специалист по ценным бумагам
Согласно последним опубликованныммакроэкономическим данным промышленноепроизводство США не падало так, как сейчас, современ Второй мировой войны. Когда закончитсяэто падение и насколько оно скажется наглобальной экономике, сейчас не рискнетпредсказать ни один аналитик.
Еще до событий 11 сентября становилось все более понятно, что у мировой экономики во главе с Америкой большие проблемы. После самого длинного периода роста в своей истории экономика США резко пошла назад. Согласно последнему прогнозу Всемирного банка рост американской экономики в 2001 г. замедлится до 1,1 с 4,1% в 2000 г. После же террористического акта, в результате которого были разрушены здания Всемирного торгового центра, банк сократил на один процентный пункт свой прогноз роста в 2002 г. как для американской, так и для мировой экономики, и очевидно, что дальнейшее ухудшение этих показателей может произойти с такой же легкостью уже в ближайшее время.
Практически все экономисты отмечают скоростьраспространения американского спада на весьостальной мир. Если в начале 2001 г. европейскиеполитики были уверены, что у экономики еврозоныиммунитет к проблемам США, то теперь понятно, чторецессия в Америке коснется всех.
Тем временем экономика США все явственнееобнаруживает признаки «болезни». ОпубликованныеФедеральной резервной системой 16 октября данныепоказывают, что промышленное производство упалов сентябре по сравнению с августом на 1%, чтоявляется самым большим падением с июня 2001 г.,когда оно также снизилось на 1%. Падениепродолжается уже 12 месяцев подряд и повторяетрекорд сокращения промышленного производства,установленный в период с ноября 1944 г. по октябрь1945 г. Согласно данным, опубликованным четырьмяднями ранее, объем розничных продаж рухнул всентябре по сравнению с предыдущиммесяцем на 2,4%.Значительную часть столь сильного падения впроизводстве и потреблении конечно можнообъяснить атаками на Нью-Йорк и Вашингтон. В то жевремя понятно, что какая-то часть этого снижениявызвана негативными тенденциями, начавшимисяеще до терактов, и насколько велика доля этогофактора, пока не представляется возможнымоценить точно.
Наглядные последствия событий 11 сентября дляэкономики США продемонстрировали первые посленедельного перерыва торги на Нью-Йоркскойфондовой бирже. Перед торгами ФРС США иЕвропейский Центробанк согласованно снизилисвои процентные ставки на половину процентногопункта, но даже эти решительные действиякрупнейших центральных банков мира не смоглипредотвратить резкое падение цен на акции.
За час до момента открытия Нью-Йоркскойфондовой биржи Федеральная резервная системаСША постаралась оказать поддержку рынкам,сообщив о сокращении ключевой ставки пофедеральным фондам на 50 базисных пунктов — до 3%.Вскоре примеру ФРС США последовал ЦентробанкКанады, и через час аналогичное решение былопринято ЕЦБ, снизившим свою процентную ставку до3,75% после беспрецедентного телефонногосовещания 18 членов Центробанка. Несмотря на всеэти меры, к закрытию торгов индекс Dow Jones упал на684,81 пункта — до отметки 8920,70, а Нью-Йоркскаяфондовая биржа зафиксировала на торгахрекордный оборот сделок.
Тем не менее падение индекса Dow Jones в процентномисчислении (7%) оказалось несопоставимо с обваломв размере 22%, произошедшим 19 октября 1987 г. Резкоакции падали только в течение первого часаторгов, а затем продолжили уже плавное снижение,так как инвесторы спешили воспользоватьсяпервой представившейся им за шесть днейвозможностью для продажи акций авиакомпаний идругих пострадавших в результате терактовсекторов экономики. По словам трейдеров,пессимизм инвесторов распространился и надругие сектора, такие как оборона и безопасность,но в целом ситуация оставалась далека откритической. Сдержанно отреагировал и другойведущий американский индекс — NASDAQ, но здесьсказалось то, что он по сравнению с индексом Dow Jonesуже до этого сильно упал.
Что касается европейских фондовых рынков, тосокращение процентных ставок ЕвропейскимЦентральным банком произошло слишком поздно,чтобы оказать влияние на большинство из них.Однако во Франкфурте, где торги после решения ЕЦБеще продолжались, DAX вырос более чем на 4% в концеторговой сессии. Но в целом динамика фондовыхиндексов в Европе была аналогична изменениюамериканских.
К сожалению, начало совместнойстабилизационной деятельности ФРС США и ЕЦБпришлось на момент, когда замедление темповразвития мировой экономики зашло уже слишкомдалеко. В последнем отчете Международноговалютного фонда «World Economic Outlook» отмечается: «Втечение последних четырех кварталов впервые с 1980года было зафиксировано синхронное замедлениероста всех ведущих мировых экономик».
Согласно приведенным в отчете данным во второмквартале 2001 г. общемировой ВВП сократился. Заэтот же период ВВП США вырос всего на 0,2% в годовомисчислении. Экономика Японии погружается уже вчетвертую рецессию за последние 10 лет:сокращение ВВП «страны восходящего солнца» вовтором квартале составило 3,2% в годовомвыражении. Что касается стран «большой семерки»,то наиболее высокие темпы ростапродемонстрировала во втором квартале экономикаВеликобритании, чей ВВП вырос на 1,3% в годовомисчислении. В остальных шести странах темпприроста ВВП не дотянул даже до этой скромнойцифры. За исключением Китая, во втором кварталебыло также отмечено сокращение ВВП в большинстверазвивающихся стран Азии и в странах ЛатинскойАмерики.
Мировая экономика не сталкивалась с подобнымзамедлением с середины 1970-х годов. Текущиесобытия могут быть вызваны тремя причинами,среди которых шок, вызванный резким ростом цен нанефть в 2000 г., ужесточение кредитно-денежнойполитики в США (где процентные ставки выросли с4,75% в начале 1999 г. до 6,5% в 2000 г.) и в еврозоне(соответственно с 2,5% в середине 1999 г. до 4,75% вконце 2000 г.), а также резкая переоценка перспективтаких отраслей экономики, как high-tech, масс-медиа ителекоммуникации.
Разумеется, к этим факторам необходимодобавить затянувшиеся проблемы Японии — второйпо величине экономики в мире, недостаточнобыстрые темпы экономического развития вбольшинстве стран континентальной Европы,чрезмерную зависимость стран Восточной Азии отэкспорта товаров high-tech в переживавшиетехнологический бум США, сокращение вливанийинвестиционного капитала в экономикуразвивающихся стран и т.д.
В результате мировая экономика в целом попала всильную зависимость от экономики США, на которыев течение последних пяти лет приходилось 40%общемирового прироста спроса. Происходящая внастоящее время коррекция американскойэкономики, столь тяжело сказывающаяся наположении других стран, вовсе не кажетсяудивительной: рано или поздно завышенныеожидания в области роста прибылей,производительности и ВВП должны былистолкнуться с реальностью.
США
Спад в США начался с коррекции объемовскладских запасов и падения объемов инвестиций.Во втором квартале этого года объемы инвестицийв США сократились на 15% в годовом исчислении. Кавгусту объемы промышленного производства упалина 5% по сравнению с пиковым уровнем, достигнутымв сентябре прошлого года. При этом, несмотря насущественные снижения процентных ставок, ФРС СШАтак и не удалось вернуть экономическую ситуациюпод свой контроль.
В основе текущего спада экономики США лежалцелый ряд факторов. В первую очередь речь идет опадении прибылей американских компаний. Долякорпоративных прибылей в ВВП США сократиласьсегодня более чем на 25% по сравнению с пиковымуровнем 1997 г. Во втором квартале нынешнего годасоотношение величины корпоративной прибыли доуплаты налогов и чистой стоимости компаний в СШАсократилось с 9 до 5% (речь идет о компаниях, невходящих ни в агропромышленный, ни в финансовыйсектора).
Кроме того, прежние ожидания аналитиков, чторост прибылей компаний группы Standard & Poor’s-500 идоходность их акций составит 19% в будущем году и14% в год в течение будущих пяти лет были, поменьшей мере, нереальными. Несбыточной надеждойоказались и ожидания роста производительности вразмере 3% в год. Как оказалось, резкий ростпроизводительности в конце 1990-х годов был вомногом связан с действием циклических факторов.
Свой вклад в спад внесло и то, что оценкаамериканского фондового рынка оказаласьчрезмерно завышенной с точки зренияисторических стандартов. Отношениекапитализации американского фондового рынка кВВП США, составлявшее 20% в 1980 г. и 40% в 1991 г., кпрошлому году выросло до 155%. Несмотря напоследующее падение рынка, к 11 сентября этосоотношение все еще превышало 100%. Еще одинфактор, отмеченный представителем британскойкомпании Lombard Street Research Чарльзом Дамасом, связан срезким ростом корпоративного долга, которыйсегодня составляет 150% ВВП США, что соответствуетситуации в Японии в начале 1990-х годов.
Далее, в результате уменьшения дополнительногоматериального стимулирования, падениядоходности акций и роста безработицы, в началебудущего года доходы американских потребителейдолжны будут сократиться. Совокупная величиназадолженности американских домашних хозяйств всравнении с их доходами выросла сегодня дорекордного уровня. Более того, рост доли частныхинвестиций в ВВП США и уменьшение нормы частныхсбережений создали самый большой финансовыйдефицит в частном секторе за всю историю Америки— он достиг своего пика в 2001 г., составив 7% отпоказателя ВВП.
В подобной обстановке атаки террористовдополнительно осложнили положение экономикиСША, подтолкнув ее еще ближе к рецессии.Вызванная терактами паника, по всей видимости,приведет к новым сокращениям рабочих мест идальнейшему падению уровня инвестиций, что, всвою очередь, вызовет уменьшениепотребительских расходов. Развитие этой спиралив конечном итоге приведет к рецессии не только вСША, но и во всем мире.
В начале октября ФРС еще раз снизила процентныеставки на 50 пунктов — до 2,5%, однако стимулирующеевоздействие смягчения денежной политики наэкономику становится все более ограниченным. Иэто несмотря на то, что ФРС США, понизивпроцентные ставки до уровня, на который они неопускались со времен президента Кеннеди,продолжает свою самую агрессивную за последниегоды кампанию по смягчению денежной политики,пытаясь подтолкнуть экономику вверх.
Эффект низких процентных ставок проявляетсятолько тогда, когда их малая величина заставляеткомпании брать кредиты. Однако с того момента,как ФРС начала сокращать ставки, процесскредитования как компаний, так и потребителейпрактически остановился. Только ипотечныекредиты на дома по-прежнему активно растут,причем темпы роста после атак террористов дажеускорились.
Сейчас у многих возникает вопрос: не являетсяли текущая ситуация настолько сложной, чтоникакие процентные ставки, даже близкие к нулю,не смогут защитить экономику Америки от кризиса?Эффективность денежной политики ставится подсомнение каждый раз, как только экономика СШАвступает в полосу спада. Последний раз этопроизошло в момент рецессии 1990—91 годов. Тем неменее, со времен Второй мировой войны, низкиепроцентные ставки рано или поздно вытаскивалиамериканскую экономику из кризиса.
Но с такими трудностями ФРС еще не приходилосьсталкиваться. На этот раз все экономическиепроблемы, мучавшие Америку до 11 сентября, былиобострены и усилены терактами. Падающее довериепотребителей бросает серьезный вызовстандартным методам лечения экономики,применяемым ФРС.
Уровень национального доверия — категория, неимеющая ничего общего с процессом регулированияпроцентных ставок. Такие вещи, как всеобщий ужасперед новыми терактами, кадры из телевизионныхновостей, умение президента успокоить свойнарод, способность сил обороны распутать сетьтеррористических организаций, не поддаютсяконтролю ФРС и одновременно являютсяопределяющими для высокого уровня потребления,на основе которого и состоялось американскоеэкономическое чудо.
Согласно данным исследования, проведенногоМичиганским университетом, теракты привели кутрате потребителями чувства безопасности испособствовали падению уровня доверия. Так, 49%опрошенных заявили о том, что их вера вэкономическую стабильность была «серьезнопоколеблена». 61% респондентов считают, что втечение ближайшего года уровень безработицы вСША будет расти. Проводившие опрос ученыеполагают, что утрата потребителями чувствабезопасности может свести на нет эффект отстимулирования роста спроса. Так, отвечая навопрос: «Как бы вы потратили полученную ваминалоговую компенсацию в размере 1000 долл.», лишь 15%респондентов проявили желание немедленноизрасходовать эти деньги, в то время как 85%опрошенных предпочли бы отложить их или пуститьна выплату своих долгов.
Перед глазами всего мира — тревожный примерЯпонии, первой экономики-гиганта, со временВеликой депрессии борющейся с дефляцией ипостоянно низким спросом, на которую до сих порне оказали никакого влияния ни государственныерасходы, ни низкие процентные ставки.
Пока большинство экономистов верят, что низкиепроцентные ставки и десятки миллиардов долларовпо стимулирующим программам, уже запущенным вход, вернут экономику к жизни. Кто-то дажепредсказывает, что возрождение произойдет уже в2002 г. В отношении США сохраняется вера в то, чтоденежная политика не утратила своихвозможностей.
Показательна позиция крупных фирм. В частности,General Motors объявила о нулевой процентной ставкекредитования для своих покупа-телей (т.е продажаавтомобилей и грузовиков будет производиться вкредит по нулевому проценту). Эту акциюсопровождает девиз: «Не дадим Америкеостановиться».
«Это стоило нам больших денег, но мы думаем, чтоэто хорошая сделка», — рассказывает генеральныйдиректор GM. Его точка зрения заключается внеобходимости стимуляции спроса, чтобы не датьзагнать экономику в глубокую рецессию.
Призыв президента Буша «вернуться к обычнойработе» нашел своих последователей. К GMприсоединились конкуренты. Менеджеры попродажам говорят, что демонстрационные залыавтомобильных компаний наполняютсяпосетителями. Крупные автомобильные компанииобъявили, что их продажи в сентябре находятся нагораздо более высоком уровне, чем ожидали наУолл-Стрит. Продажи GM оказались лишь на 2,9% нижедосентябрьского уровня. Ford зафиксировала, что еепродажи потребителям снизились лишь на 2—3%, заисключением зоны Нью-Йорка.
Однако не следует забывать, что, кромеослабления степени воздействия на экономику, уснижения ставок есть еще физическое ограничение.Уже сейчас идут разговоры о повышении рискаостаться без пространства для маневра, т.е.понизить ставки столь резко, что уже не останетсявозможности для дальнейшего стимулированияпо-прежнему слабой экономики. Тогда ФРС США будетвыглядеть столь же бессильной, как Банк Японии.Впрочем, многие официальные лица ФРС США имеютпротивоположные опасения — перестараться соснижением процентных ставок и разбудитьинфляцию.
Реакция экономики на последнее снижениепроцентных ставок оказалась весьма сдержанной —цены на акции выросли не так сильно, как этообычно происходит после подобных действий ФРССША. Доходность долгосрочных облигаций,являющаяся основным ориентиром для ставок позакладным, тоже не упала. Частично это произошлопотому, что она уже достаточно упала в прошломгоду на ожиданиях будущих акций ФРС; кроме того,оказало свое влияние и создание конгрессом иБелым домом новых стимулирующих налоговыхпрограмм, которые заберут на себя большую частьили даже весь целиком бюджетный профицитследующего года, а это означает, чтоправительство будет очень медленно выплачиватьгосударственный долг. Однако полное отсутствиереакции на снижение ставок говорит о серьезномизменении экономической ситуации.
Сразу после взрывов, прогремевших 11 сентября вВашингтоне и Нью-Йорке, некоторые аналитикипосчитали, что начало войны на Ближнем Востокеприведет к сокращению поставок нефти и, какследствие, к росту цен. На самом деле же ситуацияразворачивалась с точностью до наоборот: ростопасений относительно возможного началаобщемировой экономической рецессии и резкогосокращения спроса на энергию привел к падениюцен на природный газ, мазут и бензин.
В краткосрочном периоде это падение цен должнооказать такой же эффект, как и сокращениеналогового бремени, высвободив часть средствпотребителей для новых расходов. Кроме того, этосокращение также должно облегчить положениеэнергозависимых компаний, в том числе авиа-,транспортных автомобильных и компаний, занятыхпроизводством, т.е. всех тех, кто в наибольшейстепени страдает от текущего замедления ростаэкономики. По словам Тома Робинсона, старшегодиректора консалтинговой компании Cambridge Energy ResearchAssociates, недавнее снижение цен на энергоносителидолжно «сэкономить десятки миллиардов долларов»для компаний и простых потребителей. Хотя само посебе это снижение не сможет удержать Америку отвступления в рецессию, оно «...безусловно должносмягчить те трудности, которые сегодняиспытывает американская экономика», — считаетРичард Бернер, главный экономист по США вкомпании Morgan Stanley.
К сожалению, текущее падение цен наэнергоносители является одной из немногихдействительно позитивных новостей дляамериканской экономики. «Само по себе снижениецен на энергоносители не сможет сегодняпринципиально улучшить положение американскойэкономики», — считает главный экономистконсалтинговой компании American Economics Group МайклЭванс. По его
данным, сокращение стоимости барреля нефти на 10долл. приведет к ускорению темпов экономическогороста всего лишь на 0,5%. «На фоне масштабов тойрецессии, которую сегодня переживаетамериканская экономика, это не слишком много», —говорит Эванс.
Однако экономисты полагают, что в условияхпадения цен на энергоносители Федеральнаярезервная система «сможет провести новыеснижения ставок, не боясь при этом вызвать ростинфляционных давлений», — считает главныйэкономист компании Bear Stearns Джон Райдинг. Всовокупности с дальнейшими налоговымисокращениями, эти меры могут дополнительноускорить будущее восстановление высоких темповроста американской экономики. Нынешняя ситуациярезко отличается от той, которую американскойэкономике пришлось пережить во время войны вПерсидском заливе. Тогда, в последний раз вновейшей экономической истории, США столкнулисьс существенным спадом. В тот раз цены на нефтьоставались высокими даже после начала боевыхдействий, затрудняя для ФРС уменьшение ставок сцелью стимуляции экономического роста.
Кардинальным образом изменился такой факторстабильности Америки, как положение доллара СШАв качестве всемирной резервной валюты. Вовремена предыдущих международных кризисовдоллар был альтернативой для инвесторов всегомира, а американская экономика вместе со своейвалютой рассматривалась в такие моменты какспасительная гавань. События 11 сентября всепеременили. Террористы, вторгнувшись в самоесердце финансов крупнейшей экономики в мире,поставили под вопрос состоятельность физическойбезопасности Америки и, что больше всеговызывает панику среди инвесторов, безопасностьинвестиций. В течение недели финансовые рынкиНью-Йорка были закрыты, а центральные банкиразвитых стран безуспешно пытались сделать всевозможное, чтобы обеспечить стабильностьдоллара. Последний, несмотря на это, резко упал,так как симпатии трейдеров перешли на евро, иенуи даже золото.
Нельзя забывать о том, что международныевалютные рынки обладают самой низкойустойчивостью к возникновению стихийной паникив момент кризиса. Многие министры финансов сталижертвой непредсказуемых массовых миграцийвалютных дилеров. В последнее время политикиредко делают заявления по поводу того, какойдолжна быть стоимость национальной валюты.Сделать подобное — значит бросить вызовтрейдерам, которые попытаются проверить напрочность решительность властей, пустив валютупод откос или организовав массовую покупку, чегов равной степени стараются избежатьответственные за кредитно-денежную политикуорганы любого государства.
В первые дни после терактов доллар упал как поотношению к евро, так и к иене примерно на 2,5%, чтоотчасти произошло из-за намерений некоторыхинвесторов перестраховаться и избавиться отактивов, номинированных в долларах. Однакоподобные колебания для рынка FOREX являются нормой,поэтому говорить о крахе доллара явнопреждевременно.
Более того, этот спад является лишь ускорениемтренда, начавшегося еще до взрывов. В предыдущиетри месяца доллар потерял около 6,6% по отношению кевро и чуть меньше по отношению к иене. ПрезидентБуш и секретарь Казначейства Пол О‘Нил являютсясторонниками идеи «сильного» доллара, и СШАпоследовательно проводят соответствующуюполитику. Однако падение американской валютыбыло предопределено задолго до слбытий сентября— особенно с учетом того, что процентные ставки,фактически определяющие доходность, получаемуюиностранными инвесторами от американскихоблигаций, резко снизились в течение года.Понижение ставок в текущем году предпринималосьФРС США семь раз. А инвестиции в американскиекомпании и их акции уже давно начали терять своюпривлекательность в связи с опасной близостьюамериканской экономики к рецессии. Ослаблениедоллара могло произойти еще раньше, если бы неотсутствие реальной альтернативы. Снижающийсядоллар сделал бы американский экспорт болееконкурентоспособным и помог решить проблемуогромного дефицита текущего платежного балансаСША.
Впрочем, обратной стороной снижения однойвалюты является рост другой, и снижение доллараможет негативно воздействовать на другиеэкономики. После десятилетней стагнации Японияопять стоит перед лицом полномасштабнойрецессии. Кроме того, уже долгое время она такженаходится в тисках дефляции. И если именноослабший доллар может дать Америке толчок, то чтокасается усиления иены, то оно до сих порприносило японцам только проблемы. ОфициальныйТокио традиционно изо всех сил стараетсяудержать иену от роста. Япония фактическиединственная страна активно использующаяинтервенции на валютных рынках длярегулирования курса национальной валюты. Такаяинтервенция была осуществлена и 17 сентября впопытке остановить падение доллара. Естественно,что и в дальнейшем укрепление иены не вызоветвосторга у японских властей, которые борются сним на протяжении многих лет.
Резкое изменение обстановки на валютном рынкесовершенно нежелательно и для Европы. Евро, смомента своего рождения в январе 1999 г.,опровергая все прогнозы постоянно падал поотношению к доллару. ЕЦБ и почти все европейскиеправительства (вместе с Организациейэкономического сотрудничества и развития иМеждународным валютным фондом) усиленнодоказывали, что слабость евро не отражаетэкономическое состояние еврозоны. Тем не менеедилеры продолжали упорно продаватьобщеевропейскую валюту. Ситуация несколькостабилизировалась только тогда, когда курс евроопустился до уровня 0,85—0,9 евро за доллар.
Однако при всех неудобствах, которые былипричинены имиджу ЕЦБ, ослабление евро неявлялось критическим для экономики ОбъединеннойЕвропы — скорее слабый евро невольностимулировал экономику крупнейших европейскихстран, в первую очередь Германии.
Европа в это время боролась с ослабшимвнутренним спросом в ситуации замедлениямировой экономики. Слабый евро помог создатьболее благоприятный климат для экспорта. Резкоеже укрепление евро сработает на имиджОбъединенной Европы и подведет более прочнуюоснову под статус ее валютных резервов, но несделает ничего для роста экономики.
Несколько лет назад рост доллара казалсябесконечным. Огромный дефицит текущегоплатежного баланса США — традиционный фактордавления на стоимость национальной валюты —продолжал расширяться, так как иностранныйкапитал продолжал течь в Америку, подгоняемыйнебывалым экономическим бумом. В настоящее времяошеломляющие темпы роста остались в прошлом. Нодефицит платежного баланса, составляющий около450 млрд. долл. в год, — по-прежнему реальность, иименно теперь его влияние может сказаться. Кактолько приток иностранного капитала иссякнет —ослабления доллара не избежать.
Похоже, доллар приблизился к поворотной точке всвоей истории, но отнюдь не в результатетеррористических атак, а вследствиеопределенных экономических причин. Явныепризнаки разворота тренда присутствуют награфиках курсов еще двух основных мировых валютк доллару.
Разрушение Всемирного торгового центра может,впрочем, создать условия для дополнительныхпотоков капитала в США, так как большинствостраховых компаний, обязанных оплатитьнанесенный террористами ущерб, находятся запределами Америки. Однако даже самые большиесуммы, которые лягут на плечи страховымкомпаниям, едва ли сопоставимы с размеромдефицита платежного баланса Америки.
Наступление переломного момента в поведениивалютных рынков косвенно подтверждается тем, чтовпервые за несколько лет международный кризис непридал сил доллару.
Рынок нефти
Несмотря на опасения аналитиков, реакциямировых рынков нефти на события 11 сентябряоказалась достаточно сдержанной. Но этокажущееся спокойствие, и оно не должнообманывать. Ограниченное влияние терактов нацены на нефть в первые дни после трагедии сталоследствием взаимодействия двух противоположнонаправленных ценовых давлений: страха передсокращением предложения нефти в результатеновой войны на Ближнем Востоке и страха передсокращением спроса на нее из-за общегозамедления роста мировой экономики. Ни один изэтих факторов не может быть охарактеризован какположительный.
Непосредственно после терактов страх передновой войной на Ближнем Востоке привел к ростуцены на нефть сорта Brent на 4 долл. за баррель. Врезультате ее цена превысила уровень в 31 долл. забаррель. Однако затем цена начала опускатьсядостаточно быстрыми темпами. Снижение цен быловызвано всеобщей верой в то, что объектом акциивозмездия США станет Афганистан, не являющийсяэкспортером нефти. Таким образом, на первое местов списке проблем мирового рынка нефти сновавышло сокращение спроса на это сырье.
По данным Международного агентства поэнергетике, в текущем квартале мировой спрос нанефть должен будет сократиться примерно на 600 000баррелей в день — до 76,2 млн. баррелей в день.Этому должно способствовать сокращение объемовпассажирских авиаперевозок, произошедшее послетерактов 11 сентября, в сочетании с дальнейшимзамедлением развития мировой экономики.Напомним, что всего месяц назад Агентствоожидало, что в текущем квартале спрос на нефтьвозрастет на 500 000 баррелей в день.
Эксперты Агентства считают, что в течение двухпервых кварталов 2002 г. мировой спрос на нефтьбудет продолжать сокращаться по сравнению саналогичным пер иодом этого года. Всоответствии с их данными в третьем кварталетекущего года спрос упал на рекордную величину в700 000 баррелей в день. Со столь продолжительнымсокращением спроса мировая экономика несталкивалась с начала 1980-х годов — в тот разсокращение спроса завершилось в 1985 г. обвалом ценна нефть.
По мнению экономиста Агентства Клауса Рихаага,нынешнее сокращение спроса на нефть в сочетаниисо страхом перед возможным сокращением еепредложения из-за начатой СШАконтртеррористической операции грозят резкимусилением неопределенности на рынке. «Рынокбудет колебаться то в одну, то в другую сторону помере того, как страх перед сокращением спросабудет сменяться страхом перед сокращениемпредложения, и наоборот», — заявляет он.
Падение мирового спроса на нефть началось ещедо 11 сентября. Для того чтобы поддержать падающиецены, Организация стран—экспортеров нефти (ОПЕК)в этом году провела в общей сложности трисокращения нефтедобычи номинальным объемом в 3,5млн. баррелей в день. Фактический объемсокращения оказался меньшим, так какстраны—члены ОПЕК прибегали к дезинформации,уменьшая нефтедобычу на меньшую величину, чемэто было обещано.
По данным Агентства, в сентябре 26 стран—членовОПЕК в совокупности производили 24,47 млн. баррелейнефти в день, что на 1,27 млн. баррелей в деньпревышает ими же установленный максимальныйуровень нефтедобычи (23,20 млн. баррелей в день). Заисключением Индонезии, все страны—члены ОПЕКприбегали к манипуляциям с величиной квотнефтедобычи. Напомним, что Ирак, одиннадцатыйчлен ОПЕК, экспортирует нефть в соответствии соспециальным режимом, установленным ООН, и неиспользует систему квот нефтедобычи.
Еще 10 лет назад война в Персидском заливенаглядно продемонстрировала, что страх передвооруженным конфликтом может оказать на цены нанефть куда большее влияние, чем сама война. КогдаИрак еще только оккупировал Кувейт, что привело кисключению обеих стран их числа экспортеровнефти, страхи перед сокращением предложения«черного золота» казались вполне обоснованными.По словам Лео Дролласа, представителя Центраглобальных энергетических исследований вЛондоне, «...в те дни люди наращивали запасы нефти,ожидая, что ее предложение вскоре иссякнет.Однако после начала воздушной операции СШАпротив Ирака люди поняли, что война с агрессоромбудет скоротечной и победоносной. В результатена следующий день после начала бомбардировокцена на нефть опустилась на 4 долл. за баррель,после чего она уже никогда не поднималась допрежнего уровня».
Тем не менее любая вспышка напряженности наБлижнем Востоке не может не сказываться наситуации на рынке нефти. В конце концов, несмотряна ведущиеся по всему миру разработки, примерно53% разведанных запасов нефти по-прежнемунаходятся в руках ближневосточных стран—членовОПЕК. При этом, хотя ведется борьба сзагрязнением природы и эмиссией газов,вызывающими парниковый эффект, мироваяэкономика по-прежнему находится в жесткойзависимости от нефти. Нефть обеспечиваетвыработку до 40% используемой в миреэлектроэнергии, и, по данным Международногоэнергетического агентства, этот показательсохранится и к 2020 г.
В недавнем прошлом политическаянестабильность на Ближнем Востоке сталапричиной трех нефтяных кризисов: эмбарго,введенного арабами против Израиля и его западныхсоюзников в 1973 г.; кризиса, имевшего место в1979—1980 гг. после иранской революции, когда ценына нефть поднялись свыше 40 долл. за баррель, икризиса, связанного с войной в Персидском заливе.Сегодня правительства стран региона стремятсяуспокоить мир, опасающийся начала четвертогонефтяного кризиса. Так, министртопливно-энергетического комплекса СаудовскойАравии Али аль-Найми заявил, что миссия ОПЕКзаключается в стабилизации цен на нефть, а не виспользовании своих возможностей для достижениянеких политических целей. Таким образом, по егословам, в случае необходимости ОПЕК готованемедленно увеличить предложение нефти. В своевремя Саудовская Аравия, будучи ведущим членомОПЕК, неоднократно шла на увеличение нефтедобычидля того, чтобы компенсировать прекращениеэкспорта нефти самым ненадежным членомОрганизации — Ираком. Кроме того, лидеры этойстраны всегда разграничивали свою политику вобласти нефти и свое недовольство поведениемИзраиля в отношении жителей Палестины.
Однако министры Саудовской Аравии не могутполностью гарантировать стабильность в регионеуже хотя бы потому, что многие лица, сегодняподозреваемые в проведении терактов в США, самиявлялись выходцами из этой страны. К тому же,стремясь к стабильности рынка, ОПЕК вовсе нехочет снижения цен на нефть. Ценовая политикаОПЕК в последнее время заключается в поддержаниицен на производимую ею сырую нефть (которая, из-захудшего качества и необходимости доставки кпотребителям, стоит меньше, чем нефть сорта Brent —на уровне в 22—28 долл. за баррель). Подобнаястратегия только в этом году уже потребовала отОПЕК проведения трех сокращений нефтедобычи.
Кроме экономического давления, ОПЕК сегодняподвергается и давлению политическому. Во времяпосещения министром энергетики США СпенсеромАбрахамом штаб-квартиры ОПЕК в Вене он дал яснопонять, что Вашингтон выступает противсокращения предложения нефти, хотя и не сталнастаивать на необходимости увеличениянефтедобычи. «Сегодня страны ОПЕК не могутпозволить себе вступать в конфронтацию с США, таккак это будет воспринято как «защита завышенныхцен», — считает Алькадири. Также, по его мнению,для министров ОПЕК будет гораздо прощеподдержать президента Буша в его стремлениистабилизировать рынок нефти, чем открытосотрудничать с ним в области борьбы стерроризмом. Однако снижение цен на нефть можеткрайне неблагоприятно сказаться на положениисамих стран—членов ОПЕК. По мнению Лео Дролласа,«...цена в 25 долл. за баррель сегодня необходимаСаудовской Аравии для того, чтобы сбалансироватьбюджет, обслуживать долг и продолжать своюпрограмму инвестиций».
Несмотря на происходящее в последнее времяувеличение нефтедобычи странами, не входящими вОПЕК, она по-прежнему остается наиболее весомойсилой на мировом рынке нефти. Фактическиувеличение доли рынка, принадлежащей такимстранам, как Россия, Казахстан и Азербайджан,происходит, в том числе, и за счет добровольногоограничения самой ОПЕК объемов своейнефтедобычи. В соответствии с данными Deutsche Bank,нефтедобыча бывших советских республик в этомгоду увеличивается на 730 000 баррелей в день, а вследующем году увеличение нефтедобычи можетсоставить примерно 1 млн. баррелей в день. То, чтоОПЕК и в будущем должна сохранять свои позиции,обусловлено как объемами находящихся в еераспоряжении нефтяных резервов, так и тем, чтопроизводимая Организацией нефть дешевле, чем уее конкурентов, запасы которых должны начатьистощаться уже к 2010 г. По данным Центраглобальных исследований в области энергетики, к2020 г. принадлежащая ОПЕК доля мирового рынканефти будет составлять 55%.
Приняв на прошедшей в Вене встрече решение осохранении прежних объемов нефтедобычи даже вслучае падения цен на нефть, руководство ОПЕКоткликнулось на призыв США, стремящихся кснижению цен. В то же время ОПЕК бросила вызовРоссии, показав свою готовность бороться с ней заположение на мировом рынке нефти, что вперспективе может привести к новому краху цен.
В этом году нефтедобыча России, второго повеличине производителя нефти в мире, вырослапримерно на 500 000 баррелей в день, в то время какОПЕК сократила свою нефтедобычу на 3,5 млн.баррелей в день. В будущем году российскаянефтедобыча может вырасти еще на 350 000 баррелей вдень, превысив 7 млн. баррелей в день. В результатепо объемам нефтедобычи Россия должна будетвплотную приблизиться к Саудовской Аравии,крупнейшему производителю нефти в мире.
ОПЕК чрезвычайно озабочена ослаблением своихпозиций на рынке, тем более что этот процесссовпадает с общемировым падением спроса нанефть. ОПЕК хотела бы, чтобы Россияприсоединилась к другим мировым производителямнефти, таким как Мексика и Норвегия, которые впрошлом соглашались сократить нефтедобычу длятого, чтобы удержать цены выше 20 долл. за баррель.Однако эта инициатива встретила сопротивлениесо стороны российского министра энергетикиЮсуфова. Россия, имеющая в Организации статусчлена-наблюдателя, отказалась подписатьсовместную декларацию по итогам встречи ОПЕК вВене.
В 1997 г., когда мировые производители нефти впоследний раз оказались вовлеченными в ценовуювойну, цена «черного золота» опустилась до 11долл. за баррель. В тот раз стабилизация ценпроизошла только после заключения в начале 1999 г.соглашения между Саудовской Аравией, Венесуэлойи Мексикой.
Сегодня министры стран—членов ОПЕК обвиняютРоссию в том, что она якобы наживается за их счет.«Они должны это прекратить», — заявляет министртопливно-энергетического комплекса НигерииРилвану Лакман, который в начале будущего годадолжен будет вступить в должность президентаОПЕК. Хотя падение цен, к которому может привестиценовая война, нанесет ущерб всем экспортерамнефти, министр энергетики Алжира Шакиба Хелильсчитает, что в наибольшей степени оно ударит поРоссии. Он объясняет это тем, что производствонефти в России обходится дороже, чем в другихстранах, а также тем, что Москва сильно зависит отэкспорта природного газа, цены на которыйсвязаны с ценами на нефть.
В свою очередь, представители Россииутверждают, что требования ОПЕК ограничитьнефтедобычу оказались для них полнойнеожиданностью. «Для нас это было совершенновнезапным, и у нас просто не было необходимыхполномочий и инструкций, которые позволили бынам участвовать в обсуждении этого вопроса», —заявил глава управления внешнеэкономическойдеятельности Минэнерго Александр Мисюлин,присутствовавший на встрече ОПЕК в Вене. Мисюлинпризнал тот факт, что нынешнее положение ОПЕКявляется чрезвычайно сложным. В то же время, онобратил внимание и на то, что сегодня экспортнефти обеспечивает до половины доходовфедерального бюджета России.
Министры стран—членов ОПЕК обещают провестиновое сокращение нефтедобычи еще до очередногозаседания Организации, намеченного на ноябрь, втом случае если цены на нефть не вернутся вверх.Эти комментарии уже вызвали определенный ростцен. Но в частных беседах представители ОПЕКговорят о своем нежелании идти на новоесокращение нефтедобычи, которое в условияхзамедления роста мировой экономики грозитобернуться падением доходов экспортеров нефти,несмотря на вероятный рост цен. Эта ситуацияможет привести к активизации манипуляций сквотами нефтедобычи среди стран—членов ОПЕК. «Вэтом случае мы вновь вернемся к кризису 1997 года»,— говорит бывший главный экономист ОПЕК ШокриГанем.
На первый взгляд недавняя встреча министровстран—членов ОПЕК в Вене прошла в обычной длятаких мероприятий атмосфере, но кажущеесяспокойствие не могло обмануть искушенныханалитиков. Ситуация сегодня складывается так,что вскоре ОПЕК может вновь утратить контрольнад мировым рынком нефти.
Сейчас трейдеров перестали беспокоитьвозможные сбои с поставками «черного золота» —напротив, они выражают озабоченностьпредполагаемым сокращением спроса на нефть вусловиях, когда ОПЕК не сможет отреагировать наэто снижением объемов нефтедобычи. По словам Алиаль-Найми, министра энергетики СаудовскойАравии, «...на рынках сегодня уверены в том, чтонедавние теракты привели к сокращению спроса нанефть».
Разумеется, начало контреррористическойоперации может повлиять на цены самымнепредсказуемым образом, особенно если среди ееобъектов окажется такой крупный производительнефти, как Ирак. В то же время, если военныедействия не приведут к резкому росту цен,аль-Найми и его коллеги по ОПЕК могут оказаться вчрезвычайно сложном положении. До настоящеговремени ОПЕК отвечала на снижение ценсокращением нефтедобычи. Однако сегодняподобный шаг станет вызовом Америке, по сути делапоставив страны—члены ОПЕК по другую сторонулинии фронта в разгорающейся мировой войне стерроризмом. Прежние сокращения нефтедобычи,имевшие целью удержать цены на нефть околоотметки в 30 долл. за баррель, производились,главным образом, именно за счет американскихпотребителей. Хотя аль-Найми отрицает какое-либодавление со стороны США, очевидно, что позицияСаудовской Аравии в отношении цен на нефть современем становится все более и более гибкой.«Сегодня мы стоим на пороге принципиальногоизменения ситуации на мировом рынке нефти», —комментирует сложившееся положениеруководитель одной из крупных нефтедобывающихкомпаний.
В результате существует опасность, что ценанефти надолго опустится ниже 25 долл. за баррель,т.е. того уровня, на котором ее пытается удержатьаль-Найми. Более того, в случае ухудшенияположения мировой экономики, падение цен нанефть может стать неконтролируемым. «Вопроссегодня заключается в том, сможет ли ОПЕКудержать цены выше 14 долл. за баррель», —заявляет Роджер Диван, аналитик консалтинговойкомпании Petroleum Finance Co. Очевидно, что дальнейшаясудьба рынка зависит от того, насколько сильносократится спрос. Сегодня совокупноепредложение нефти превышает спрос на 1,5 млн. долл.баррелей в день. Сохранение такой ситуации втечение нескольких месяцев приведет к ростузапасов нефти и, как следствие, к новому падениюцен.
Пока аналитики нефтяного рынка в основномнастроены оптимистично в отношении перспективнефтяной индустрии. Полагаясь на то, что притокналичности в эту отрасль не иссякнет, онипрогнозируют, что цены на нефть останутся вышеотметки 20 долл. за баррель, а запасы сырой нефтина ключевом американском рынке — низкими.
Происходящий в данный момент спад спроса, какреакция на глобальное замедление ростаэкономики, будет компенсирован высоким уровнемпотребления, традиционно наблюдаемым в зимнийпериод в северном полушарии, считают большинствоаналитиков. Это полное оптимизма предсказаниепоявилось на следующий день после того, какявляющаяся ориентиром нефть марки Brent упалапочти на 3,5 долл. до 21,7 долл. за баррель, чтоявляется крупнейшим однодневным падением цен нанефть со времен войны в Персидском заливе в 1991 г.
«Мы покупаем нефтяные акции», — говорятаналитики в Credit Lyonnais. По их мнению, вероятностьтого, что цены до конца года вырастут до 25 долл. забаррель, достаточно велика и в будущем годуудастся зафиксировать хотя бы минимальныйприрост прибылей». Они говорят, что широкаякампания реструктуризации, проведеннаянефтяными компаниями в то время, когда цена нефтиBrent составляла лишь 9 долл. за баррель, помогает имтеперь быть чрезвычайно рентабельными.«Нефтяные гиганты в последнее время каждыйквартал фиксировали до 5 млрд. долл. прибылей».
Каролин Кук, аналитик Deutsche Bank в Эдинбурге,действует с большей оглядкой, так как ее компанияпридерживается более нейтральных рекомендацийпо нефтяным акциям для инвесторов. Ее взгляд кудаболее «медвежий». Обращая внимание на общийпересмотр прогнозов в сторону понижения насырьевом рынке на 2002 г., она полагает, что ценанефти Brent опустится до 20 долл.
Макроэкономические данные
|
