Любое предприятие в своейдеятельности использует финансовые ресурсы,которые могут формироваться как за счетсобственных, так и за счет заемных средств. Частороссийские предприятия избегают использоватьзаемные средства по многим причинам:нестабильность экономической ситуации в стране,внутрифирменная политика использования толькособственных средств, высокая стоимость заемныхресурсов. Поэтому очень важно правильно оценитьэкономическую целесообразность, рентабельностьпривлечения денежных средств.
Для решения этой задачи необходимо спомощью определенных методов установитьстоимость кредита. В результате его цена дляпредприятия может оказаться существенно нижепроцентной ставки по заемным средствам. Этообусловлено тем, что российское налоговоезаконодательство, наряду с многими зарубежнымистранами, позволяет вычитать платежи по заемнымсредствам из прибыли до налогообложения, снижаятем самым налог на прибыль. Величина, на которуюуменьшается налог, подлежащий уплате, являетсяналоговой защитой.
Из нескольких видов заемных средств мыболее подробно остановимся на кредите (займе).Для других случаев, например для амортизационныхотчислений, стоимость средств может бытьрассчитана аналогично.
Кредит может быть привлечен из разныхисточников — например, взят в банке, уфизического или юридического лица; также могутбыть различны и цели, для которых привлеченысредства: для пополнения оборотных средств, накапитальные вложения. В зависимости от этогоразличными будут источники выплат по кредиту.
Если расчет за кредит проводится изчистой прибыли, то стоимость кредита равнадоходности кредитных операций различного типа.При вычислении платежей за кредит из другихтипов прибыли стоимость за кредит уменьшаетсяблагодаря налоговой защите. При этом частьсредств по погашению кредита берет на себягосударство. В каждом отдельном случае этустоимость надо определять особо.
В данной работе рассматривается методопределения стоимости кредита при выплатах покредиту из чистой прибыли, из налогооблагаемойприбыли и из прибыли от реализации продукции (см.рисунок).
Полагаем, что кредит в определеннойсумме (в рублях) взят на лет под сложную годовуюпроцентную ставку. Кредит выплачиваетсяравномерными суммами по руб. в конце каждогогода. На основе анализа этого частного случаявыплат по кредиту становится ясным подход канализу любой другой схемы.
Рис. 1
Пусть прибыль от реализации продукциисоставляет С руб. в год. Из этой прибыливычитаются промежуточный налог по ставке gпри платежи, связанные с производственнымирасходами. Эти расходы могут быть постоянными, тоесть не связанными с величиной прибыли отреализации продукции С. Положим их величинуравной D руб. С другой стороны, такие расходымогут являться процентом от прибыли отреализации продукции. Ставку этих процентовобозначим gp. Рассмотрим ту и другую ситуации.Налогооблагаемую прибыль обозначим B руб.Ставка налога на прибыль равна g.
Ежегодные выплаты по рассматриваемомукредиту могут быть рассчитаны по формуле
R = A / an,a, (1)
где  — множитель приведения ренты.
1. Выплаты по кредиту производятся изчистой прибыли. Тогда налогооблагаемаяприбыль определяется соотношениями
B = C (1 – gпр) – D; (2а)
B = C [1 – (gпр + gp)]. (2б)
Здесь и далее буква «а» у номераформулы означает, что в формулу входятпостоянные расходы D из прибыли от реализациипродукции, а буква «б» — соответственно расходы,заданные процентной ставкой gp от этойприбыли.
Чистая прибыль будет равна:
ЧП = B(1 – g) = [C (1 – gпр)– D](1 – g); (3а)
ЧП = B(1 – g) = [C1 – (gпр+ gp) – D](1 – g). (3б)
После выплаты кредитных платежей вопределенной сумме (руб.) чистая годовая прибыльбудет равна:
ЧП1 = [C (1 – gпр) – D](1– g) – R; (4а)
ЧП1 = [C1 – (gпр + gp)](1– g) – R. (4б)
Стоимость кредита будем обозначатьбуквой r. Тогда современная стоимость всехплатежей по кредиту в течение n лет, равнаясумме кредита, может быть рассчитана по формуле
Сопоставив эту формулу с (1), видим, чтоr = a, то есть стоимость кредита равна процентнойставке кредита.
2. Выплаты по кредиту производятся изналогооблагаемой прибыли. В этом случаеприбыль, из которой вычитается налог на прибыль,будет равна B – R, где B определяетсясоотношениями (2). После выплаты налога на прибыльчистая прибыль составит:
ЧП2 = [C (1 – gпр) – D– R](1 – g) = [C (1 – gпр) – D](1 –g) – R(1 – g); (6a)
ЧП2={[C1–(gпр+gp)]–R}(1–g)=C[(1–(gпр+gp)](1–g)–R(1–g). (6б)
Сопоставив эти формулы с формулами (4),видим, что выплаты кредитных платежей изналогооблагаемой прибыли уменьша.т выплаты изчистой прибыли в 1–g раз. Современнаястоимость всех платежей за кредит за n лет изчистой прибыли по ставке будет равна:
Подставив в эту формулу (1), получимуравнение для стоимости кредита r:
Решить это уравнение относительностоимости кредита r можно, например, методомНьютона-Рафсона.
Если срок кредита очень большой, то есть  , то соотношение (7) приобретает вид
r = a(1–g). (8)
Эту формулу часто приводят влитературе без ссылок на величину срока кредита.Рассмотрим пример.
Кредит выдан на четыре года по ставке10% годовых. Кредит погашается равными долями ивыплачивается из налогооблагаемой прибыли.Ставка налога на прибыль равна 34%. Определитьстоимость этого кредита и сравнить его состоимостью такого же кредита c очень большимсроком.
Cтоимость кредита c очень большимсроком рассчитывается по формуле (8):
rKP = a(1–g) = 0,1(1–0,34) = 0,066, или 6,6%.
Для расчета стоимости кредита счетырехлетним сроком используем методНьютона-Рафсона. В соответствии с уравнением (7)принимаем в качестве функции f(r) выражение
 .
Принимаем стоимость кредита равнойприблизительно –6,935%. Эта стоимость, во-первых,существенно меньше стоимости кредита сбесконечно большим сроком, равным для нашегослучая 6,6%, во-вторых, является отрицательнойвеличиной, то есть должник будет получатьпроценты.
3. Выплаты по кредиту производятся изприбыли от реализации продукции. В этом случаеналогооблагаемая прибыль будет равна:
B = (C – R)(1 – gпр) – D; (9а)
B = (C – R)[1 – (gпр + gp)]. (9б)
Чистая прибыль рассчитывается поформулам
ЧП3 = B(1–g)=[(C – R)(1 – gпр)– D](1 – g) = [C(1 – gпр)–D](1 –g) – R(1 – gпр)(1 – g); (10a)
ЧП3 = B(1 – g) = (C – R)[1 – (gпр+ gp)](1 – g)=C[1 – (gпр + gp)](1– g) – R[1 – (gпр + gp)](1– g). (10б)
Поступая так же, как и в предыдущемслучае, найдем современную стоимость всехплатежей за кредит за n лет из чистой прибылипо ставке r:
Учитывая (1), получим уравнения длястоимости кредита:
В последнем случае (см. (11б)) стоимость кредитазависит не только от ставки налога на прибыль, нои от ставки промежуточного налога, вычитаемогоиз прибыли от реализации продукции. Из формулы(11а) следует также, что постоянные расходы изприбыли от реализации продукции не влияют настоимость кредита. Стоимость кредита будетзависеть от этих расходов (см. (11б)), если ониначисляются как процент от этой прибыли.
4. Выплаты по кредиту производятся изналогооблагаемой прибыли, а постоянные расходыиз чистой прибыли. Тогда налогооблагаемаяприбыль будет равна:
B = C (1–gпр).
Чистая прибыль после вычитанияпостоянных расходов D определяетсясоотношением
ЧП4 = (B – R)(1 – g) – D = [C(1 – gпр) – R](1 – g) – D. (12)
Представим эту формулу в виде
ЧП4 = (B – R)(1 – g) – D = [C(1 – gпр) – D](1 – g) – R(1 – g)– Dg; (13)
Сопоставляя (13) с (6а), видим, что привыплатах постоянных расходов из чистой прибылипоследняя уменьшается на величину Dg посравнению с выплатами постоянных расходов изприбыли от реализации продукции. Это положениеможно трактовать как налоговую защитупостоянных выплат до налогооблагаемой прибыли.Например, амортизационные отчисления, которыевыплачиваются из прибыли от реализациипродукции, также подлежат налоговой защите.
Из (12) следует, что современнаястоимость всех постоянных платежей из чистойприбыли в течение n лет при ставкедисконтирования определяется соотношением
Перепишем (6а) в виде
ЧП2 = [C (1 – gпр) – R]– D(1 – g).
В этом случае современная стоимостьвсех постоянных платежей из чистой прибыли,равная сумме B, по ставке налоговой защиты qбудет равна:
Сопоставив это соотношение с (14),получим уравнение для ставки налоговой защиты
(1–g)an,q = an,i.
Ставку дисконтирования i в этомуравнении можно положить, например, равнойрыночной ставке кредита.
Таким образом, если предприятие береткредит под определенный процент, то егостоимость будет отличаться от установленнойкредитором ставки. Из наших расчетов видно, чтостоимость кредита зависит от ставки налога наприбыль. Если выплаты по кредиту осуществляютсяиз прибыли до налогообложения, то стоимостькредита будет меньше номинальной процентнойставки по кредиту и в некоторых случаях можетбыть отрицательной величиной.
Налоговая защита действует и длядругих платежей, осуществляемых из прибыли доналогообложения — например, для амортизационныхотчислений. Стоимость их для предприятия какрасходов также будет снижена с учетом ставкиналоговой защиты.
В заключение хотелось бы отметить, чтобухгалтерские и финансовые службы предприятиясмогут непосредственно использовать описанныйвыше метод в своей работе. Это позволит болееточно определить финансовый результат отпривлечения кредита с учетом налоговой защиты ипринять верное решение.
| 
