет 2003,1 тыс.руб. (точка В). Темп роста собственного капиталана участке А—В постепенно снижается смаксимально возможного 10,554 (в точке А) до 9,269 (вточке В). В дальнейшем происходит постепенноеснижение темпа до 1 (точка С), а индикаторабсолютной платежеспособности снижается от 0 до–12 883,8 тыс. руб., поскольку величина общегодолга увеличивается с 2003,1 до 14 886,9 тыс. руб.Фактически же из-за высокого финансового рычагав структуре капитала (1,3579) темп ростасобственного капитала достигает лишь 4,476, аиндикатор снижается до отрицательной отметки(7467,6 тыс. руб.), поскольку финансовый рычаг вструктуре активов очень мал (0,1387).
Другими словами, если бы удалосьуменьшить величину заемного капитала с 6244,6 до2003,1 тыс. руб., то предприятие попало бы в началозоны абсолютной платежеспособности, при этомрезко возрос бы и темп роста собственногокапитала. Но поскольку этого все же не произошло,предприятие остается в зоне относительнойплатежеспособности, испытывает серьезныетрудности с оборотными средствами, берет в долгкредиты и поэтому не может рассчитывать насущественные изменения собственного капитала,высокую рентабельность, а также благоприятнуюструктуру активов и капитала.
В то же время может быть поставлена иобратная задача – достичь по возможностивысокой рентабельности собственного капитала(участок А—В). Это означает, что величина темпароста собственного капитала теперь полностьюзависит от величины финансового рычага вструктуре капитала на конец отчетного периода.Поэтому чем меньше этот финансовый рычаг, тем,при прочих равных условиях, выше ирентабельность, и тем прочнееплатежеспособность предприятия, т.е. речь идет обуправлении собственным капиталом, финансовымрычагом и платежеспособностью в реальноммасштабе времени.
Таким образом, приведенные ситуацииэкономического развития показывают, что ростсобственного капитала, платежеспособность ифинансовый рычаг являются величинамивзаимосвязанными. Малейшее нарушениепропорций между этими показателями неизбежноведет к ухудшению финансово-экономическогосостояния предприятия или замедлению егоэкономического развития. С другой стороны,финансовый рычаг в структуре капитала не можетбыть беспредельно высоким, как это вытекает израсчета рентабельности собственного капитала.Его влияние порой отрицательно отражается и наплатежеспособности, и на росте собственногокапитала. А поэтому финансовый рычаг в структурекапитала имеет ограниченное действие, если непользоваться эффектом финансового рычага вструктуре активов.
1Подробнее см.: Грачев А.В.Анализ и управление финансовой устойчивостьюпредприятия: Учебно-практическое пособие. — М.:Издательство «Дело и Сервис», 2002. | 
